将餐厅品质的餐饮带到您的餐桌 - 中国领先的一站式居家餐饮解决方案提供商

启动：买入 目标价：港币5.17 国瑞食品(2517 HK) 将餐厅级餐饮带回家 表格 中国居家餐饮一站式解决方案的主要提供者 到2024年底，公司的零售店数量达到10,150家。凭借3%的市场份额，引领近4000亿元人民币的市场，公司通过最广泛和最分散的网络来区分自己，包括在乡镇市场的重要布局（约2000家门店）。其强大的供应链得益于规模驱动的采购和日益增加的自产（目前来自七个工厂的产量占25%）。虽然火锅仍然是主要产品（占80%），但产品组合正在扩展，包括烧烤、中餐和西餐选项，并辅以注重亲和力和社区品牌的形象。 广泛的线下商店辅以线上 在销售网络重组后，公司的门店数量已稳定在超过10,000家，并在2024年末实现增长，预计2025年净增加780家门店。虽然之前门店分布在不同城市层级且平衡，但未来战略将优先考虑低层级市场的扩张。单店收入受2023年居家需求下降的影响，其在2024年的下降幅度已显著收窄。线上业务包括国全APP、微信小程序、抖音，并与美团、饿了么等配送平台合作，以实现广泛的消费者触达。 构建强大的供应链护城河 利用其自有生产设施，国权率先开创了“单产品、单工厂”上游供应链合作模式。这与全国物流网络相结合，构成了一个整合的供应链和生产链。该公司目前在全国拥有七家工厂的股份，并计划在2025年进一步进行上游供应链投资。 来源：彭博，中泰国际研究所 使用“买入”评级进行初始覆盖，目标价港币5.17 我们预测2025年至2027年预计的收入复合年增长率为22.2%。在供应链整合后，预计毛利率将改善，而规模经济将降低整体运营费用。我们预计净利润增长将超过收入增长。使用Beta为1.2、WACC为11.0%的DCF估值模型，我们得出目标价格为港币5.17；给予“买入”评级。 分析师维维安·陈 +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 内容 CHINA’由于收入增长，S餐饮业即将实现强劲增长.......................................................................................................5 HOME餐饮市场在快速发展-成长轨迹.....................................................................................................................................5 H OT POT AND烧烤作为AT的主流类别-家叮咚..........................................................................................................7 T他AT-家庭餐品市场高度分散.......................................................................................................................7 RAPI销售渠道扩张带来利润改善................................................................................................................9 Membership 生态系统形成一个稳定的收入基础10 C连续增强产品组合.....................................................................................................................................................11V垂直整合驱动毛利率..........................................................................................................................................12 P下部侵入-C级城市提供更多增长潜力.........................................................................................................13 评估....................................................................................................................................................................................15 图表内容 FIG 1:F FINANCIALS(RMB MN).................................................................................................................................................................................................1 FIG 2:M管理概况.................................................................................................................................................................................................3 FIG 3:C公司’S 开发里程碑.............................................................................................................................................................................4 F IG 4:R按结构划分的活动收入明细(人民币MN)...............................................................................................................................................................4 F IG 5：R按产品划分的EVENUE(RMB MN)................................................................................................................................................................4 F IG 6:C公司’S商业模式.........................................................................................................................................................................................4 F IG 7:2018-2024城市化率C HINA AND美國 .........................................................................................................................................................5 F IG 8:P城市居民可支配收入C HINA(RMB)..............................................................................................................................5 F IG 9:A T-家庭用餐市场规模和增长.....................................................................................................................................................................6 FIG 10:T HREE M AJOR C类别A T-H OME DinningP产品..............................................................................................................................................6 F IG 11:G个体在中的增长-家用餐饮产品类别........................................................................................................................................7 FIG 12:F我们主要的AT类型-家用餐品.............................................................................................................................................................7 FIG 13:C O M E T T I T E L A N D S C A P E O F T H E ATM-HONE 餐饮市场 IN2022.....................................................................................................................................8 F IG 14：R自有品牌收入-家庭用餐产品(RMB MN)in 2022 ..........................................................................................................................8 FIG 15:N加盟店数量...................................................................................................................................................................................9 FIG 16:A