黑色建材策略日报：基本面有支撑，政策端有扰动

基本⾯有⽀撑，政策端有扰动 ⽇内前期因阅兵限产的煤焦、钢铁企业陆续开启复产进程，以铁矿为代表，需求以及价格重获⽀撑，⽇内期价先抑后扬、多数品种收涨。夜盘时段，铁⽔数据⼤降但符合阅兵影响的预期，因此板块价格震荡为主。后期重点继续围绕“下游补库”、“旺季需求”和“海外降息”进⾏博弈，继续关注三⽅⾯因素共振下的板块上⾏可能。 日内前期因阅兵限产的煤焦、钢铁企业陆续开启复产进程，以铁矿为代表，需求以及价格重获支撑，日内期价先抑后扬、多数品种收涨。夜盘时段，铁水数据大降但符合阅兵影响的预期，因此板块价格震荡为主。后期重点继续围绕“下游补库”、“旺季需求”和“海外降息”进行博弈，继续关注三方面因素共振下的板块上行可能。 ⿊⾊建材团队 研究员： 1、铁元素方面，海外矿山发运和45港到港量环比增加，增量符合预期，需求端受阅兵限产影响、铁水减量明显，但自9月4日起唐山高炉集中复产，因此预计阅兵影响铁水减产的持续性有限，下周有望快速回复至高位，本周最新铁矿石港口和压港库存增加，厂库去化，总库存小幅回升。国庆前下游启动补库，则基本面有支撑，预计后市价格震荡。反观废钢，基本面矛盾不突出，成材价格承压导致电炉利润偏低，但资源依旧偏紧，预计短期价格震荡。 余典从业资格号F03122523投资咨询号Z0019832 陶存辉从业资格号F03099559投资咨询号Z0020955 2、碳元素方面，阅兵后钢厂生产将进入旺季，需求支撑下，短期价格预计保持震荡。阅兵结束后煤矿将逐步复产，但难以恢复至前期高点，同时下游需求旺季到来，对焦煤价格仍有支撑。 薛原从业资格号F03100815投资咨询号Z0021807 3、合金方面，锰矿、焦炭价格走势偏弱、锰硅成本支撑力度不足，同时市场供需预期较为悲观，中长期来看价格仍存较大的下行压力，关注原料成本的下调幅度。兰炭价格及用电成本暂未下调、短期成本端对硅铁价格仍存一定程度的支撑，但后市市场供需关系趋向宽松、中长期来看价格中枢仍将趋于下移，关注煤炭市场动态以及主产区用电成本的调整情况。 冉宇蒙从业资格号F03144159投资咨询号Z0022199 钟宏从业资格号F03118246投资咨询号Z0022727 4、玻璃现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，若价格重回基本面交易，则预计震荡下行。纯碱供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 整体而言，短期阅兵限产影响暂告段落，目前产业链企业复产陆续开启，铁水有望重回240万吨/天高位水平，进而炉料端需求仍将获得支撑，而随之的旺季需求表现和海内外宏观政策将进一步加剧板块的波动。 ⻛险因素：基建发⼒，出⼝放量，炉料供给受限（上⾏⻛险）；需求证伪，成材累库（下⾏⻛险） 中线展望：震荡 中期展望 焦炭 日照港准一报价1420元/吨（-30），01合约港口基差168.5元/吨（+12.5）。供应端，阅兵结束河北、山东、河南等地焦企开工陆续恢复，供应逐渐恢复。需求端，阅兵时段铁水产量大幅下降，阅兵后钢厂限产同步放开，运输限制解除，焦企出货逐渐顺畅。综合来看，阅兵结束焦钢同步解除限产，后续需关注下游钢厂补库情况和旺季铁水产量。 展望：阅兵后钢厂生产将进入旺季，需求支撑下，短期价格预计保持震荡。 ⻛险因素：成本坍塌，焦炭产量大幅提升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 焦煤：煤矿逐渐复产，现货承压运⾏ 核⼼逻辑：期货端，市场整体情绪一般，盘面承压震荡；现货端，介休中硫主焦煤1220元/吨（+0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1176元/吨（+0）。供给端，阅兵结束后安监趋于正常，山西地区多数因阅兵而停减产的煤矿已于昨日复产，总体煤矿供应受阅兵影响逐渐减小。进口端，蒙煤通关基本恢复至高位。需求端，焦炭提涨预期基本落空，因阅兵而开工受限的焦企生产逐步恢复正常；下游目前以按需采购为主，现货降价成交居多，线上竞拍成交跌多涨少，部分煤矿已有累库现象，但整体库存压力并不凸显。总体上，阅兵后焦煤焦炭产量均逐渐恢复，现货市场承压运行，后续需关注煤矿复产高度。 焦煤 展望：阅兵结束后煤矿将逐步复产，但难以恢复至前期高点，同时下游需求旺季到来，对焦煤价格仍有支撑。 ⻛险因素：进口超预期增长，焦煤产量回升（下行风险）；煤矿安监趋严，铁水产量保持高位（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 玻璃：需求等待检验，库存重回累积 核⼼逻辑：华北主流大板价格1140元/吨（0)，华中1090元/吨（0），全国均价1156元/吨（0）。