2024年冬储回顾与2025年展望
2024年冬储回顾
- 价格走势：2024年冬储价格震荡偏弱，在4000-5000元区间波动。
- 季度表现：
- 1-3月：反弹，修复2023年9-12月大幅下行，天然气补库后淡季价格回落。
- 3-5月：美国PMI回升，美联储偏鸽讲话推动工业品上涨，天然气震荡上行。
- 5-9月：中美经济放缓，天然气经历提前补库，价格震荡偏强。
- 9-12月：“9.24新政”后价格先涨后回落，需求疲弱叠加暖冬导致价格回落。
2025年冬储展望
- 价格预测：先跌后涨，预计在5000元附近（±500）。
- 逻辑：
- 美国：供应充足，内需韧性，出口稳定，库存偏高，补库斜率偏高。
- 欧洲：供应中性，LNG供应偏高，内需偏弱，库存偏低，拉尼娜概率上行增加价格上行压力。
- 中国：供应中性，内需疲弱，工业需求与进口回落，冷冬预期增加价格上行压力。
风险因素
- 美联储未及时降息、特朗普关税超预期、美国经济“软着陆”风险。
- 中国地产风险、暖冬可能性。
天然气“四因素模型”
- 趋势看原油：原油估值相对合理偏低。
- 波幅看供应/天气：2025-2026年拉尼娜概率上升，供应相对稳定，俄罗斯对欧供气继续下行，欧洲库存偏低。
需求分析
- 欧洲：2025年经济萧条后可能复苏，天然气需求一般，能源价格回落。
- 欧洲主要天然气供应来源为美国、中东等地区LNG，供应稳定，中日韩需求偏弱。
- 风光发电稳定，电价稳定，碳排价略回升，Q4煤价预期回升。
- 美国：经济“复苏→滞胀”，需求相对韧性，天然气供应稳定，出口稳定偏高，库存偏高，价格回落。
- 中国：经济萧条后可能复苏，天然气需求疲弱。
- 工业需求（占39%）受企业利润疲弱影响，玻璃陶瓷钢铁水泥等需求偏弱。
- 城市燃气（占36%）受城镇化及气温影响。
- 燃气发电（占14%）受气价与调峰需求影响。
- 化工用气（占8%）需求偏弱。
- 水电足，煤库存高，煤价回落，Q4预期止跌。
天气因素
- 拉尼娜概率上升：2025年8月NOAA显示NDJ拉尼娜概率约53%，中国持续高温或“冷冬”风险。
- 厄尔尼诺/拉尼娜影响：
- 厄尔尼诺：“西旱东涝”，中国“南涝北旱”，全球偏暖。
- 拉尼娜：全球偏冷。
供应分析
- 美国：2024年产量约1040亿立方英尺/天，出口约140亿立方英尺/天，约60%出口至欧洲。
- 白宫暂停LNG出口项目审批，影响17个拟议项目。
- 特朗普若上台可能加快出口项目审批，2030年出口能力将大幅增加。
- 供应增长：2024-26年美国天然气供应持续增加，再液化能力、巴拿马运河、风暴及库存是重要交易变量。
研究结论
- 2025-26冬季：关注气候变动与阶段性价格上行风险，LNG预期有机会阶段性回到5000元/吨附近。
- 核心观点：美国弱累库，欧洲需求疲弱，库存偏低，中国需求疲弱，拉尼娜概率上行，关注冬季涨价风险。
