主业基本盘稳固，液冷业务拓空间

核心观点与关键数据

• 经营分析：2025年上半年，公司营收增长主要受益于新能源汽车行业高景气、客户订单增长及热管理系统升级带来的单车价值量提升。利润下滑主要由于销售费用（同比+61.0%）、管理费用（同比+29.6%）、研发费用（0.4亿元，同比+34.8%）增加，以及核心产品毛利率下降（同比-1.2个百分点）。Q1、Q2整体毛利率分别为21.7%、21.6%，仍处于历史低位。25Q2期间费用率环比下降0.5个百分点，主要因销售和管理费用率改善，研发费用率略有提升。

• 新能源汽车流体管路业务：作为增长引擎，产品包括电池包冷却管路、电机、电控冷却管路及热管理集成管路。公司正推进与主流车企及电池厂商的技术对接与新车型认证。未来增长可期，得益于行业红利、核心客户放量、800V高压平台带动高价值产品需求，以及与头部客户合作深化。

• 传统燃油车流体管路业务：受燃油车产量影响，2025年上半年营收增速放缓。公司通过尼龙替代橡胶实现产品性能与轻量化升级，自主研发复杂系统及快速连接件提升技术壁垒，并紧跟排放法规升级，推动单车价值量提升。业务盈利稳定性强，发挥基本盘作用。

• 控制件及精密注塑件业务：2025年上半年营收0.8亿元，同比+38.2%。快速接头领域适配数据中心液冷和新能源电池赛道，正推进与产业链核心企业合作；大型注塑件领域采用PP+玻纤轻量化材料，已在头部新能源车企主流车型量产。该业务有望成为核心增长极。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.08/1.40/1.76元。
• 投资评级：维持“买入”评级，公司汽车主业受益于新能源客户放量和高价值新品拓展，同时前瞻布局AIDC液冷、储能等第二增长曲线。
• 风险提示：原材料价格超预期、新能源业务拓展速度低于预期、客户集中度较高、技术创新不及预期、UQD发展不及预期等。

关键假设

• 传统燃油车流体管路业务：2025-2027年增速分别为24%、21%、20%。
• 控制件及精密注塑件业务：2025-2027年增速分别为45%、30%、35%。
• 新业务：2025-2027年增速分别为33%、32%、31%。