心脉医疗：增长动力储备充足，出海大步向前

事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入7.14亿元，同比下降9.24%；归母净利润3.15亿元，同比下降22.03%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降29.96%。其中，公司第二季度实现营业收入3.82亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.85亿元，同比下降15.61%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降28.84%。 研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足（1）主动脉介入领域，Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis 腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA主动脉阻 断 球 囊 导 管开 展 上 市 后 临 床 应 用 。（2）外 周 动 脉 介 入 领 域 ，HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；SunRiver膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周静脉介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower静脉支架系统、Vewatch腔静脉滤器、SeaDragon外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品Tipspear经颈静 脉 肝内 穿 刺 套 件获 批 上 市 ；HepaFlow®TIPS覆 膜 支 架 系统 、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球处于注册审评阶段。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)1.23/1.23总市值/流通(亿元)133.84/133.8412个月内最高/最低价(元)135.58/79.28 相关研究报告 出海大步向前，上半年收入同比近乎翻番 国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025上半年，公司海外销售收入较2024年同期增长超95%，销售收入占比提升至17%。海外新增获得产品注册证8张，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules球囊扩张导管获欧盟CEMDR认证，累计获得海外注册证100余张，其中CE证书5张，海外业务新增拓展5个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲45个国家和地区。 证券分析师：谭紫媚电话：0755-83688830E-MAIL：tanzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩电话：0755-83688835E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124070016 毛利水平受产品降价影响，费用端升高 2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降7.38pct至69.19%，主要系产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.42%、5.23%、5.18%、-1.23%，同比变动幅度分别为+5.49pct、+1.63pct、-1.00pct、-0.14pct。销售、管理费率变动主要由于收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.82%、13.39%、4.49%、5.50%、1.79%、48.40%，分别变动-7.80pct、+5.05pct、+0.83pct、-0.44pct、 -0.81pct、-2.69pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为15.51/18.52/23.50亿元，同比增速为28.57%/19.41%/26.89%；归母净利润分别为6.45/7.55/9.90亿元，同比增速为28.51%/17.00%/31.19%；EPS分别为5.23/6.12/8.04元，当前股价对应2025-2027年PE为21/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，耗材推广不及预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。