朝闻国盛

市场波动进一步加大 作者 今日概览 ◼重磅研报 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 【宏观】高频半月观—上游开工普降，地产销售小升——20250907 【宏观】8月非农就业仍差，美联储有望连续降息——20250906 【金融工程】市场波动进一步加大——20250907 【金融工程】择时雷达六面图：本周各维度分数均有上行——20250906 【固定收益】债市在震荡中渐进修复——20250907 【固定收益】存单与汇率——20250907 【固定收益】月初资金宽松，存单逆势上行——流动性和机构行为跟踪——20250906 【银行】本周聚焦—2025上半年银行确认了多少金融资产处置收益？OCI浮盈有多少？——20250907 【传媒】上半年整体业绩同比高增，互联网、影视、院线、游戏表现突出——20250905 【煤炭】业绩压力测试结束，反转，不是反弹——煤炭2025中报总结（一）——20250905 【煤炭】多角度财报解析——煤炭2025中报总结（二）——20250905 晨报回顾 1、《朝闻国盛：债行债道——9月利率策略展望》2025-09-052、《朝闻国盛：抗跌的信用，当前性价比如何——9月信用策略》2025-09-043、《朝闻国盛：A股2025年中报全景分析》2025-09-03 ◼研究视点 【基础化工】政策催化加速，关注固态电池材料——20250907 【建筑材料】深圳出台地产政策，玻纤行业“反内卷”——20250907 【电力设备】静待“十五五”规划落地，固态电池近期催化频传——20250907 【房地产】2025W36：本周新房成交同比-11.2%，深圳跟进放松限购——20250907 【煤炭】调整步入尾声，政策陆续落地，价格酝酿反攻——20250907 【传媒】通义千问推出Qwen3-Max-Preview，腾讯混元世界模型上新——20250907 【纺织服饰】周专题：Lululemon发布FY2025Q2季报，公司营收增长7%，低于公司预期——20250907 【公用事业】可再生能源补贴密集发放，利好绿电运营商——20250907 【交通运输】油运：OPEC+增产叠加旺季，看好运价表现——20250907 【通信】光通信：穿越波动，长坡厚雪——20250907 【有色金属】非农大幅低预期，金银再创新高——20250907 【建筑装饰】当前为何要重视港股中国中冶、中国中铁投资机会？——20250907 【医药生物】从全球CXO企业中报，我们看到了什么？【周专题&周观点】【总第413期】——20250907 【煤炭】印度政府调整煤炭税收——20250907 【食品饮料】周观点：白酒珍惜底部，大众品关注创新——20250907 【农林牧渔】龙头减产兑现，金针菇价格走强——20250907 【电子】周观点：AI大算力需求下，全光交换OCS为关键助力——20250906 【钢铁】金融属性和实物属性的碰撞——20250906 【计算机】再谈算力下一站——20250906 【通信】中际旭创（300308.SZ）-利润率大幅度提升，高速率及硅光放量驱动公司持续高增——20250907 【医药生物】澳华内镜（688212.SH）-国内市场短期承压，海外市场延续增长，期待AQ-400新品放量——20250907 【医药生物】新产业（300832.SZ）-国内短期承压，海外延续高增，期待25Q3国内业绩修复——20250907 【海外】亿航智能（EH.O）-指引调低，积极推进商业化落地——20250907 【医药生物】康辰药业（603590.SH）-业绩稳健恢复，创新产品有序推进——20250905 ◼重磅研报 【宏观】高频半月观—上游开工普降，地产销售小升 对外发布时间: 2025年09月07日 核心结论：基于6大维度的高频数据，近半月经济核心变化有二：一是新房销售同比转正，二手房销售同比升幅扩大，但改善幅度均有限，持续性有待观察；二是供给端转弱，钢铁、煤炭、沥青、水泥、汽车开工率普遍回落。倾向于认为：尽管7月以来经济多数回落，但尚不足以实质妨碍全年“保5%”，政策短期“托而不举”、后续“适时加力”。此外，6月底以来A股走牛，我们持续提示：事情正在起变化，对市场继续乐观点，短期关注“国庆、10月四中全会”两个关键窗口，以及可能的中美最高层会晤。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com薛舒宁分析师S0680525070009xueshuning@gszq.com 【宏观】8月非农就业仍差，美联储有望连续降息 对外发布时间: 2025年09月06日 美国8月非农就业表现仍差，过去两个月数据再度下修。数据公布后，美联储降息预期明显升温，目前市场预期年内降息3次的概率接近80%，即接下来3次会议大概率都会降息。我们认为美国就业短期仍将偏弱，美联储9月和10月有望连续降息；但新增非农就业可能已接近底部，12月是否降息取决于非农数据能否触底回升。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com 【金融工程】市场波动进一步加大 对外发布时间: 2025年09月07日 本周大盘出现大幅震荡，上证指数全周收跌1.18%。市场的本轮上涨自4月7日以来，日线级别反弹已经持续了4个多月，反弹幅度也基本在20%以上，各大指数和板块的上涨基本都轮动了一遍，上证指数、上证50、非银、有色、农林牧渔、消费者服务、商贸零售、纺织服装、计算机、建筑、交运等板块更是走出了复杂的上涨结构，而银行也已经率先形成了日线级别下跌，因此我们认为本轮日线级别上涨大概率已临近尾声。