非农数据不及预期，市场交易降息预期，持续关注金银铜铝投资机会

评级及分析师信息 ►贵金属：非农数据不及预期，市场交易降息，金银价格创历史新高 本周COMEX黄金上涨3.52%至3,639.80美元/盎司，COMEX白银上涨1.87%至41.51美元/盎司。SHFE黄金上涨3.88%至815.60元/克，SHFE白银上涨4.54%至9,812.00元/千克。 本周金银比上涨1.62%至87.68。本周SPDR黄金ETF持仓 增 加138,102.91金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少3,734,120.00盎司。 周二，美国8月标普全球制造业PMI终值53，预期53.3，前值53.3。美国8月ISM制造业PMI 48.7，预期49，前值48。 周三，美国7月工厂订单月率-1.3%，预期-1.40%，前值-4.80%。美国7月JOLTs职位空缺718.1万人，预期737.8万人，前值由743.7修正为735.7万人。 周四，美国8月挑战者企业裁员人数8.5979万人，前值6.2075万人。美国8月ADP就业人数5.4万人，预期6.5万人，前值10.4万人。美国8月标普全球服务业PMI终值54.5，预期55.4，前值55.4。美国8月ISM非制造业PMI 52，预期50.1，前值50.1。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 1.《基本金属周报|有色行业稳增长方案即将出台，关注铜冶炼盈利修复》2025.8.30 周五，美国8月季调后非农就业人口2.2万人，预期7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人。美国8月失业率4.3%，预期4.30%，前值4.20%。 2.《基本金属周报|鲍威尔鸽派发言抬升9月降息预期，基本金属价格整体受益》2025.8.233.《基本金属周报|PPI数据超预期叠加美联储谨慎发 本周美国ADP就业人数与非农就业人数均不及预期，除了教育保健和休闲住宿服务外基本全面陷入负增长，失业率上行至2021年以来的高值4.3%，劳动力市场需求减弱，市场交易美国9月降息预期。美国司法部已对美联储理事库克展开刑事调查并发出传票，美联储独立性受到质疑，风险溢价提升。受多种因素影响，黄金价格创历史新高。 言，金属价格本周偏弱震荡》2025.8.16 随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、 【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 本周市场开始交易9月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：降息预期升温，基本金属价格受益 本周LME市场，铜较上周下跌0.05%至9,897.50美元/吨，铝较上周下跌0.63%至2,602.50美元/吨，锌较上周上涨1.55%至2,857.50美元/吨，铅较上周下跌0.30%至1,985.00美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周上涨0.92%至80,140.00元/吨，铝较上周下跌0.22%至20,695.00元/吨，锌较上周上涨0.07%至22,155.00元/吨，铅较上周上涨0.12%至16,900.00元/吨。 铜：宏观环境支撑铜价，需求以刚需为主 美联储降息预期持续，全球财政环境处于宽松环境，宏观环境支撑铜价。 供应方面，国内TC再次下调，矿端供应持续偏紧，但精铜生产与废铜供应仍保持稳定。7月电解铜产量仍处于较高水平，且8月冶炼厂检修计划进一步减少，预计产量将继续维持高位。 需求方面，本周铜价延续上涨态势，但下游对高位铜价接受度有限，采购行为趋于谨慎，成交多以刚需和低价货源为主。尽管周内需求展现出一定韧性、采购情绪略有回暖，但由于近期进口铜及国内炼厂货源集中到货，对市场形成明显冲击。供应压力抑制库存消耗节奏，最终导致库存再度累积。 本周上期所库存较上周增加2,103吨或2.64%至8.19万吨。LME库存较上周减少950吨或0.60%至15.80万吨。COMEX库存较上周增加27,502吨或9.90%至30.53万吨。 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 铝：需求存在转弱压力，氧化铝过剩格局未改 供应方面，国内电解铝产能平稳运行，高利润刺激下，复产逐步进行，但整体有限。 需求端，下游采购意愿普遍不高，多数企业维持按需补库策略，国内光伏抢装结束，汽车库存压力仍存，家电排产减少，需求有转弱压力。 原料端，本周氧化铝运行产能降低，但当前运行产能降低幅度尚未扭转过剩格局，且运行产能降低的主要原因在于，部分企业开启常规检修，焙烧炉负荷降低，拉长周期来看对氧化铝产量影响有限。 库存方面，本周上期所库存较上周减少1,518吨或1.21% 至12.41万吨。LME库存较上周增加3,625吨或0.75%至48.47万吨。 宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 锌：下游出现累库，锌价偏弱震荡 7月 锌 矿 砂 及 其精 矿 进 口 量 为50.1万吨 ， 同 比 增 加37.7%，矿端供应持续增加，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。需求端，镀锌、锌合金等下游出现累库压力，整体需求平淡，锌价偏弱震荡。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,052吨或1.22%至87,032吨。LME库存较上周减少2,450吨或4.34%至54,050吨。 铅：需求整体偏淡，铅价震荡运行 本周再生铅冶炼企业检修增加，导致地域性供应进一步收紧，尤其最大产区安徽的产量下降明显，促使当地及周边下游企业采购更倾向于转向原生铅。同时，受上合峰会和阅兵活动影响，上半周华北、华中等区域车辆运行受限，冶炼企业发货周期延长，部分下游企业转而继续消耗社会仓库中的铅锭库存，社会铅锭库存延续去库态势。但目前铅消费表现平淡，后续社会铅锭库存或面临累积压力。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,162吨或3.34%至66,834吨。LME库存较上周减少12,850吨或4.92%至248,200吨。 ►小金属 镁：成本小幅上涨，镁市场整体保持稳定 镁锭价格较上周上涨0.11%至18,580元/吨。需求端，国内需求总体保持稳定。供应端，镁冶炼企业挺价意愿较为一致，让价出货情况基本不存在。成本端，煤炭价格小幅上行，兰炭价格基本稳定，硅铁价格基本稳定，总体成本小幅上涨。 钼、钒：成本支撑，价格坚挺 钼铁价格较上周上涨1.73%至29.45万元/吨，钼精矿价格较上周上涨2.12%至4,575元/吨。原料成本端有所上涨，但下游价格未跟进，冶炼工厂生产再度陷入倒挂及亏损边缘，产业链上下游僵持。原料生产成本端相对居高，钼价格受到支撑。五氧化二钒价格较上周上涨0.65%至7.80万元/吨，钒铁 价格较上周维持8.75万元/吨。钒铁市场表现仍较疲软，普通厂家供大于求，价格上涨仍存阻力；五氧化二钒市场坚挺，但高位成交跟进积极性一般。 投资建议 随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。地 缘冲突持续，俄乌双方未见缓和迹象，委内瑞拉局势紧张。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，全球多国财政赤字处于高位，国债利率上涨，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 本周市场开始交易9月降息，白银价格持续突破。白银金融投资需求约占总需求的40%，工业需求占60%。预计2025年全球白银短缺幅度约达3660吨，基本面支撑银价，预计未来几年，供需缺口将持续扩大。当前“金银比”处于高位，有望在宽松环境及工业需求提振背景下实现修复，受工业需求支撑，白银价格弹性更大，看好未来白银价格。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 宏观层面财政货币双宽松基调依旧，市场开始交易9月降息预期，宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【西部矿业】、【北方铜业】。 宏观环境持续改善。展望未来，目前铝下游处于淡季，下游对高价有抵制心理，同时国内电解铝供给刚性，供应端趋紧。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端转移。政策端持续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求持续保持，地产行业或将企稳，看好2025年铝价。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 正文目录 1.非农数据不及预期，市场交易降息预期，持续关注金银铜铝投资机会....................................................................................61.1.贵金属.........................................................................................................................................................................................................61.2.基本金属.................................................................................................................................................................................................101.3.小金属...