教育主业收入快速增长，AI教育重塑毛利率显著提升

优于大市 教育主业收入快速增长，AI教育重塑毛利率显著提升 核心观点 公司研究·财报点评 社会服务·教育 K12大语文教培龙头，转型国内AI教育探索先驱。豆神教育主营K12语文、英语素养线上教培，由董事长窦昕等管理层担任教师，名师IP强大，结合公司双减前积累教培经验，驱动学生增长。25H1教育主业实现收入4.10亿元/+43%，其中艺术类学习服务业务实现收入2.94亿元/+277%，高速增长预计主要系推广有效转化下，参培学生人数提升。语文课程名师效应强，借助AI，公司名师产能有望实现规模化供给。公司自24年起，与智谱等AI技术龙头公司密切合作，打造豆神AI、AI超拟人课堂、AI超能训练场等产品。 证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002联系人：周瑛皓zhouyinghao@guosen.com.cn AI超能训练场发布以来销售良好。公司于2025年7月推出“AI超能训练场”新产品，并计划将AI融入艺术类学习服务业务打造“AI双师课”。根据辞源算法实验室数据，“超练阅读+作文”产品上线后一周时间GMV已突破1740万元，而我们通过第三方平台“考古加”数据统计，截至9月5日抖音平台GMV已突破2100万。AI超能训练场产品矩阵计划每月发布1款超练SKU，共计12款SKU。单独一款SKU售价为1200元。 2025年上半年公司教育主业收入快速增长。2025H1，公司实现营业收入4.49亿元/+36%；归母净利润1.04亿元/+50%；扣非归母净利润0.67亿元，同比略有下滑，二者差值主要系4000万元的业绩补偿款冲回。若剔除大额应收账款坏账冲回计算实际营业利润为4522万元，同口径下同比增长134%。 AI赋 能 及业 务 结 构 优 化 ， 毛 利 率 大 幅提 升。2025H1公 司 毛 利 率为66%/+24.5pct，主营规模效应、AI赋能及结构优化。期间费用率方面，销售费用率因市场推广增加提升23.3pct至43.9%，规模效应下管理费用率下降3.2pct至13.0%，研发费用率下滑2.5pct至0.6%，主要系有约5739万元的研发支出已资本化。综合来看，2025H1剔除应收账款坏账冲回相关影响后的实际营业利润率为10.1%，同比提升4.2pct。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：股东减持、销售不及预期、技术迭代、政策风险等。 投资建议：名师加持及AI赋能下，2025H1公司艺术类服务业务实现快速增长。展望下半年，公司新推出的AI双师课及超能训练场，及计划推出的学伴机器人，有望成为新的收入增长点。根据公司新产品市场反响，未来品类投放节奏、我们中性预测公司2025-2027年归母净利润2.11/3.33/5.24亿元。但作为行业技术应用与公司经营双拐点型的公司，目前公司在AI教育产品运营上具有品牌优势与用户基础，后续有AI产品迅速放量的可能性，我们建议密切跟踪，维持“优于大市”评级。 历 史沿 革 ： 多次 转 型确 定 素 养培 训 主业 方 向 ，AI赋 能打 造AI教育产品 民企背景，办公信息化——教育信息化——教育2C多次转型后确定语文教培方向。豆神教育（原名：立思辰）2009年以办公信息化主业登陆资本市场，但由于传统业务行业景气度下行，公司2013年后开始试水教育布局，2016年先后并购康邦科技（智慧教育领军企业）、留学360、百年英才（中高考升学咨询服务提供商）和跨学网登教育服务类公司，强化2B和2C教育业务布局。2018年公司以合计12.9亿元全资并购中文未来，正式转型大语文赛道。中文未来主营语文学科辅导业务，创始人窦昕为《思泉语文课程体系》主编，在语文学科辅导领域拥有较高知名度，创始团队主要毕业于北京大学、北京师范大学等重点院校中文系。2020年8月公司证券简称变更为“豆神教育”。 