核电盈利稳健,首次进行中期分红

核电盈利稳健，首次进行中期分红 买入（维持评级） 事件：公司发布2025半年报。2025年上半年，公司实现营业收入409.73亿元，同比+9.43%；归母净利润56.66亿元，同比-3.66%；扣非归母净利润56.31亿元，同比-3.27%。基本每股收益0.275元/股，同比-11.58%；ROE（摊薄）4.96%，同比-1.35pct。25H1派息0.02元/股，现金分红比例7.27%。 从单季度来看，2025年Q2公司实现营收207.00亿元，同比+6.41%，环比+2.11%；实现归母净利润25.29亿元，同比-10.40%，环比-19.37%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.09%，环比-20.28%。 在运机组规模扩大，发电量稳步增长驱动营收。2025年上半年，公司营收同比增长9.43%，主要得益于在运核电机组同比增加和新能源装机规模同比增加带来发电量的显著提升。上半年，公司累计商运发电量达1217.76亿千瓦时，同比+15.65%，上网电量1151.04亿千瓦时，同比+15.92%。分板块看：1）核电业务：受益于漳州1号机组商运及福清核电机组检修天数同比减少，上半年公司控股核电机组发电量达998.61亿千瓦时，同比+12.01%；上网电量935.51亿千瓦时，同比+12.13%；核电机组平均利用小时数约4000小时，高于全国核电平均水平的3882小时，运营效率优势显著。2）新能源业务：受益于装机规模扩大，上半年发电量达219.15亿千瓦时，同比+35.76%。上网电量215.53亿千瓦时，同比+35.81%（其中风电102.23亿千瓦时，同比+33.99%；光伏116.92亿千瓦时，同比+37.34%）。量的增长有效对冲了部分区域市场化电价小幅下行的影响，成营收增长的核心驱动力。 作者 分析师于 夕朦执业证书编号：S1070520030003邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师范 杨春晓执业证书编号：S1070521050001邮箱：fycx@cgws.com 分析师张 靖苗执业证书编号：S1070524070005邮箱：zhjingmiao@cgws.com 分析师何 郭香池执业证书编号：S1070523110002邮箱：hgxc@cgws.com 新能源业务利润下滑及股权稀释，拖累整体归母净利。公司上半年归母净利润同比下降3.66%，主要原因在于新能源板块的盈利能力下滑以及对子公司中核汇能的持股比例下降。具体来看，根据半年报，中核汇能净利润11.38亿元，同比-31.71%，这主要是由于风电与光伏市场化电价同比下降。叠加中核汇能去年完成市场化债转股及增资引战，公司对其持股比例被稀释，导致公司新能源板块整体贡献的归母净利润减少。但公司核电主业仍展现出强大的盈利韧性，利润总额123.75亿元，同比+8.97%；实现归母净利润53.22亿元，同比+9.48%。 分析师杨 天放执业证书编号：S1070524080003邮箱：yangtianfang@cgws.com 相关研究 1、《国之重器，兼具成长性与确定性—中国核电（601985.SH）深度报告》2025-01-02 电源建设稳步推进，在建储备充裕保障长期成长。1）核电业务：截至2025年6月底，公司控股在运核电机组26台，装机容量2500.00万千瓦。2025 年上半年，浙江三门核电5、6号机组获得国家核准。截至2025年6月底，公司控股在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，其中漳州2号机组已完成热态功能试验，预计将于2025年下半年投产，此外公司正在开展前期准备工作的核电机组达15台。公司核电项目储备持续领先，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。2）新能源业务：公司在运装机容量达3322.49万千瓦，在建装机1044.75万千瓦（其中：风电184.97万千瓦+光伏859.78万千瓦），为公司发展打开未来成长空间。 重视股东回报，首次实施中期分红。公司在2025年半年报中首次提出中期分红预案，拟每股派息0.02元（含税），彰显了管理层对公司长期价值的信心。 投资建议：核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长；公司作为国内核电行业领先企业，受益行业增长，叠加自身规模优势、技术优势及充裕的在建机组储备，成长性与确定性兼备。此外，公司首次推出中期分红，持续提升股东回报。我们预计公司2025-2027年实现营业收入831.84、879.85、971.35亿元，同比增长7.7%、5.8%、10.4%，实现归母净利润97.49、102.39、112.30亿元，同比增长11.1%、5.0%、9.7%，对应EPS分别为0.47、0.50、0.55元，当前股价对应的PE倍数为18.5X、17.6X、16.1X。维持“买入”评级。 风险提示：核电机组建设进度不及预期。新增核电机组核准不及预期。核电厂安全性风险。上游原材料价格波动风险。 财 务报表和主要财务比率 免 责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681网址：http://www.cgws.com