国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性。需求端，淡季需求下行，深加工订单环比回升，原片库存天数环比大幅回升至年内高点，中下游缺乏补库能力。近期临近传统旺季，部分上游厂家以涨促稳，下游提货，整体产销维稳。供应端，近期新点火一条产线，沙河仍有产线待点火，整体日熔预计稳中有涨。基本面仍旧偏弱，旺季需求成色等待检验，现货价格下行幅度可能有限，盘面估值中性偏高。 玻璃 展望：现实需求偏弱，但旺季以及政策预期存在，中游去库后可能仍有一波震荡反复。中长期来看仍旧需要市场化去产能，价格重回基本面交易的话预计震荡下行。 ⻛险因素：终端需求大幅回落（下行风险）；产能退出超预期（上行风险） 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 纯碱：产量持续回升，现货价格下⾏ 核⼼逻辑：重质纯碱沙河送到价格1170元/吨（-）。国内商品市场情绪走弱，临近交割基本面逻辑回归，宏观中性。供应端产能没有出清，长期压制仍然存在，短期阿拉善并线影响产量，预计后续产能产量都将提升。需求端，重碱预计维持刚需采购，仍有点火产线未出玻璃，浮法日熔预期稳定，光伏玻璃日熔见底回升，重碱需求稳中有升。轻碱端下游采购走平，但下游整体补库情绪较弱，对高价较为抵制。情绪干扰盘面，随着发运问题缓解，中游 纯碱 震荡 库存累积，下游接货意愿较弱，盘面或重回基本面交易。展望：供给过剩格局没有改变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行。长期来看价格中枢仍将下行，推动产能去化。 ⻛险因素：浮法集中冷修（下行风险）；检修超预期（上行风险） 锰硅：成本⽀撑偏弱，期价低位运⾏ 核⼼逻辑：市场情绪不佳，昨日锰硅盘面低位震荡。现货方面，钢招价格下调，市场信心不足，目前内蒙古6517出厂价5680元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（-0.2）。成本端，港口成交较为僵持，锰硅厂家压价力度增加、但矿商让价意愿偏弱，港口矿价小幅松动；焦炭提降声音渐起，碳元素估值存在下滑可能。需求方面，钢厂利润情况尚可，阅兵期间钢材产量小幅下滑、但旺季开启、成材产量趋于回升。供应方面，锰硅产量升至年内高位，市场供应压力逐渐积累。 锰硅 展望：锰矿、焦炭价格走势偏弱、锰硅成本支撑力度不足，同时市场供需预期较为悲观，中长期来看价格仍存较大的下行压力，关注原料成本的下调幅度。 ⻛险因素：锰矿价格走弱、钢厂超预期减产（下行风险）；锰矿发运大幅减量、锰硅厂家自发控产（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 硅铁：盘⾯承压运⾏，关注成本调整 核⼼逻辑：市场信心不佳，昨日硅铁盘面承压运行。现货方面，市场观望情绪浓厚，下游压价采购情况较多，目前宁夏72硅铁自然块5200元/吨（0），府谷99.9%镁锭17100元/吨（0）。供给端，硅铁产量水平升至高位，市场供应压力增加。需求端，阅兵期间钢材产量下滑、但后市旺季开启、成材产量水平将逐渐回升；金属镁方面，厂家挺价情绪增加，但需求表现仍然偏弱，市场交投氛围转淡，镁锭价格暂稳。 硅铁 展望：兰炭价格及用电成本暂未下调、短期成本端对硅铁价格仍存一定程度的支撑，但市场供需关系趋向宽松、中长期来看价格中枢仍将趋于下移，关注煤炭市场动态以及主产区用电成本的调整情况。震荡 ⻛险因素：厂家用电成本下降、钢材产量超预期下滑（下行风险）；硅铁厂家自发控产、主产区用电成本增加（上行风险）。 说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明 一、基差季节性图表 （一）钢材基差 （二）铁矿基差 （三）焦煤、焦炭基差 （四）硅铁、硅锰基差 （五）玻璃、纯碱基差 二、利润季节性图表 三、钢材日度成交 中信期货商品指数 2025-09-04 综合指数 工业品指数2220.47-0.36% 商品指数2210.70-0.33% 商品20指数2471.01-0.34% 特⾊指数 PPI商品指数 1306.68 -0.36% 板块指数 近6月走势图 钢铁产业链指数2025-09-041978.89+0.41% 更多咨询请扫码中信商品指数二维码 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 中信期货有限公司 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826传真：(0755)83241191网址：http://www.citicsf.com