2025年半年报点评：业绩符合预期，全新股权激励方案推出

工程机械2025年9月7日 徐工机械（000425）2025年半年报点评 强推（维持） 目标价：13.7元 业绩符合预期，全新股权激励方案推出 当前价：9.86元 事项： 华创证券研究所 公司发布2025年半年度报告，上半年营业总收入548.1亿元，同比增长8.0%，归母净利润43.6亿元，同比增长16.6%，扣非归母净利润44.7亿元，同比增长35.6%。2025年第二季度营业总收入279.9亿元，同比增长5.4%，归母净利润23.4亿元，同比增长9.3%，扣非归母净利润24.6亿元，同比增长34.5%。评论： 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 境外业务表现亮眼，期间费用率向好。2025年上半年，工程机械行业延续复苏态势，国内外需求同步转好。国内受益于更新需求、机器替人、项目陆续推进等因素，挖机和非挖都出现了较好的表现。海外市场则在全球基建、矿山等需求稳步复苏的背景下，中资产品加速海外布局，取得了优于行业的表现。上半年公司境内收入292.6亿元，同比增长1.5%，境外收入255.5亿元，同比增长16.6%，境外收入占比达46.6%。上半年公司毛利率、净利率分别为22.0%、8.1%，分别同比-0.9pct、+0.6pct，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%、2.8%、3.6%、-0.2%，分别同比持平、+0.3pct、持平、-2.8pct，除财务费用率受汇率影响波动较大外，其他费用率保持稳定。上半年研发投入同比增长5.14%，公司持续巩固在新能源、智能化优势。二季度公司毛利率、净利率分别为22.0%、8.5%，分别同比-0.9pct、+0.1pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.2%、2.8%、3.9%、0，分别同比-0.5pct、+0.6pct、+0.4pct、-3.7pct。结构持续优化，海外矿机业务持续突破。2025年上半年，公司业务结构优化 证券分析师：陈宏洋邮箱：chenhongyang@hcyjs.com执业编号：S0360524100002 公司基本数据 总股本(万股)1,175,297.25已上市流通股(万股)928,914.90总市值(亿元)1,158.84流通市值(亿元)915.91资产负债率(%)64.92每股净资产(元)5.1412个月内最高/最低价9.98/6.00 取得较为明显的进展，从市场结构看，国际化收入增长16.64%，从业务结构看，后市场收入增长33.23%；战略新兴产业同比增长12.18%。从产品结构看，新能源产品收入同比增长9.43%；高端产品收入同比增长41.44%。从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长6%，跟踪重大商机项目同比提升34%。公司战略新兴业务板块取得亮眼表现，矿机事业部加大海外大项目、大订单开拓，露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%，公司推进与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG等海外矿机大客户的持续深化合作。 经营质量持续提升，股权激励激发公司活力。2020年起，公司陆续完成控股股东混改、引入战略投资者、反向吸收合并控股股东完成集团所有工程机械业务板块整体上市，从研发、生产、销售、服务全方位实现整合，瞄准此前盈利状况不佳、业务协同效应弱等痛点，从产品结构、管理架构、投资者回报等方面进行系统性改革。推出“智改数转网联”董事长一号工程，提纲挈领实现统筹调度，优化公司资源，公司经营质量稳步提升。公司第二期股权激励草案公布，激励对象涵盖多位副总裁、中层管理人员、核心技术及业务人员合计4000余人，激励股票和期权数量达总股本的4%。与上期股权激励相比，本次激励范围广、规模大、业绩考核重视经营质量，预计将持续激发公司活力。 相关研究报告 投资建议：公司是工程机械龙头之一，经过混改后，经营质量持续提升。在行业电动化、国际化、智能化转型的关键阶段，有望凭借自身积累的优势充分受益。由于半年报中费用率、减值等变动幅度略超此前预期，调整盈利预测，我们预计公司2025~2027年收入分别为1026.7、1148.2、1291.6亿元，分别同比增长12.0%、11.8%、12.5%，归母净利润分别为80.5、100.4、121.3亿元（原预测分别为79.5、99.6、120.6亿元），分别同比增长34.8%、24.7%、20.8%；EPS分别为0.69、0.85、1.03元，考虑到公司经营质量持续提升以及新一期股权激励落地，参考可比公司估值，给予公司2025年20倍PE，对应目标价为13.7元，维持“强推”评级。 《徐工机械（000425）深度研究报告：改革焕发新春，新徐工扬帆远航》2025-08-07 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动；公司推进相关事项存在不确定性。 附录：财务预测表 机械组团队介绍 组长、首席分析师：范益民 上海交通大学机械硕士，CFA，5年工控产业经历，8年机械行业研究经验，2023年加入华创证券研究所。2019年金牛奖机械行业最佳分析团队；2019、2022、2024年Choice最佳分析师及团队。 分析师：丁祎 新南威尔士大学金融硕士，上海财经大学本科，曾任职于国海证券，华鑫证券，2023年加入华创证券研究所。 分析师：胡明柱 哈尔滨工业大学金融工程博士，国信证券应用经济学博士后。具有机械本硕及金融博士复合学历背景。2023年加入华创证券研究所。 助理分析师：陈宏洋 上海交通大学机械工程博士，曾就职于中泰证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：於尔东 南京大学工学硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所