公司点评：指引调低，积极推进商业化落地

指引调低，积极推进商业化落地 亿航智能调低全年指引，预计2025年收入5亿元。公司2025Q2交付68台EH216系列飞行器，环比明显增加，上半年共交付79台。Q2实现1.47亿人民币收入，同比增长44%，25Q2毛利率录得62.6%，同比提升0.2pct，较为稳定。由于规模经济，公司营业费用率同比/环比均有所收窄，GAAP归母净亏损为8123万人民币。考虑到基于股份的薪酬调整，公司non-GAAP归母净利润从Q1的-3143万扭亏为909万人民币，non-GAAP归母净利润率为6.2%，同比提升5pct。基于当前的运营开展节奏，经过审慎评估，公司决定将2025年的收入指引从此前的9亿元调整至5亿元左右，同比增长10%左右。2025年Capex指引仍维持在4000万美元左右，产能扩充目标仍然不变。 买入（维持） 公司预计EH216-S今年内正式面向大众开放载人运营，VT35预计9月正式亮相。1）EH216-S产品方面，公司已经拿到了TC/PC/AC等全部eVTOL制造厂商需要的相关资质，广州亿航通航和合肥合翼航空也已经在3月底取得全国首批载人级无人驾驶航空器运营合格证（OC），当前正在开展相关的试运营工作，有希望在年内开启商业化运营。海外方面，公司在泰国、阿联酋等地开展沙盒测试，目标在半年内正式开展海外商业化运营。2）除此之外，针对城际长航程飞行需求，公司研发了一款复合翼无人驾驶载人航空器VT35，将于9月正式对外发布亮相。 新增订单超过150架，飞手培训阶段性影响下游客户拉货。1）订单方面，公司在Q2签署了150架EH216系列的购销协议，其中90%是国内订单、10%是海外订单，公司当前在手订单及预订单仍然超过1000台。2）出货方面，公司Q2交付68架EH216系列产品，其中67架为EH216-S、1架为EH216-L。交付的13家客户中，12家为国内客户、1家为日本客户。当前，公司正积极推进操控员课程设计等工作，将在完成全部教案与教材编制工作、并提交局方评估后，正式开展试点培训与考核工作。公司预计，机型操控员试点资质的取得，将从源头解决专业人员缺口问题，为更多运营合格证（OC）申请单位解决人员配置问题。100% 深化供应链合作。电池方面，公司和巨湾、国轩高科、欣界能源等电池厂商建立合作，致力于1）解决电池寿命问题、快充快放问题，2）研发电池的通用性，采用圆柱电池来降低适配成本，3）研究半固态电池，4）推进固态电池的研发。当前，固态电池已将续航时间提升到66分钟，目前正在适航认证中，预计年底完成认证。电驱方面，公司和英搏尔共同开发新一代高性能电机和电机控制系统。机身系统领域，公司在7月与全球领先的汽车外饰件和车身结构件供应商敏实集团达成了战略合作。通过借助国内优秀供应链的力量，亿航智能有望进一步提高自身产品在各方面的竞争力。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 投资建议：公司下调全年收入指引，我们适当调整盈利预测，预计公司2025-2027年收入有望实现5.0/7.5/13.4亿人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.05/0.5/1.7亿人民币。考虑到公司的高速成长性、领先的市场地位，我们给予公司目标价20美元，对应20x 2025e P/S，维持“买入”评级。 相关研究 风险提示：eVTOL商业化落地节奏不及预期风险，订单、交付量增速不及预期风险，文旅等场景终端需求持续性风险，运营相关资质审核节奏不及预期风险。 1、《亿航智能（EH.O）：2024年业绩超预期，期待观光场景应用》2025-03-202、《亿航智能（EH.O）：盈利超预期，OC有望年内取证》2024-11-243、《亿航智能（EH.O）：提前实现扭亏，OC进展顺利》2024-08-26 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com