2025年半年报点评珠宝业务双轮发力增长，线上线下协同效应增强

珠宝业务双轮发力增长，线上线下协同效应增强 ——潮宏基2025年半年报点评 本报告导读： 公司聚焦主业与品牌差异化优势，持续深耕产品力，品牌势能不断释放，国内稳健拓店，出海如期推进，打开成长空间。 投资要点： 业绩简述：25H1营收41.02亿元/+19.54%；归母净利3.31亿元/+44.34%。扣非3.3亿/+46.14%。25Q2营业收入18.5亿元/+13.13%；归母净利润1.42亿元/+44.29%。扣非1.41亿/+46.1%。 控费效果明显，带动净利率改善。25H1毛利率23.81%/+0.21pct;销售费用率9.27%/-2.09pct；管理费用率1.56%/-0.36pct；研发费用率1.08%/+0.24pct；财 务 费 用 率0.41%/-0.11pct。25Q2毛 利 率24.88%/+1.58pct;销售费用率9.88%/-1.45pct;管 理 费 用 率1.88%/-0.17pct；研发费用率1.15%/+0.34pct;财务费用率0.42%/-0.09pct。25H1时尚珠宝产品占比48.53%，同比增速20.33%,毛利率20.33%/-1.09pct，传统黄金产品占比44.63%，同比增速23.95%，毛利率2.78/+3.01pct；自营业务28.57%，毛利率37.79%/+2.4pct；加盟代理业务占比54.71%，毛利率16.81%/-0.38pct。25H1归母净利率同比+1.4pct至8.1%。 珠宝业务双轮发力增长，线上线下加速铺展。珠宝板块以时尚珠宝首饰（营收占比48.21%）和传统黄金首饰（43.04%）为主力，整体营收同比增长21.22%，增长势头亮眼。到2025年6月末，线下门店共1542家，加盟店1340家，较年初新增72家，加盟模式助力下沉市场拓展。线上渠道则覆盖天猫、京东等主流平台及小红书、抖音、得物等新兴社交电商，网络销售占比13.79%，线上子公司广东潮汇净利润同比增长70.64%。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期等。 Q1业绩表现亮眼，产品渠道双发力2025.05.03精耕品牌印记系列，3Q24“CHJ潮宏基”珠宝加盟店净增50家2024.11.05表现强于行业大盘，静待终端动销回温2024.11.04珠宝分部净利率提升，2Q归母净利同比增17%2024.09.02渠道稳步扩张，Q2业绩超预期2024.08.30 财务预测表 数据来源：wind、国泰海通证券研究注：各公司2024EPS年为年报披露，2025-2026EPS为wind一致预期；周大福、老铺黄金EPS单位为港元，曼卡龙EPS单位为人民币元，选取日期为2025/09/03。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号