短期，市场的波动进一步加大，投资者后续可积极关注市场未来是否出现放量滞涨、放量大跌及缩量反弹迹象。中期来看，上证指数、上证50、沪深300、中证500、深证成指、创业板指、科创50纷纷确认周线级别上涨，而且在日线上只走出了3浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有25个行业处于周线级别上涨中，且17个行业周线上涨走了1-3浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。 风险提示：量化周报观点全部基于历史统计与量化模型，存在历史规律与量化模型失效的风险。 刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com沈芷琦分析师S0680521120005shenzhiqi@gszq.com梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com张国安分析师S0680524060003zhangguoan@gszq.com赵博文分析师S0680524070004zhaobowen@gszq.com 汪宜生分析师S0680525070003wangyisheng@gszq.com阮俊烨研究助理S0680124070019ruanjunye@gszq.com 【金融工程】择时雷达六面图：本周各维度分数均有上行 对外发布时间: 2025年09月06日 本周市场的估值性价比、宏观基本面、资金&趋势与拥挤度&反转分数均有所上行，综合打分位于[-1,1]之间，当前的综合打分为-0.06分，整体为中性观点。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵分析师S0680522070006liangsihan@gszq.com林志朋分析师S0680518100004linzhipeng@gszq.com刘富兵分析师S0680518030007liufubing@gszq.com 【固定收益】债市在震荡中渐进修复 对外发布时间: 2025年09月07日 债市或在震荡中渐进式修复。股债之间相关度的下降以及商品对债市影响减弱，意味着债券调整压力边际减轻。结合资产荒的持续，资金宽松。以及趋势上实体回报率的下降，贷款利率等广谱利率下行趋势并未发生改变。而年初利率的超涨随着时间推移也逐步被消化，这在曲线形态以及利率同比下行速度上均有体现。因此，我们当前利率继续调整空间有限，债市会逐步向基本面和资产荒回归。但这种回归可能并非快速顺畅的，而是可能在震荡中渐进式修复。股市波动、季节性配置力量变化以及部分监管政策等都可能带来修复过程中的债市震荡。因此，我们建议哑铃型操作，短信用/存单+长利率，长利率仓位关注高抛低吸波段操作的机会。长债利率更为顺畅的下行或在4季度中后段，利率年内依然有望创新低。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【固定收益】存单与汇率 对外发布时间: 2025年09月07日 汇率升值对存单影响可能持续存在，但随着外资持有存单规模减少，这部分影响将减弱。由于汇率升值压力继续，预计外资继续会减持存单，这继续会对存单利率下行产生一定约束。今年5-7月外资对同业存单的减持幅度月均在1046亿元，而目前外资持有存单规模为9820亿元，从7月份算起，按此减持速度减持到2023年8月2494亿附近的水平需要7个月左右，也就是明年年初，如果外资流出有所加速，这个时间可能会更短。因此，后几个月汇率升值可能对存单和资金利差形成一定制约，但随着外资持有存单规模下降，这部分影响将逐步渐退，届时利差也将收敛至正常水平。 风险提示：国内基本面修复不及预期，美国就业数据表现超预期，测算过程可能存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】月初资金宽松，存单逆势上行——流动性和机构行为跟踪 对外发布时间: 2025年09月06日 资金价格继续回落，资金面维持宽松。本周R001收于1.36%（（前值1.42%），DR001收于1.32%（（前值1.33%）。R007收于1.46%（前值1.52%），DR007收于1.44%（前值1.52%）。DR007与7天OMO利差收于3.72bp。6M国股银票转贴利率收于0.73%（前值0.80%）。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【银行】本周聚焦—2025上半年银行确认了多少金融资产处置收益？OCI浮盈有多少？ 对外发布时间: 2025年09月07日 上半年银行净息差仍有下行压力，上市银行利息净收入普遍承压，叠加上年同期债券投资收益高基数压力，银行择机适度增加了AC及OCI金融资产处置收益，对业绩形成一定支撑。1）金融资产处置收益：AC及OCI确认收益占营收比重达5.2%，较24A提升2.9pc。2）OCI浮盈情况：普遍较上年末有所减少，整体占25E利润比例为12.6%。 板块观点： 关税政策或对出口短期带来冲击，但中长期看，国内稳地产、促消费、加大民生保障等扩张性政策有望加速落地，托底经济稳增长。而银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，建议关注基本面发生积极变化、报表持续改善的宁波银行；红利策略下，江苏银行、成都银行、上海银行、沪农商行、渝农商行值得关注。此外，建议关注具备可转债转股预期的上海银行、兴业银行、重庆银