2010年报点评：产业布局趋向完善，光伏业务给力增长

2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 1 - 公司研究 中国A股市场 数据来源：金元证券研究所 公司报告期内实现营业收入77.44亿元，同比增长46.69%；实现利润总额18.65亿元，同比增长88.6%；实现归属于母公司的净利润14.55亿元，同比增长74.92%。按照报告期末全部股本摊薄计算每股收益为0.70元。分配预案为每10股派现金3.5元（含税）。  公司业绩略超预期，太阳能产业成为盈利增长点。公司业绩保持稳定增长，在太阳能光伏产业快速发展的推动下，公司毛利率呈现逐季走高的态势。第四季度毛利率达到38.48%，环比提高3.3个百分点，同比提高1.4个百分点。从收入构成来看，太阳能产业的收入和毛利所占比重均由2009年的13%提升到29%，太阳能产业的毛利率相比去年提升了1个百分点。此外，精细玻璃产业的收入占比虽与去年相比变化不大，但在下游需求旺盛的带动下，其业务的毛利率同比提高了4个百分点。浮法玻璃和工程玻璃的收入及毛利占比则较去年同期下降，浮法玻璃毛利率同比提高2个百分点，工程玻璃毛利率同比下降4个百分点。 公司的业务结构进一步改善，已初步形成浮法及工程玻璃产业、精细玻璃产业、光伏产业三大产业齐头并进的发展局面。 市场数据 2011年3月21日 当前价格（元） 21.67 52周价格区间（元） 8.55-25.29 总市值（百万） 28465 流通市值（百万） 27651 总股本（万股） 207614 流通股（万股） 127599 日均成交额（百万） 799 近一月换手（%） 79 第一大股东 深国际控股（深圳）有限公司 公司网址 www.csgholding.com 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 南玻A 1.1% -0.4% 72.2% 沪深300 -0.1% -1.3% -2.6% 相关报告 2009.10.20《三季度业绩大幅提升-南玻A2009三季报点评》 2010.3.30《传统主业稳定增长，期待光伏产业复苏-南玻A2009年报点评》 2010.7.22《着力打造新的增长极-南玻A2010中报点评》 2010.10.25《南玻A2010三季报点评》 王昕 +86 755 21515547 Wangxin2@jyzq.cn 执业证书编号： S0370510120004 建材 Construction material 2011年3月22日 南玻A（000012）2010年报点评 ——产业布局趋向完善，光伏业务给力增长 评级：增持 Type your comment here 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 2 -  期间费用的改善和投资收益的提高助推公司业绩。报告期内公司期间费用率为11.99%，同比下降2.55个百分点。其中销售费用率3.43%，同降1.16个百分点；管理费用率7.18%，同降0.78个百分点；财务费用率1.37%，同降0.63个百分点。公司的期间费用率控制良好，显示公司运转进入良性轨道。报告期内公司由于股权转让实现投资收益5410万元，也使得公司净利润同比增幅高于收入增幅。  定向增发募集资金，明后两年产能扩张幅度较大。2011年公司拟通过定向增发募集资金用于TCO膜玻璃扩建、硅片扩建、太阳能电池及组件扩产、节能玻璃等项目，其中部分项目公司已利用自有资金开始建设，此外公司还有多项非募集资金项目正在实施。增发成功将加快项目建设进度，改善公司的资产结构和现金流状况。项目完成后，将新增深加工玻璃产能1440万平方米；多晶硅产能提升至2000吨，并通过冷氢化改造降低生产成本；硅片产能达到1GW；ITO玻璃产能扩张53%，TCO玻璃产能提升至400万平方米。募集项目将陆续在2013年前陆续投产，届时公司产能翻番，将再造一个新南玻。  投资建议：预计公司2011-2012年每股收益为0.83元、1.12元（未摊薄），对应当前股价动态市盈率分别为26倍，19倍。公司发展前景良好，维持“增持”评级。  风险提示：行业波动风险；生产线建设风险。 图表1 公司单季度毛利率走势 数据来源：Wind资讯 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 3 - 图表2 公司季度期间费用率走势 数据来源：Wind资讯 图表3 公司季度收入与成本走势 数据来源：Wind资讯 图表4 公司收入构成变化情况 数据来源：公司公告 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 4 - 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 - 5 - 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of GSCO.