公司概况
威力传动成立于2003年，起家于工业减速器，2006-2007年进入风电减速器领域并持续深耕，现已成为风电减速器头部企业。2023年公司登陆深交所创业板上市，并宣布投资建设“风电增速器智慧工厂项目”，横向切入风电主齿轮箱赛道。
业务结构
公司主要产品为风电偏航减速器和风电变桨减速器，广泛应用于1MW-18MW等各种功率的陆上和海上风电机组。风电减速器业务贡献核心营收和利润，2020-2023年收入贡献占比达97%以上。公司2023年开始横向拓展风电市场，积极开拓工程机械、光热市场。
业绩表现
2024年公司利润有所承压，主要系：
- 风电产业链下游降本压力向上游传导压缩公司产品利润；
- 产品改型以及设计验证周期延长影响公司交付进度；
- 布局增速器项目产生较多前期费用。
风电主齿轮箱市场分析
风电主齿轮箱是风电机组的关键零部件，价值量高，具备通胀属性。随着单台功率提升、双馈/半直驱占比提升以及海上风电占比提升，全球风电主齿轮箱需求快速增长。预计到2026年，全球风电主齿轮箱市场空间达415亿元。
风电主齿轮箱行业格局
风电主齿轮箱技术门槛高，行业相对集中，盈利能力较优。2024年全球风电齿轮箱市场CR4超70%，其中南高齿、威能极、德力佳、采埃孚分别占比34%/17%/10.4%/10.0%。国内市场南高齿占据半壁江山，德力佳市占率次之达16%。
公司发展战略
公司依托风电减速器和增速器的生产研发协同性，横向切入风电主齿轮箱赛道。2025年H2起有望开始规模出货。公司与金风科技等头部企业建立合作，为新增的增速器产能消化与出货奠定了基础。
盈利预测与投资建议
预计公司25-27年分别实现归母净利润0.5/2.7/4.9亿元，同比分别+276%/+413%/+86%，对应PE分别为86/17/9倍。公司是风电齿轮箱板块稀缺上市标的，风电减速器业务预期稳定贡献经营业绩，风电增速器（主齿轮箱）产品有望从26年起大规模出货，且随着产能逐步爬坡，单位成本、费用率边际下滑，贡献利润增量弹性。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
风电行业需求不及波动风险、产能释放节奏不及预期风险、下游客户拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、市场空间与行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后风险等。