资料来源：公司官网及公司公告，国信证券经济研究所整理 “双减”落地经营停摆、债务逾期、商誉减值亏损，内忧外患下公司面临退市风险，但公司积极调整自救，1）业务端：以所积累的教学资料打造“豆伴匠”录播课，并以此逐步完成非学科培训转型。期间公司技术团队快速将原有的大语文课程重构为轻量化互动录播产品（即后续豆伴匠的前身），为公司运营提供了必要的收入及现金流。公司基于该产品继续发力以线上课程为主的大语文产品，逐步完成适配监管要求的非学科培训转型，形成了“直播课+录播课+线下游研学+2B智慧教育+AI教育”的教育主业结构。 2）治理端：重整完毕，股权结构优化，中文未来创始人窦昕成为大股东兼实控人。面对退市风险，公司债权人以公司不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向法院申请对公司进行重整，并申请启动预重整程序。2023年3月31日公司进入预重整程序，最终敲定的重整投资方案为：按每10股转增约13.8股的比例实施资本公积转增股份，转增后豆神教育的总股本将由8.68亿股增加至20.66亿股左右。转增股份中有9.02亿股由重整投资人条件受让合计剩余的转增股份，另外约2.96亿股占20.66亿股的14.33%将以抵债价格每股6元用于清偿破产债权，以破产企业财产处置专用账户持有。 产业投资人对豆神教育业绩作出承诺，2024-26的归母净利润不低于0.4/0.8/1.6亿元或三年归母净利润合计不低于2.8亿，对应PE为63x/31x/16x。认购估值较 高，体现投资人对豆神教育后续发展持有较强信心。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 股权架构：中文未来创始人窦昕为公司大股东兼实控人 中文未来创始人窦昕在本次重整中起到重要作用。中文未来创始人窦昕以产业投资人身份参与本次重整计划中，并以自有资金2.93亿元累计受让3.66亿股，对公司重整摘帽起到重要作用。反映出窦昕对中文未来和豆神教育的浓厚感情，以及对大语文教培赛道、公司未来经营具有较强信心。重整后窦昕持股比例达到18.29%，一致行动人张国庆持股2.42%，窦昕成为公司大股东兼实控人。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务分析：教育主业收入快速增长，AI教育重塑毛利率显著提升 2025年上半年公司归母净利润同比增长50%。2025H1，公司实现营业收入4.49亿元，同比增长36%；归母净利润1.04亿元，同比增长50%；扣非归母净利润0.67亿元，同比基本持平，略有下滑，二者差值主要系4000万元的业绩补偿款冲回。上年同期存在大额应收账款坏账冲回（信用减值收益6046万元），基数较高，若剔除相关事项计算实际营业利润为4522万元，同口径下同比增长134%。 2025Q2实现营收2.60亿元，同比增长87%；归母净利润0.67亿元，同比增长42%；扣非归母净利润0.34亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 注：实际营业利润为我们测算所得，测算方式为营业利润减去信用减值损失 分业务看，公司聚焦核心教育业务，转型成效显著。报告期内，教育产品及管理解决方案业务实现收入4.10亿元，同比增长43%，其中艺术类学习服务业务实现收入2.94亿元，同比增长277%，高速增长预计主要系推广有效转化下，参培学生人数提升。直播电商业务实现收入0.45亿元，同比下降47%，录播课产品有待迭代；内容（安全）管理解决方案及服务收入为0.35亿元，同比下降11%。 加大市场推广力度，销售收款及合同负债增长强劲。2025H1，公司销售商品、提供劳务收到的现金为3.91亿元，同比增长25.9%，其中Q2单季现金收款同比增 长48.0%，分析系公司加大市场推广力度，带动课程销售效果显著。