利率策略：美债降息，中债难跟

债市一周复盘

本周债市先修复后调整，资金面边际宽松，长端利率小幅下行，期限利差收窄。10Y与30Y国债利率分别收于1.826%和2.1125%，较上周下行1.2BP和2.5BP；10Y-1Y利差收于43BP，较上周收窄3.8BP。

黄金走强与降息交易

黄金表现亮眼，主要受降息预期升温、债务担忧和对特朗普“攻击”美联储担忧的叠加影响。降息预期自8月下旬迅速升温，市场甚至押注年内降息3-4次。海外发达国家即将进入长债集中供给期，市场担忧财政纪律风险，推高长端利率，提升黄金作为“信用标尺”的相对价值。特朗普要求美联储官员辞职，引发市场对美联储独立性的担忧。

后续影响关注点：

1. 黄金走势：市场对降息定价充分，金价短期突破后需等待新的驱动。
2. 降息交易对国内市场的影响：传统观点认为美联储降息利好国内股债市场，但本轮行情下，海外资金流入依赖跨境资本流动传导，国内货币政策未必追随海外，且当前货币环境已足够宽松，降息可能性不高。流动性利好可能加速股债再配置过程，对债市反而利空。

股债对比看，债券难掩弱势

权益市场经历快速回调后站稳，强化“慢牛”格局，但债市依旧乏力，出现“股债双杀”场景。“股债跷跷板”失效反映债市情绪脆弱，“看股做债”被证伪。股债对比中，情绪依旧不对称，债券难掩“弱势资产”的事实。机构对股债再平衡配置的诉求决定了资金偏好，债市反弹缺乏增量资金支持，而权益市场回调后仍有资金流入。

对债市建议：

• 以“弱势思维”对待“弱势资产”。
• 思路上，以亏损最小化应对。
• 方向上，寻找逢高减仓或短线超跌反弹的交易机会。
• 结构上，寻找期限利差回归与品种利差的交易机会。

风险提示

国内经济超预期，海外地缘变化超预期，央行货币政策超预期。