全球智能化转型赋能成长，软件及云业务增长迅速

优于大市 全球智能化转型赋能成长，软件及云业务增长迅速 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 计算机·IT服务Ⅱ 收入利润稳步增长，软件及云业务为核心驱动。2025财年甲骨文实现营业收入573.99亿美元，同比增长8%；净利润124.5亿美元，同比增长10.2%，核心由软件及云业务高增长拉动。该业务全年营收492.3亿美元，同比增长10.72%。其中SaaS应用收入增长20%，叠加金融、零售等行业客户云迁移需求释放，带动量价齐升。分季度看，FY2025Q4公司营收152.6亿美元、净利润35.2亿美元，同比分别增长11%、9%，增速较前三季度进一步加快，源于云业务订单密集落地与高毛利硬件产品的利润贡献。 证券分析师：熊莉联系人：侯睿021-61761067xiongli1@guosen.com.cnhourui3@guosen.com.cnS0980519030002 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值收盘价225.30美元总市值/流通市值6328/6328亿美元52周最高价/最低价260.87/118.86美元近3个月日均成交额30.64亿美元 软件及云为最大收入板块，服务、硬件呈分化态势。2025财年，软件及云业务以492.3亿美元营收稳居第一大收入板块，其中OCI云基础设施凭借公有云+私有云+混合云多模式服务，在AI算力部署、企业级数据管理等场景需求爆发，收入规模与增速领跑行业；服务业务全年收入52.33亿美元，同比下滑3.65%，FY2025Q4收入21亿美元、同比增长8%，云迁移咨询、AI应用配套服务需求显著回暖；硬件系统业务收入29.36亿美元，受企业上云趋势影响传统服务器销量下滑6.8%，但Exadata专用硬件收入逆势增长2.1%，且维持65%以上高毛利率，凸显差异化竞争优势。 收入指引乐观，云业务成长确定性持续强化。公司对云业务增长预期积极，管理层将2026财年收入指引提高到670亿美元以上，其中OCI云基础设施增速有望突破70%。同时，未来履约订单（RPO）已突破1300亿美元，其中80%以上为云合同，为未来12-24个月收入增长提供坚实保障。在AI与多云协同的行业趋势下，公司凭借云基础设施+SaaS应用+专用硬件的整合能力，有望持续收获微软、Meta等云厂商及各行业企业的订单，成长确定性进一步强化。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、AI落地不及预期的风险等。 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。1）云与授权业务：公司核心数据库及中间件产品在全球市占率居于领先位置，随着企业数字化与AI应用的快速发展，客户对云数据库与SaaS解决方案的需求持续提升；2）服务与硬件业务：传统支持与咨询服务保持稳定，硬件系统虽受制于云化替代但仍具备特定价值。考虑到公司在数据库、ERP及云服务市场的领先地位，预计2026/2027/2028财年公司实现收入668.91/798.97/1019.73亿美元，增速分别为22.5%/18.1%/30.6%，净利润分别为187.63/238.08/323.61亿美元，对应当前PE为33.9/26.7/19.6倍，给予公司2026财年略高于行业均值的35-36倍PE，对应估值区间为6567.05-6754.68亿美元市值。 公司概况：以数据库技术为核心，提供全栈云服务与企业应用软件 Oracle是全球领先的企业软件与云计算服务提供商，也是唯一能同时提供完整集成云应用套件与云基础设施平台的技术供应商。公司以全球领先的企业数据库技术为核心根基，构建起涵盖企业资源规划、客户关系管理、人力资本管理、供应链管理等在内的全方位企业应用软件矩阵，助力企业实现全流程业务数字化管理。依托Oracle Cloud Infrastructure，其分布式云服务能在公有云、私有云和混合云等多种环境中提供超过150项涵盖人工智能、区块链、物联网等领域的技术服务，支持从传统工作负载到云原生应用的全场景部署需求。通过硬件、软件与服务的一体化架构，公司帮助全球企业、政府及行业机构优化数据管理、提升运营效率，并在合规框架下推动数字化转型与创新发展。 公司治理：公司创始人持股，核心技术人员经验丰富 公司股权结构清晰且集中度较高，创始人劳伦斯・埃里森为核心持股主体。截至2025年6月，公司持股比例超5%的股东共两家，其中创始人劳伦斯・埃里森持有46.86%股权，贝莱德集团持有5.40%股权；公司董事会及高管团队合计14人持有公司股票，持股总数达1166394077股，占公司总股本的42.44%，该部分持股主要由创始人兼首席技术官劳伦斯・埃里森贡献。公司管理团队具备深厚的行业积淀与丰富经验，团队成员均曾任职于相关领域知名企业并担任高管职务，对行业运营与管理有着深刻理解。其中，核心人员劳伦斯・埃里森自公司创立以来始终担任首席执行官职务，主导公司技术战略与经营方向，其持有的股权比例亦超过三分之一，夯实了公司股权结构的稳定性。 主营业务：软件及云业务撑营收主力，服务回暖、硬件小幅下滑 软件及云收入为最大收入来源，并且高速增长。公司收入主要来自以下三个部分业务： 1）软件及云业务：软件业务包括OracleDatabase数据库软件、中间件软件等基础软件，以及ERP、CRM、HCM等传统本地部署应用软件；云服务业务以OracleCloudInfrastructure为核心，提供公有云、私有云、混合云等多模式云平台服务，同时包含云原生ERP、云CRM等SaaS应用，以及AI驱动的数据分析、区块链等增值云功能； 2）服务业务：主要提供客户及合作伙伴的技术支持与咨询，以提升其对Oracle应用和基础设施技术的投资回报； 3）硬件系统业务：主要销售OracleEngineeredSystems、服务器、存储及行业专用硬件。