策略周报：颠簸初现，成长风格人气仍高

证券研究报告|策略周报 颠簸初现，成长风格人气仍高 策略周报 投资要点 分析师：郝一凡分析师登记编码：S0890524080002电话：021-20321080邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 【债市方面】债市预计仍以震荡为主。短期内股市波动加大，债市压力有所减轻，但债市尚缺乏进一步走强动能，需关注后续美联储降息、8月国内经济数据是否能带动国内降息预期回升。总体来看，短期内收益率下行空间尚未打开，预计十年期国债收益率或仍主要在1.75%-1.8%区间震荡，可主要关注高票息资产。 分析师：刘芳分析师登记编码：S0890524100002电话：021-20321091邮箱：liufang@cnhbstock.com 【股市方面】单边上行向“慢牛”过渡，短期或仍难免颠簸。当前市场情绪仍然偏热，A股上行周期尚未结束，但或将从单边上行向震荡慢牛过渡，短期仍有颠簸，市场的波动幅度较前期或将明显上升。从风格上看，在产业趋势及业绩增长前景支撑下成长风格弹性更大，周期风格更加稳健，建议风格适度均衡，布局中大盘宽基、创业板等指数，风险偏好较高的投资者可继续关注科技、新能源、稀土、有色、医药等热点行业轮动的机会。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《A股8月强势收官，9月有哪些变数？ —策略周报》2025-08-312、《沪指强势反弹，周期成长轮动 —策略周报》2025-08-103、《沪指表现强势，风格再迎轮动？ —策略周报》2025-07-274、《沪指站上3500，如何应对？ —策略周报》2025-07-135、《大金融搭台之后，谁来唱戏？—策略周报》2025-06-29 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的风险；文中涉及基金组合等模型结果，仅供研究参考，不构成投资建议；模型均基于历史数据测试得到，在未来存在失效的可能，不代表基金未来表现，不对基金的未来表现构成预测。 内容目录 1.重要事件回顾...............................................................................................................................................................................32.周度行情回顾（9.1-9.7）...........................................................................................................................................................33.市场展望........................................................................................................................................................................................44. A股债市市场重要指标跟踪监测...............................................................................................................................................55.华宝资产配置组合表现...............................................................................................................................................................66.下周重点关注...............................................................................................................................................................................77.风险提示........................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1： 大类资产周度涨跌幅回顾（%）.................................................................................................................................4图2： 大类资产配置观点展望................................................................................................................................................5图3：A股及债市重要指标变化（%）.................................................................................................................................5图4： 国内宏观多资产配置组合表现....................................................................................................................................6图5： 国内宏观多资产模型月度调仓（9 月 5 日）............................................................................................................7图6： 全球宏观多资产配置组合表现...................................................................................................................................7 1.重要事件回顾 1、9 月 3 日上午，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利 80 周年大会在京隆重举行，天安门广场举行盛大阅兵仪式。 2、9 月 5 日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，明确公募基金认购费、申购费、销售服务费率调降标准，优化赎回安排等举措，标志着公募改革第三阶段销售费率改革的落地。以近三年平均数据测算，第三阶段基金销售费用改革每年整体降费约300 亿元。 3、9 月 5 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 8 月季调后非农就业人口录得 2.2万人，远低于市场预期的 7.5 万人；失业率录得 4.3%，符合市场预期，连续第四个月抬升，劳动力市场出现连续的降温的信号，强化了美联储本月降息预期。 2.周度行情回顾（9.1-9.7） 【债市仍偏震荡】近期股市波动加剧，债市有所好转，但仍偏震荡。由于股市短期出现调整，叠加财政部与央行联合工作组召开第二次组长会议，提及“央行国债买卖操作”和“财政政策与货币政策的协同发力”，为市场带来重启国债买卖操作的乐观预期，债市回暖，十年期国债收益率一度回落至 1.75%下方。不过由于债市进一步做多动能不强，短期仍偏震荡，十年期国债收益率尚未有效突破 1.75%-1.80%区间。可转债由于前期调整较多，本周有所回暖。 【A 股颠簸初现】周初部分资金获利了结，引发市场剧烈调整，但成长风格迅速修复。本周部分资金获利了结，叠加市场担忧股市偏热引发监管政策变化，波动显著加剧，多数指数较大幅度调整。但周五市场情绪再度反弹，成长风格仍受市场青睐，新能源、稀土、医药等行业表现较好，科技方向周五也迎来明显修复，创业板本周逆势上涨。 【港股震荡上涨】港股回撤压力较小，表现好于 A 股。由于此前港股整体偏震荡，回撤压力较小，本周并未随 A 股回调，而是震荡上涨，整体表现好于 A 股。 【美股震荡上涨】美股震荡小幅上涨，再创新高。受美联储降息预期提振，美股调整压力有所减轻，且欧洲债务担忧风险上升，欧股下跌，对美股、日股形成一定利好，美股总体小幅震荡上涨，再度创出新高。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 3.市场展望 【债市方面】债市预计仍以震荡为主。短期内股市波动加大，债市压力有所减轻，但债市尚缺乏进一步走强动能，需关注后续美联储降息、8月国内经济数据是否能带动国内降息预期回升。总体来看，短期内收益率下行空间尚未打开，预计十年期国债收益率或仍主要在1.75%-1.8%区间震荡，可主要关注高票息资产。 【股市方面】单边上行向“慢牛”过渡，短期或仍难免颠簸。当前市场情绪仍然偏热，A股上行周期尚未结束，但或将从单边上行向震荡慢牛过渡，短期仍有颠簸，市场的波动幅度较前期或将明显上升。从风格上看，在产业趋势及业绩增长前景支撑下成长风格弹性更大，周期风格更加稳健，建议风格适度均衡，布局中大盘宽基、创业板等指数，风险偏好较高的投资者可继续关注科技、新能源、稀土、有色、医药等热点行业轮动的机会。 【海外市场】海外市场分化，欧洲波动加大，美股、日股或震荡偏强。由于近期市场对欧洲债务风险的担忧上升，欧洲市场波动可能加剧，资金外流或利好美股、日股，叠加美联储降息预期回升，美股、日股或延续震荡偏强格局。 4. A股债市市场重要指标跟踪监测 资金松紧度数值越高代表短期市场资金量越紧张，越低代表资金量越充足。 估值数值越高代表A股市场估值水平越高。换手率数值越高代表A股市场换手率水平越高。 行业轮动速度越高代表市场轮动越快，越低代表市场轮动越慢。 股债性价比（小盘）数值越高代表中小盘股性价比越高。股债性价比（红利）数据越高代表A股红利性价比越高. 期限利差：期限利差近期仍处于历史低位水平。 资金松紧度：资金面总体平稳，DR007月初小幅回落。 股债性价比：股债性价比分化，红利指数的性价比底部略微回升，小盘指数的性价比小幅回落。 A股估值：本周A股调整，估值小幅回落。 A股换手率：市场换手率回落，市场成交活跃度高位有所回落。 市场成交额：两市日均成交额上升至26032亿元，较上周回落3799亿元，活跃度从历史高位回落，但仍然偏高。 行业轮动速度：行业轮动速度明显上升，市场调整阶段，行业轮动明显加快。 5.华宝资产配置组合表现 【国内宏观多资产模型】截至 9 月 5 日，今年以来的收益率为 9.81%，超过基准（40%中证 800 指数+60%中债总财富指数）的超额收益率为 4.51%。今年以来的夏普比率为 2.59，显著超过基准的夏普比率 1.03。 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 备注：以高流动