惊雷过后，云销雨霁

评级及分析师信息 9月1-5日，类权益市场经历深度回调，随后强势反弹。截至2025年9月5日，万得全A收盘价为6091，较8月29日下跌1.37%；中证转债同期上涨0.61%，转债估值有所拉伸。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 9月2-4日，市场发生大幅回调。原因来看，一是市场的稳市预期一度边际松动，且形成短期避险共识。二是科技品种抱团瓦解，资金集中流入高景气个股，再迅速流出。值得注意的是，在行情大跌时，弹性板块仍受资金青睐，固态电池、储能表现出色。资金偏积极的态度，也为9月5日的大幅反弹&电新领涨埋下伏笔。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►策略：牛市盛宴未散，关注高景气叙事 急速调整是牛市的常态。复盘2015年以来牛市的调整行情，我们得出三条结论。其一，牛市中途回调幅度不会太大，2015年流动性牛市的调整幅度处于6%附近；其二，流动性牛市的回调通常“短且急”，而基本面支撑牛市调整则“长且缓”。其三，流动性牛市的反弹更烈，回补亏损的天数通常小于下跌天数，博弈机会“稍纵即逝”。 急跌之后能够大幅反弹，与底层逻辑的牢固密切相关。而9月2-4日的调整，并未冲击本轮牛市的底层逻辑。稳市方面，不及 预期的是稳市的节奏，而并非“不再稳市”的意图。资金既可能因行情大跌而松动预期，也可能在边际反弹后“回心转意”。科技方面，大跌主要与资金的抱团瓦解相关，而非产业逻辑的证伪，高景气叙事仍将源源不断地出现，吸引增量资金流入。 往后看，牛市盛宴未散，除了AI、半导体和电力设备以外，机器人、创新药同样是高景气热门主题，有望受到资金关注。转债方面，先于正股调整的转债市场，也率先企稳回暖。我们在《盛宴未散，见招拆招》中，曾提出“转债自身估值调整或暂告段落，后续波动更多取决于正股表现，以及在此基础上重新形成的资金再度流入/流出预期”。事实上，百元溢价率在9月3日便迎来了回升，即使9月4日权益市场进入了情绪杀跌状态，但转债市场甚至还重新迎来主被动产品的净申购。 幸福的烦恼，转债估值重回高位区间。9月5日的普涨之后，转债市场价格中位数直接突破至132元以上，偏债型品种估值再度回归极端区间，据此，我们更建议关注超跌的平衡偏股型品种的交易机会，尤其是估值温和&赎回预期偏弱，且 具备题材属性的品种，如反内卷、固态电池、AI、机器人等。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：“过山车”行情..........................................................................41.1.权益线索：稳市预期松动&抱团瓦解，但资金选择继续进攻.........................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................71.3.海外主线：降息定价愈发激进.................................................................82.策略：牛市盛宴未散，关注高景气叙事...........................................................92.1.权益：短暂调整是牛市的常态.................................................................92.2.转债：企稳验证，继续关注平衡偏股品种的交易机会.............................................123.附录.......................................................................................153.1.权益风格：大盘品种占优....................................................................153.2.中观产业：金价大幅上涨....................................................................173.3.转债观察：消费&电新转债表现出色...........................................................214.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：9月1-5日，类权益市场经历深度回调，随后强势反弹.......................................................................................................4图2：9月2-4日行情大跌，但股票型ETF资金并未明显净流入...................................................................................................5图3：科技品种的抱团瓦解同样是调整主因..........................................................................................................................................5图4：8月，杠杆资金加仓方向集中于电子、计算机和通信（2025.8.1-2025.8.29）...........................................................6图5：在行情大跌时，资金仍在选择弹性板块尝试进攻....................................................................................................................7图6：2025年8月，转债估值震荡回落..................................................................................................................................................7图7：转债估值均有所上升.........................................................................................................................................................................7图8：2014-2015年牛市和2020-2021年牛市的触顶，均伴随着底层逻辑的松动.................................................................11图9：TMT拥挤度因大跌而下降，固态电池&储能概念随之上涨..................................................................................................12图10：固收减压力骤减，资金回流转债市场.....................................................................................................................................13图11：转债价格中位数重回130元以上..............................................................................................................................................13图12：今年第一波参与到转债市场的资金，以低价配置策略为主，择机兑现的倾向强烈................................................14图13：低价转债拥挤度缓解之后，依然是投资者重要增配方向.................................................................................................14图14：盈亏同源，超跌转债开始补涨..................................................................................................................................................15图15：9月1-5日，大盘品种占优........................................................................................................................................................16图16：9月1-5日，电力设备、有色金属表现出色.........................................................................................................................17图17：中证红利本周跑赢万得全A........................................................................................................................................................17图18：股息率与纯债利率差值本周有所下降.....................................................................................................................................17图19：30城商品房成交面积边际回落，金价大幅上涨..................................................................................................................18图20：黄金价格大幅上涨...................................................................................................................................