显示产业布局持续完善，光伏经营承压

公司2025H1实现总营业收入856.62亿元，同比增长6.67%；利润总额达到3.48亿元，同比增长183.56%；实现归母净利润18.84亿元，同比增长89.26%。 1、半导体显示业务净利润同比增长74%，光伏产业寒冬积极发展寻找机遇 半导体显示领域，受益于大尺寸化进程，面板需求面积持续增长，供给侧产能进一步集中，推动大尺寸供需关系均衡发展，主要产品价格窄幅波动。报告期内，TCL华星实现营收504.3亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74.0%；归属于TCL科技股东净利润26.3亿元，同比增加51%。 其中，TV和商显等大尺寸领域，市占率同比提升4pct达到24%；LCD中小尺寸领域，竞争力提升，显示器销量同比增长18%，NB销量同比增长71%，车载销量同比增长61%，手机销量同比增长51%。 TCL中环光伏业务实现营业收入98.7亿元，同比-28.0%，其中晶体晶片营收57.7亿元，环比-7.1%；电池组件营收38.5亿元，环比增长26.2%。公司强化多方位发展，补足短板拓展海外，积极度过行业寒冬。 2、完善激励制度，导向长期共同利益 公司近期发布持股计划，本期持股计划参与对象包含公司中高层管理人员和优秀核心骨干员工，覆盖3600人，总资金不超过8亿元。 本期持股计划设置业绩考核，2025年营收不低于2729.2亿元或归母净利润不低于29.6亿元。其中关键业绩指标为2024年和2025年归母净利润同比增长率平均不低于30%或2024年和2025年营收同比增长率平均不低于30%。 通过持股计划，建立健全的中高层管理人员及优秀核心员工“风险共担、利益共享”机制，增强公司凝聚力与发展活力，充分激发员工使命感与责任感，持续巩固公司所处行业地位，并进一步完善薪酬激励体系，通过长期激励与股权，实现长期共同利益与可持续发展，实现公司与员工价值共享。 3、半导体显示产业持续完善布局与少数股权回购，增厚归母净利润 报告期内公司完成t11（乐金显示股权收购）整合和t9项目二期建设，二者将通过产业协同增强公司在中小尺寸业务竞争力。 t4线（OLED）持续增长，销量同比提升8.7%，营收同比提升9.2%，工厂稼动率、EBITDA率保持国内领先。t12（G5.5印刷OLED）顺利完工，产能正从3k/月提升至9k/月，同时正积极推进高世代印刷OLED项目产业化进程。 公司积极布局MicroLED产业，报告期内在苏州建成首条MLED产线；此外，公司在报告期内投资建成越南模组厂，在印度模组厂经营效益也同比明显改善。 同时，公司收购G11产线t6、t7少数股权，该交易于2025年7月初完成资产过户。 我们认为，在公司完成LGD广州产线收购，并于Q2开始并表，以及此次t6、t7两条十一代线少数股权收购，有望整体提高显示业务归母净利润。 4、投资建议： 股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好 背景下，公司长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL中环2024年受行业周期波动影响，有望在2025年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0亿元，受增发影响，总股本变动为208亿股，预计公司2025-2027年EPS分别由0.32/0.45/0.62元变更为0.29/0.40/0.56元，对应2025年09月04日4.3元/ 股收盘价PE分别为14.8/10.6/7.6倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。 5、风险提示： 面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD面板产能过早淘汰；TCL中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：马军分析师：柳珏廷邮箱：majun@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSAC NO：S1120523090003SAC NO：S1120520040002联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。