镍月报：降息节点将至 镍价重心或有上移
降息节点将至 镍价重心或有上移 核心观点及策略 ⚫宏观层面，报告期内，降息预期反复摇摆，8月初劳动力市场爆冷推高美联储降息预期，贝森特表示9月降息幅度或达50bp。随后，美联储部分官员表示，通胀风险或大于劳动力市场，且经济软数据表现尚可，市场于月底大幅下修降息预期。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫成本方面，镍矿供给逐渐趋向宽松，印尼矿价已有松动，印尼镍铁厂对未来矿价较为悲观。菲律宾降雨时有扰动，镍矿价格相对坚挺。国内镍矿库存快速累库，但镍矿品级存结构性差异，高品镍矿相对紧缺。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面：镍铁进口量收缩，镍铁价格持续攀升，镍铁厂利润边际改善，但钢企排产增量不佳。硫酸内市场热度延续，供给受增量受原料限制，三元排产维持环增，但终端市场增速降档，热度韧性存疑。纯镍市场交投平平，供给端显著提产，而下游依旧逢低采买，升贴水区间起伏。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫后期来看，降息节点降至，镍价重心或有上移。产业上，9月钢企排产环增，最大下游存原料补库预期。动力端虽有增量，但换新补贴更多扮演托底角色，或压制增量高度。而9月将迎来新一轮联储降息，宏观情绪预期偏暖，协同钢企补库预期共振，镍价重心或有上移。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jygh.com. cn从业资格号：F03112296投资咨询号：20021040 ⚫风险点： 关税裁决对美指扰动的不确定性、降息预期受挫 目录 一、行情回顾..........................................................4二、宏观分析..........................................................5海外：降息预期提振市场情绪，但经济前景尚不明朗.........................5国内：国内经济稳中向好，驱动结构有待优化...............................6三、基本面分析........................................................71、镍矿共计预期宽松，成本重心或有下移..................................72、冶炼利润预期收缩，供给边际走弱......................................83、镍铁成本压力或进一步缓解............................................94、资源流转通畅，企业去库或已完结.....................................115、增速放缓已成定局，关注内需变量.....................................126、基本面边际走向平稳，镍或进入季节性去库.............................12四、行情展望.........................................................13 图表目录 图表1镍期货价格走势..................................................4图表2镍现货升贴水走势................................................4图表3美国核心PCE同比................................................7图表4美国居民收支情况................................................7图表5中国制造业PMI...................................................7图表6中国社零累计同比................................................7图表7镍矿进口情况....................................................8图表8镍矿价格（1.9%-2.0%均价）.......................................8图表9镍矿主要港口库存情况............................................8图表10镍矿港口库存...................................................8图表11中国精炼镍进口量...............................................9图表12中国精炼镍产量.................................................9图表13高镍生铁价格走势..............................................10图表14中国镍生铁进口................................................10图表15 300系不锈钢价格..............................................10图表16 300系不锈钢粗钢产量..........................................10图表17不锈钢进出口..................................................11图表18 