分化延续，终端需求需提振

分化延续，终端需求需提振 国内高频指标跟踪（2025年第36期） 本报告导读： 消费分化、投资平淡，生产短期有所调整，价格受需求因素主导 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 降息的风继续吹2025.08.31人民币加速升值2025.08.31消费降温，物价分化2025.08.24鲍威尔转鸽，9月或开启降息2025.08.24出行火热，地产降温2025.08.17 风险提示：贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧 目录 1.周度高频数据速览..........................................................................................31.1.消费：服务消费季节性降温....................................................................31.2.投资：地产低迷........................................................................................41.3.进出口：出口偏弱....................................................................................51.4.生产：大多回落........................................................................................51.5.库存：上升为主........................................................................................61.6.物价：多数下降........................................................................................71.7.流动性：人民币加速升值........................................................................72.本周重点数据日历..........................................................................................83.风险提示..........................................................................................................8 1.周度高频数据速览 1.1.消费：服务消费降温 商品消费：1）汽车：从四周平均值来看，汽车零售与批发量同比均呈回落态势，终端需求仍有待提振。2）食品烟酒：农产品批发价格指数环比上涨1.1%，同比跌幅收窄；飞天茅台零售价环比微降0.1%，高端白酒价格仍承压。3）纺织服装：轻纺城成交量季节性上升，同比降幅收窄，秋冬装需求逐步释放。4）轻工制造：临沂商城日用品价格指数小幅回落，护理及美容用品价格回落幅度较大。 服务消费：1）城市内人口流动：拥堵延时指数季节性回升、18城地铁客流量季节性回落，主因暑期结束，通勤需求回归常态，非通勤类出行需求减少。2）城市间人口流动：暑期出行旺季结束，迁徙规模指数持续季节性回落，同比增速略有下行，各类航班执飞数均在下降。3）电影消费：全国观影人次和电影票房均回落，同比涨幅收窄，暑期档观影热度逐步消退。4）旅游消费：海南旅游价格指数环比上升0.3%，出游热度仍有延续。5）游乐消费：北京环球影城客流量和上海迪士尼客流量均季节性回落，不过同比较前周有所回升，游乐消费板块进入季节性调整阶段。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.2.投资：地产仍在调整 基建：截至9月7日，今年新增专项债累计发行3.41万亿元，其中9月首周新增专项债发行1497.1亿元，发行进度较快。8月建筑业PMI新订单分项读数为40.6%，较前月的42.7%进一步回落，为2024年7月以来的最低值，当前储备项目不足仍是基建投资的主要制约项，实物工作量转化仍显滞后。 地产：30城新房成交面积跨月后回落，同比降幅小幅收窄，14城二手房成交面积小幅回落，同比涨幅收窄，二手房销售占比小幅下降至62.7%，当前地产仍处于调整阶段。从当周值来看，土地成交面积小幅回升，但同比降幅扩大，当周土地溢价率虽有小幅回升至1.81%，但仍处于同期较低位，土地市场价格较上周快速降温。 开工建设：沥青开工率持续回落，同比与前周变化不大；水泥出货率小幅回升，但同比跌幅扩大；建筑用钢表观消费量较前周回落，同比跌幅收窄。则整体开工建设进度仍然偏慢，终端需求不足和天气扰动均有影响。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.3.进出口：出口偏弱 海外数据：美欧8月制造业PMI读数分别为53.0和50.7，均较前月有所回升，且回到荣枯线以上，海外制造业复苏会带动其对我国原材料、中间品进口需求增加。韩国8月出口金额同比增长1.3%，涨幅较前月的5.9%有所收窄，或反映电子、机电等产品需求有所减弱。 港口数据：港口进口停靠船舶数季节性上涨，同比涨幅扩大；沿海八大港口离港船舶数和载重吨数有回升，但同比跌幅扩大，则反映明我国出口实际发货量仍偏弱，运力需求不足。 运价数据：国内出口运价环比下降0.6%，进口运价环比下降1.6%。BDI指数环比下降2.6%，当前运力过剩、需求不足的情况仍在持续。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.4.生产：回落为主 发电：沿海八省日耗煤量较前周季节性回落，同比跌幅扩大；8月29日当周沿海七省电厂负荷率也在季节性回落。随着高温天气缓解，居民用电需求有所减少，用电高峰已过。 钢铁：焦化、高炉、螺线开工率均有回落，螺纹钢、线材产量也有减少，同比增速大多下行，钢铁生产暂有放缓，这或因近期环保力度加强，大部分尤其是河北地区钢厂计划检修。 石化：PTA开工率较前周小幅回升，聚酯开工率则升至近年同期高位，这或由于秋冬纺服消费旺季来临，提前备货拉动对上游原材料的需求。 氯碱：纯碱开工率升至同期最高位，同比涨幅扩大，主因光伏玻璃行业刚需 驱动。光伏经理人指数相较前周继续回落，环比增速为-4.1%，主要是中上游制造回落，这主要受反内卷政策影响。 汽车：全钢胎和半钢胎开工率均在回落，同比增速下行，主因汽车行业反内卷持续推进和终端需求平淡。 数据来源：CCTD，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.5.库存：大多补库 港口煤炭库存继续上升，持续维持在同期最高位，主因近期供应稳定增长、需求相对走低。水泥库容比小幅回落，钢材社会库存继续逆季节性回升，沥青库存回落至同期低位，终端需求复苏力度偏弱，是建材等库存压力持续显现的主因。PTA、聚酯切片和江浙织机库存天数均小幅上升，或因旺季前补库。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Mysteel，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 1.6.物价：低需求工业品降价 CPI：消费品价格表现分化。iCPI同比增速小幅回升，结构上，食品烟酒、交通通信、医疗保健同比回升，其他品类同比回落。食品饮料价格中，猪肉价格仍在回落，但鸡蛋、水果、蔬菜价格均有回升。纺织服装价格中，柯桥纺织价格指数小幅回落。物流价格中，公路运价小幅回升。 PPI：除贵金属外，工业品价格多数下降。南华价格指数环比上升0.1%，除贵金属指数环比上涨4.0%，其他分项指数均在回落。煤价较上周小幅回升，油价小幅回落。综合钢价指数环比下降0.3%；水泥价格环比下降2.0%，房建需求的低迷使得相关建材价格持续回落。沥青价格环比上涨0.6%。铜价环比上涨0.7%，铝价环比下降0.2%。PTA、聚酯切片、涤纶长丝价格均在下降，短期供给增加压低价格。新能源相关的碳酸锂价格环比下降6.2%，多晶硅环比上升2.3%。反内卷政策对工业品价格的影响已有减弱，需求成为主导因素。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 1.7.流动性：美元指数回落 资金利率：跨月后资金利率回落，R007较前周回落6.1个BP，DR007较前周上升7.9个BP。上周央行逆回购净回笼资金12047亿元，主要是对前期操作的正常对冲，市场资金面整体仍保持平稳偏松的格局。 国债利率：10年期收益率下降1.2个BP至1.83%，1年期收益率上行2.6个BP至1.40%。 美元与汇率：美元指数回落11个BP，这主要由于8月美国非农数据低于预期，降息预期提升。美元兑人民币从上周的7.1330小幅上升至7.1378，美元兑人民币汇率未跟随美元指数回落而明显下降，或因国内短期基本面 仍需提振。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.本周重点数据日历 3.风险提示 贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，