主业基本盘稳固，液冷业务拓空间

[ T able_StockInfo]2025年09月03日证 券研究报告•2025半年报点评溯联股份（301397）汽 车 主业基本盘稳固，液冷业务拓空间 投资要点 西 南证券研究院 经营分析：25H1，公司营收增长受益于新能源汽车行业高景气、客户订单增长及热管理系统升级带来的单车价值量提升；利润下滑主要是因为1）为应对竞争、拓展客户，销售费用同比+61.0%、管理费用同比+29.6%；2）新材料、新产品及液冷业务研发投入加大，研发费用0.4亿元（同比+34.8%）；3）核心产品汽车流体管路总成毛利率同比下降1.2个百分点。从单季来看，整体毛利率仍处于历史低位，Q1、Q2分别为21.7%、21.6%。25Q2期间费用率环比下降0.5个百分点，主要是销售和管理费用率改善明显，研发费用率因新业务投入略有提升。 分析师：郭婧雯执业证号：S1250524120001电话：13816627924邮箱：gjw@swsc.com.cn 新能源汽车流体管路业务：汽车流体管路成增长基石，细分领域亮点凸显。新能源汽车流体管路业务是公司增长引擎，产品包括电池包冷却管路、电机、电控冷却管路以及热管理集成管路，公司正积极推进相关产品与行业内主流车企及电池厂商的技术对接与新车型认证。依托新能源汽车行业红利，叠加核心客户放量、800V高压平台带动高价值产品需求，以及与头部客户合作深化，公司未来持续增长可期。 传统燃油车流体管路业务：国六标准筑牢基本盘，技术升级稳盈利支撑。受燃油车产量影响，2025年上半年营收增速放缓。材料端，推进尼龙替代橡胶，实现产品性能与轻量化升级；技术端，自主研发复杂系统及快速连接件，提升核心部件掌控力与技术壁垒；同时紧跟排放法规升级节奏，确保产品满足合规要求，多管齐下推动单车价值量提升。尽管当前增速受行业环境限制，但业务盈利稳定性较强，持续发挥基本盘作用，为公司战略转型与新业务探索提供保障。 数据来源：聚源数据 控制件及精密注塑件业务：高毛利业务快速放量，打开第二增长曲线。2025年上半年该业务实现营收0.8亿元，同比+38.2%。快速接头领域，适配数据中心液冷的UQD接头、面向新能源的DIN接头等产品，随液冷、新能源电池赛道需求释放加速研发与场景适配，正推进与产业链核心企业合作；大型注塑件领域，采用PP+玻纤轻量化材料的电池/电机外壳已在头部新能源车企主流车型量产，轻量化渗透率提升与技术附加值升级将带动单车价值量增长。依托高毛利特性及液冷、储能、空气悬架等高景气赛道需求，该业务有望成为核心增长极。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为1.08/1.40/1.76元。公司汽车主业受益于新能源客户放量和高价值新品拓展，同时前瞻布局AIDC液冷、储能等第二增长曲线，未来成长性值得期待，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期的风险；新能源业务拓展速度低于预期的风险；客户集中度较高的风险；技术创新不及预期的风险；UQD发展不及预期的风险等。 关键假设： 假设1：传统燃油车流体管路业务方面，基于公司持续扩张产能并拓展相关客户，叠加国内汽车以旧换新政策助力，预计公司的管路业务将受益。预计2025-2027年增速分别为24%、21%、20%； 假设2：控制件及精密注塑件业务方面，公司切入高景气的AI数据中心（AIDC）液冷市场，随着AI算力投资增长、液冷对风冷的加速替代、以及公司独特的尼龙/复合材料方案对传统金属件的替代的预期，有望迎来高增长，预计2025-2027年增速分别为45%、30%、35%； 假设3：新业务方面，公司的平台化的研发和制造能力或带动储能、航空业务逐步起量，预计2025-2027年增速分别为33%、32%、31%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025