报告期末公司合同负债为2.36亿元，较上年末增长12.1%，为未来收入增长奠定基础。 业务模式：专注发展线上K12素养培训 目前公司主营业务主要涵盖五类，包括艺术类学习服务业务（跨科目融合文学文史精华内容打造的“豆神美育”课）、直播电商销售业务（主要销售录播课程及其他教育相关产品）、文旅游研学业务、智慧教育服务业务、AI教育业务。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 1、艺术类学习服务业务（直播课程）：提供K12非学科线上直播课程服务。主要授课内容以大语文素养课程为主，即文艺创作、文学表演、影视艺术、美术赏析、线上美育通识课程等，旨在提升学生的文学素养、文化内涵和艺术审美等综合素养。2025年7月公司也逐步开始推进建设英语素养课程体系。 至今，公司提供的班型共有六类课程，分别是《底阅作突破》、《窦神归来》、《王者美育班》、专项课系列的《戏剧文学班》、《戏剧文本解析》、《影视美术展析》。按照价格带及课程内容划分，《底阅作突破》偏向于入门产品，课时数较少但对大语文核心素养的各个板块基本有所涉及。《窦神归来》为直播课主力产品，该课程曾于2017年以线下班的形式开展，具有一定的口碑基础。《王者美育班》从定价来看为高端产品，亮点在于较为全面地覆盖核心素养各个板块，设立初衷是“一站解决语文学习中遇到的所有问题”。余下的三类专项班则分别侧重于通识、阅读、写作三个方面，可以视作是在综合全面课程的基础上进一步专项突破的课程。总体来看公司课程设置合理，不同课程定位具有较大差异性，产品之间可以实现相互转化，且基本实现不同人群需求的全覆盖。 注：相关数据为我们借助第三方信息平台统计已知售卖窦神归来产品的账号销售额获得，除抖音外公司还有如私域、小红书等渠道，该数据不代表公司总体营收规模，仅供参考。 豆神教育的一大核心特征在于强大的名师矩阵。豆神教育汇聚了来自北大、北师大等名校中文系的硕博人才，组建一支高水平教师、教研团。 豆神教育虽正积极推进AI教育转型，但其传统的《窦神归来》等核心直播课程仍是我们观察其业务健康度和增长潜力的重要指标。这些课程采用大班直播模式，单次课程可覆盖上万学生，其意义在于，语文学科的学习在很大程度上依赖于情感共鸣和心灵层面的沟通，而真人名师直播恰好能提供这种深度互动和人格化的影响力传递。通过窦昕等名师IP的塑造，豆神教育不仅能够与学生建立强烈的情感连接和信任黏性，还为后续更高阶的AI教育产品（如单价更高的AI超能训练场或学伴机器人）奠定了用户基础和转化路径。我们假设其网课课程人均消费约 5000元/人，则2025年上半年以较快增速已覆盖近6万人次，这一庞大用户池和强大IP黏性，有望成为其AI教育产品未来实现用户转化和商业放量的重要基础。 2、直播电商销售业务（销售录播课）：“双减”后公司转型开展直播电商销售业务，主要销售渠道为抖音。区别于东方甄选，公司销售产品仅限于课程（录播课及直播课次卡）、图书、教育硬件设备等，其中最核心销售产品为豆伴匠录播课。 豆伴匠录播课程是公司自主研发推出的产品，同样是讲解大语文的核心素养阅读、写作、国学。该课程分为主线L系列和辅线R系列，其中L系列是基础班型，以10个阶段分别对应小学六个年级、初中三个年级及高中学段，定价在1000-2000元间；R系列是在L系列上的升级班型，相较于传统的录播课，R系列提供更多的课后练习训练，定价在3000-5000元间。 除去销售公司自营的录播课程外，公司也借助逐渐建设的豆神教育直播矩阵，建设“豆选联盟”，联合其他品牌，覆盖思维、语言、硬件、教育规划、体育体能等方向，如满分体育、希沃智能学习平板、伴鱼阅读营等，完善家庭教育生态布局，极力挖掘主播矩阵覆盖客户的各方面需求。 3、文旅游研学业务：公司依托豆神教育品牌核心竞争力和自身的旅游资源，打造文和旅真正融合的文化旅游产品矩阵，游研学活动过程中有窦昕等老师提供讲座、伴读服务。公司现已有多款文旅游研学业务产品，包括乌镇文史游