煤炭行业2025年半年报总结：上半年业绩承压，下半年回暖可期

上半年业绩承压，下半年回暖可期 2025年09月05日 ➢市场回顾：25H1动力煤价持续下行。2025年上半年，动力煤价格持续下降，25H1动力煤均价为675.7元/吨，同比下降22.8%。25Q2为动力煤价格底部，均价为631.6元/吨，同比下降25.6%，环比25Q1下降12.43%。进入7月后迎峰度夏需求旺盛，叠加供给端有所收缩助力煤价反弹，价格自6月下旬的609元/吨反弹至8月下旬的704元/吨。25H1京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79%。 推荐 维持评级 ➢行业展望：价格蓄力上涨，有望重回24Q3水平。2025年4月中下旬以来，国内新疆、内蒙古等产区、海外印尼等国出现减产，6-7月进口量单月同比下降1000万吨左右。目前产地查超产已经推进，测算年化超产产量规模为2.3亿吨左右。同时，预核增产能转储备产能也有望全面推进，我们测算理论影响供给量约4亿吨。需求方面，“金九银十”将至，非电需求有望逐步释放，其中煤化工耗煤需求年初以来基本维持10%以上同比增速，后续“反内卷”推动炼油行业落后产能出清，煤化工有望凭借低成本优势盈利能力提升。当前煤价处于淡旺季交界，贸易商拿货情绪较低，我们预计未来一到两周煤价或保持小幅震荡，但伴随港口库存持续下降，叠加供给在查超产政策下继续收缩，基本面持续改善下煤价将再次进入上行通道，有望淡季延续涨势，回到24Q3水平。 分析师周泰执业证书：S0100521110009邮箱：zhoutai@glms.com.cn 分析师李航执业证书：S0100521110011邮箱：lihang@glms.com.cn 分析师王姗姗执业证书：S0100524070004邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn分析师卢佳琪 ➢基金持仓情况：25Q2板块大部分上市公司持仓份额环比提升。从煤炭板块上市公司的基金持仓份额来看，上半年大多数上市公司基金持仓份额同比下降，其中降幅最大的公司为甘肃能化、新集能源、恒源煤电。环比25Q1来看，煤炭板块大部分上市公司持仓份额环比提升，仅山煤国际、淮河能源、永泰能源三家持仓下降；持仓份额环比提升最多的三家公司为淮北矿业、新集能源、昊华能源。 执业证书：S0100525060003邮箱：lujiaqi@glms.com.cn 相关研究 1.煤炭周报：现货市场供需两弱，港口持续去库蓄力煤价上涨-2025/08/302.煤炭行业事件点评：新煤矿企业安全生产许可证实施办法推出，监管更加细化-2025/08/293.煤炭周报：7月主产地产量全面收缩，煤价后市弹性充足-2025/08/244.煤炭周报：供给收缩显现，港口库存再度下滑，煤价弹性充足-2025/08/165.煤炭周报：供减需强、现货趋紧，煤价上涨加速，预计重回“8”字头-2025/08/10 ➢中报总结：25Q2板块盈利同环比下滑。25Q2，板块营业收入同比下降20.1%，环比下降4.06%；归母净利润同比下降36.7%，环比下降16%；期间费用同比下降，环比增长、费率同环比增长；经营性流入同比下降，投融资现金流出增加；资产负债率同比略有提升。 ➢投资建议：我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注潞安环能。2）业绩稳健、成长型标的，建议关注晋控煤业、华阳股份。3）产量恢复性增长，建议关注山煤国际。4）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业。5）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 ➢风险提示：经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。 目录 1市场回顾：25H1煤价下行......................................................................................................................................32行业展望：价格蓄力上涨，有望重回24Q3水平......................................................................................................42.1供给端对低煤价的负反馈被验证....................................................................................................................................................42.2宽松的政策结束，行业供给有望持续收缩....................................................................................................................................52.3需求端稳中有升..................................................................................................................................................................................73基金持仓：25H1持仓份额同比下降........................................................................................................................84 2025年半年报总结..................................................................................................................................................94.1营业收入：板块营收同比下滑.........................................................................................................................................................94.2归母净利润：板块盈利同比下滑..................................................................................................................................................104.3费用分析：期间费用下降，费率增加..........................................................................................................................................114.4现金流分析：经营性现金流下滑..................................................................................................................................................124.5资产负债率：同比略有提升...........................................................................................................................................................154.6 ROE：同比有所下降........................................................................................................................................................................165投资建议..............................................................................................................................................................176风险提示..............................................................................................................................................................18插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1市场回顾：25H1煤价下行 25H1动力煤价持续下行。据Wind数据，2025年上半年，动力煤价格持续下降，25H1动力煤均价为675.67元/吨，同比下降22.77%。25Q2为动力煤价格底部，均价为631.6元/吨，同比下降25.6%，环比25Q1下降12.43%。进入7月后迎峰度夏需求旺盛，叠加供给端有所收缩助力煤价反弹，价格自6月下旬的609元/吨反弹至8月下旬的704元/吨。长协方面，2025年以来动力煤长协价呈现稳中有降的趋势，25H1均价为682元/吨，同比下降3.1%，25Q2长协均价为674元/吨，同比下降3.57%，环比下降2.27%。 25H1双焦价格同比下降。据Wind数据，25H1京唐港主焦煤均价1377.67元/吨，同比下降38.79%；天津港一级冶金焦均价1528.83元/吨，同比下降29.79%。 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2行业展望：价格蓄力上涨，有望重回24Q3水平 2.1供给端对低煤价的负反馈被验证 随着煤价下降，国内产量收缩。从主产地来看，价格下滑对产量造成了负反馈，7月起产量均出现环比下降的现象，山西、内蒙古、新疆均同比下滑。内蒙古和新疆对价格更为敏感，7月产量环比降幅相对较大，分别为-7.84%/-31.66%。 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 海外同样减