恢复征税后，金融债发行情况如何？

固定收益周报 恢复征税后，金融债发行情况如何？ 证券研究报告2025年09月07日 信用周报20250907 核心结论 分析师 恢复征税后，金融债发行情况： 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn雍雨凡S0800525080005yongyufan@research.xbmail.com.cn 1、8月8日以来新发行金融债以证券公司债为主。从发行规模上来看，8月8日以来金融债共发行3284亿元，其中证券公司普通债、银行永续债和证券公司短融居于前三。从发行数量上来看，共发行124只，证券公司普通债、证券公司短融和商金债分别为58只、37只和15只。 联系人 2、证券公司债一二级利差为正的占比及均值明显抬升。对比7月1日至8月7日，除银行二永债外，8月8日及之后新发的金融债中，一二级利差为正的占比显著提升，其中证券公司普通债、短融及次级债增长幅度不低于20pct。从一二级利差的均值来看，8月8日及之后新发的证券公司普通债、短融及次级债同样高于7月1日至8月7日发行的同类型债券。 崔婷婷cuitingting@research.xbmail.com.cn 相关研究 以 史 为 镜 ： 本 轮 回 调 的 特 征 及 后 续 展 望2025-09-06估值承压，向正股要空间—9月转债月报2025-09-04制造业PMI收缩放缓，服务业景气度明显回升—8月PMI数据点评2025-09-01震荡市中仍以票息挖掘为主—9月信用月报2025-08-31把握调整后的结构性机会—9月固定收益月报2025-08-31 3、分别按3%和6%增值税率测算预期发行利率，多数新发金融债的实际票面利率落于该区间内，相较之下，证券公司债的发行表现欠佳。 4、1年及以内和2.5-3年证券公司普通债整体发行结果好于预期。 信用债市场后续展望： 信用债可能仍呈现震荡走势。季末理财回表可能会带来信用债配置需求的下降。此外，权益市场对债市情绪的扰动仍在，看股做债短期内或仍延续。 建议以中短久期票息资产配置为主，把握证券公司债的一二级套利机会。可重点关注3年期AA（2）和AA级城投债，相较7月18日的利差低点空间在10bp及以上。此外，5年左右的银行二永债利差及分位数均较高，交易能力强的机构建议快进快出。证券公司普通债、短融及次级债在恢复征税后一二级利差多为正，可以关注潜在的一二级套利机会。 信用债市场回顾： 资金面宽松叠加权益双边波动加大，本周信用债收益率多数下行，行情有所回暖。金融债表现整体优于非金信用债，中短端表现相对更好。 理财规模跟踪：理财规模环比上升，破净率下降。 一级市场：信用债发行规模和净融资规模同环比均下降。信用债取消发行数量和规模环比均下降。 二级市场：各类型信用债换手率均下降。信用利差多收窄。 风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。 内容目录 一、恢复征税后，金融债发行情况如何？..............................................................................4二、信用债收益率全览...........................................................................................................6三、一级市场.........................................................................................................................83.1发行量..........................................................................................................................83.2发行成本......................................................................................................................93.3发行期限......................................................................................................................93.4取消发行情况.............................................................................................................10四、二级市场.......................................................................................................................114.1成交量........................................................................................................................114.2成交流动性................................................................................................................124.3利差跟踪....................................................................................................................13五、周度热债一览................................................................................................................16六、信用评级调整回顾.........................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：2025年8月8日及之后金融债发行数量及规模情况.....................................................4图2：各类型金融债一二级利差大于0的占比情况..................................................................5图3：各类型金融债一二级利差均值情况（bp）.....................................................................5图4：各类型金融债实际发行利率高于预期发行利率的占比...................................................5图5：证券公司普通债分期限实际发行利率与预期发行利率（%）.........................................5图6：截至2025年9月5日各类信用债利差情况（bp）.......................................................6图7：各类信用债资产收益率情况...........................................................................................7图8：全口径理财存量规模（亿元）.......................................................................................7图9：全口径理财年内累计规模增量（亿元）.........................................................................7图10：理财近一年平均收益率走势情况（%）.......................................................................8图11：理财破净率走势情况（%）..........................................................................................8图12：信用债发行量全览（亿元）.........................................................................................8图13：城投债净融资规模（亿元）.........................................................................................8图14：产业债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图15：金融债净融资规模（亿元）.........................................................................................9图16：信用债平均发行利率（%）.........................................................................................9图17：城投债、产业债、金融债平均发行利率（%）............................................................9图18：信用债平均发行期限（年）.......................................................................................10 图19：城投债、产业债、金融债平均发行期限（年）..........................................................10图20：信用债取消发行情况..................................................................................................11图21：各类信用债周度成交情况.........................................................................................