硬件及相关软件作为整合性能义务处理，收入通常在交付时确认。硬件支持合同包含软件更新、维护及技术支持，通常按年度平均确认收入。 FY2025，公司软件及云业务收入492.3亿美元，同比增长10.72%，占公司总收入比重为85.77%，核心增长来自OCI云基础设施和SaaS应用；服务收入52.33亿美元，同比下滑3.65%，占公司总收入比重为9.12%，全年呈现前低后高趋势，FY2025Q4服务收入同比增长8%至21亿美元，主要受益于云迁移咨询需求激增，但前三季度受客户自主运维能力提升影响同比下滑；硬件系统收入29.36亿美元，同比下滑4.24%，占公司总收入比重为5.12%，企业上云趋势导致传统服务器销量下滑6.8%，但Exadata专用硬件收入逆势增长2.1%，维持65%以上的毛利率。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 财务分析：收入、利润高速增长，期间费用有所抬升 收入利润稳健增长，云业务成核心引擎。FY2025公司实现营业收入573.99亿美元，同比增长8%，实现净利润124.5亿美元，同比增长19%，主要由软件及云业务高增拉动。其中应用类云服务和基础设施类云服务分别贡献26%和74%的增长，主要来源于客户采购和续订应用程序及基础设施技术合同。第四季度营收同比增长11%至159亿美元，实现净利润34.27亿美元，同比增长9%，其中，硬件收入同比微增3%至12亿美元，主要受益于AI服务器和液冷GPU集群的销售；服务收入增长8%至21亿美元，主营得益于云迁移和AI咨询需求旺盛。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 云业务高占比驱动盈利优化，期间费用率整体可控。FY2023Q4-FY2025Q4，公司毛利 率 整 体 维 持较 高 水 平 且 呈 波 动 上 升 态势 ， 从31.24%逐 步 攀 升 至34.15%，FY2025Q4达32.65%，高毛利的软件及云业务收入占比提升为核心动力；净利率同步改善，从19.43%稳步增长至22.41%，FY2025Q4达21.55%，体现收入结构优化与规模效应对盈利水平的提升作用。期间费用率方面，研发费用率保持相对稳定；销售费用率整体平稳在14%-16%区间，管理费用率从2.89%缓慢上升至2.94%，期间费用整体控制良好，为毛利率向净利率的转化提供了支撑。 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 盈利预测 我们的盈利预测基于以下假设： 软件及云：包括IaaS与PaaS云服务以及传统数据库与中间件授权业务，2022-2024年分别占公司总收入比重为82.2%/84.0%/85.8%。在AI需求爆发、企业数字化转型加速以及数据库核心产品持续迭代的推动下，客户对云服务和数据库订阅的需求稳步增长，叠加公司在SaaS生态的渗透率提升，推动云和授权业务实现稳定扩张。预计2026/2027/2028财年收入增速分别为19.4%/22.2%/30.9%，占公司总收 入比重为87.8%/89.9%/92.1%。 服务：包括技术支持、咨询与培训等服务，2022-2024年占公司总收入比重分别为11.2%/10.3%/9.1%。受制于传统服务需求趋缓以及更多客户转向云化部署，服务业务整体保持平稳但占比持续下降。预计2026/2027/2028财年公司服务业务收入增速分别为0.5%/0.4%/-1.5%，占公司总收入比重为7.9%/6.6%/5.1%。 硬件系统：包括高端服务器、存储设备及相关系统集成方案，2022-2024年占公司总收入比重分别为6.6%/5.8%/5.1%。随着客户逐步向云化和订阅模式转移，传统硬件系统需求持续萎缩，硬件业务收入呈现下行趋势。预计2026/2027/2028财 年 硬 件 系 统 收 入 增 速 分 别 为-0.2%/-2.5%/-2.0%， 占 公 司 总 收 入 比 重为4.3%/3.5%/2.7%。 毛利率：随着云和授权业务在整体收入中的占比持续提升，带动公司整体盈利能力保持韧性。但受制于硬件系统业务下滑，公司毛利率仍面临一定压力。预计2026/2027/2028财年毛利率分别为69.0%/69.4%/68.6%。 期间费用率：公司主营云服务与数据库授权业务，收入规模持续扩大，带动费用摊薄效应逐步释放。随着云和授权业务高毛利占比提升，公司在研发方面将保持稳定投入以巩固技术优势，管理费用率预计维持平稳，而销售费用率有望随着客户结构优化和规模效应逐步下降。受益于利率环境改善与负债结构优化，财务费用率亦将逐年回落。 销售费用率：受益于云和授权业务规模扩张，销售费用摊薄效应逐步显现。随着公司持续加大云服务推广与生态合作投入，叠加品牌建设及客户拓展活动，销售费用率仍将保持稳中有降的态势。预计2026/2027/2028财年销售费用率将分别为14.6%/13.8%/12.4%。 管理费用率：主要包括信息技术、财务、法律及人力资源等支持职能相关的人员支出，随着公司持续推进精细化管理及数字化运营平台建设，管理费用率将得到有效控制，预计2026/2027/2028财年管理费用率分别为3.1%/2.8%/2.5%。 研发费用率：主要由人员相关支出构成，2025年财年由于员工相关支出的增加，包括更高的基于股份支付费用影响，研发费用有所提升。随着公司在云计算、数据库及AI驱动的应用场景中持续加大投入，以确保核心产品技术领先并巩固市场 竞争力，公司将持续进行研发支出，预计2026/2027/2028财年公司研发费用率将分别为17.0%/16.7%/15.1%。 估值与投资建议 相对估值：我们采用P/E相对估值方法，主要基于以下考量：1）公司已从传统软件授权模式逐步转型至云服务驱动，进入持续盈利和现金流释放阶段。随着云和授权业务占比不断提升，叠加服务与硬件业