300系不锈钢库存..............................................11图表19硫酸镍产量....................................................11图表20电池级硫酸镍价格..............................................11图表21新能源汽车销量................................................12图表22新能源汽车销量（欧洲）........................................12图表23精炼镍社会库存................................................13图表24镍交易所库存..................................................13 一、行情回顾 8月沪镍主力合约围绕降息预期震荡运行。8月初，非农就业数据爆冷，劳动力市场有走弱迹象，市场预期美联储降息概率已高达97%附近。同时，美国财政贝森特表示，9月或将以50bp宽幅开启降息，镍价跟随探涨。中旬，美联储官员释放鹰派言论，表示美国通胀风险或大于劳动力市场的压力，降息预期收敛拖累镍价回落。下旬时，鲍威尔在全球央行讲话中态度转鸽，市场再度开启降息预期交易，镍价有所修复。整体来看，尽管8月镍价在降息预期博弈下频繁起伏，但整体波动幅度有限。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 现货升贴水走势相对平稳。8月精炼镍升贴水无明显波动，金川镍升贴水整体处于2100-2600区间震荡。进口镍升贴水同期处于300-600区间浮动。报告期内，由于镍价波动幅度有限，升贴水窄幅震荡。在中下旬期间，下游在镍价震荡至下沿区间时存在一定补库行为，但力度不佳，升贴水抬高后快速回落。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观分析 海外：降息预期提振市场情绪，但经济前景尚不明朗 特朗普关税外交常态化。8月，关税风波仍在延续，中、印、日、韩、欧盟与美国的关税博弈贯穿全月。早期，美国表示对日、韩适用的关税税率分别为15%、25%。而在随后贸易中，对日本适用15%对等关税未能有效落地，美方要求日本在汽车零部件等商品的关税让步至35%，并增加每年对美国农产品的进口规模。日本随之取消部长级访美计划，并对美国酒类等商品加征反制关税。此外，欧盟和印度对美贸易摩擦持续升温。此前，因特朗普不满印度在俄乌冲突期间大量采购俄罗斯原油，表示将对印度征收额外25%超额关税至50%，8月27日生效。而印度强硬表示不会因高额关税而减少对俄原油的采购。同时，特朗普同批欧盟数字关税是对美国企业的歧视，并将通过大幅提高关税反制。相比之下，中韩与美国的关税摩擦有所缓解。8月12日，中美联合发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，双方互相暂停实施24%对等关税90天。韩国则在总统李在明访美后，对美出口关税由25%下降至15%，但韩国承诺将在未来几年对美投资3500亿美元以提振美国制造业。整体来看，特朗普的关税政令在地缘、经济、政治领域的谈判中均有涉足。而美国作为全球最大贸易逆差国，高关税对以出口为主的经济体制约效果显著。在此框架下，关税已成为特朗普获得谈判筹码以及政治业绩的工具。但值得注意的是，9月初，美国最高院裁定特朗普多项关税政令违宪，相关政令未经国会审批。特朗普表示将于将于近期对该裁决提起上诉。而本轮权力与法律的博弈结果或将直接影响特朗普剩余任期内关税扰动的强度。 经济数据结构仍不乐观，滞涨阴云未散。8月初，市场对美国滞涨风险的担忧开始升温，美联储降息预期也在此刻达到月内峰值。从数据上看，美国7月核心PCE同比录得2.88%，较7月抬升0.11个百分点；核心CPI同比录得3.0%，较7月抬升0.1个百分点。PPI方面，7月PPI最终需求同比录得3.3%，较上期提升0.9个百分点。而在通胀上行压力下，劳动力市场表现低迷，美国7月失业率录得4.2%，较上期抬升0.1个百分点。新增非农就业人数7.3万人，低于预期的11万人，其中私营部门新增8.3万人，政府部门净减少1万，私营部门劳动力市场略强于政府部门。而在支出方面，美国居民的消费意愿趋于保守，个人支出季调同比录得4.57%，较上期回落0.08个百分点。但个人可支配收入录得4.62%，较上期增加0.32个百分点，且个人储蓄同比录得+5.76%，较上期大幅提升8.48个百分点。整体来看，美国居民收入整体表现稳定，但消费倾向明显下滑，表明市场预期相对悲观，居民收入更多用于风险防备。而在此背景下，通胀压力在PPI高位驱动下进一步抬升，弱需求与高通胀并存的潜在风险依然存在。 整体来看，美国滞涨风险与关税扰动并行，经济前景尚不明朗。但新一轮降息将在9月开启，或阶段性提振市场情绪。 国内：国内经济稳中向好，驱动结构有待优化 经济数据相对平稳，预期持续修正。8月制造业稳步回升，制造业PMI录得49.4，较上期回升0.1个百分点。从分项数据来看，需求端持续回暖。新订单指数录得49.5，环比增0.1个百分点；新出口订单录得47.2，环比增0.1个百分点。在手订单录得45.5，环比增0.8个百分点。库存结构流转通畅，产能品库存持续去化，由上期的47.4下降至46.8；原料库存由47.7上升0.3个百分点至48。现阶段，企业仍处主动去库周期中，但在需求韧性驱动下，企业在去库阶段仍维持较强的原料补库。说明企业主动去库更多倾向风险防范。相比之下，通胀数据褒贬不一，CPI当月同比录得0.0%，较上期小幅回落0.1个百分点，环比录得0.4，较上期回升0.5个百分点。从结构上看，服务消费整体保持韧性。生活用品及服务同比录得1.2，较上期上升0.5个百分点；服装衣着录得1.7，较上月回升0.1
