9 月转债策略展望：休整蓄势，把握良机

9月转债策略展望 本报告导读： 2025年9月十大转债组合继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长方向，并加入新消费、化工、有色金属等低位顺周期品种以顺应市场高切低趋势。 更上层楼，拥抱成长2025.08.01成长为矛，业绩为锚2025.07.02估值持续压缩，掘金消费成长2025.06.05关税利空钝化，科技内需双驱2025.05.06防守为上，静待业绩花开2025.04.02 投资要点： 展望后市，我们对A股市场维持乐观判断，当前市场面临多项积极因素的支撑。第一，美联储将于9月降息的概率较高，有望提振风险偏好，可能引导外资回流A股市场；第二，上市公司中报披露收官，基本面触底回升迹象显现，市场预期有望提前切换至2026年的估值空间；第三，中美关税休战期限延长90天，出口链企业三季度业绩受冲击有限，外部环境不确定性阶段性下降；第四，9月迎来消费电子发布旺季，科技成长板块仍处于事件催化密集期。此外，居民储蓄仍在持续向资本市场转移，增量资金潜力较大。资本市场支持政策为投资者营造了相对稳定的预期环境，近日证监会主席吴清在北京召开专题座谈会，强调持续巩固资本市场回稳向好势头。尽管短期市场出现一定波动，但这更多属于资金层面的良性调整，并非趋势转向。在无显著外在利空的背景下，适度的休整有助于消化过快上涨带来的压力，反而为未来市场稳步向上积蓄动能。 在权益市场慢牛预期延续与转债市场供需矛盾深化的背景下，我们判断转债价格整体回调幅度有限。虽然当前上证指数已突破2021年高点，但中证1000指数和创业板指相较于2021年底的水平仍存在一定差距，反映出中小盘及科技板块尚未出现全面泡沫化，仍具备结构性投资机会。转债市场供需矛盾与权益慢牛行情的共振，预计将为转债价格提供有力支撑。操作上建议在回调中择优布局，重点关注近期转股溢价率压缩较为充分、估值回归相对到位的个券。行业方面，继续看好AI算力、AI应用、人形机器人等科技成长板块，这些领域符合国家战略导向且产业化进程加速；同时也可关注处于估值低位的有色金属、化工、大消费等板块的补涨机会，这些行业受益于全球供需格局调整及国内顺周期政策推动。 2025年9月十大转债组合继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长方向，并加入新消费、化工、有色金属等低位顺周期品种以顺应市场高切低趋势。具体包括：（1）全球算力需求爆发，半导体国产替代趋势明确利好的闻泰、韦尔、鼎龙、嘉元，以及9月消费电子新品密集发布有望催化的福立转债；（2）提振消费的新引擎、新消费的典型代表——健康与情绪消费，建议增持仙乐、水羊转债，以及成长性出色的创新药转债——皓元转债；（3）行业格局优化，需求有望改善的化工和有色金属板块，建议增持凤21、豫光转债。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 目录 1.2025年8月转债市场回顾.............................................................................32.2025年9月转债策略和十大转债.................................................................43.风险提示..........................................................................................................6 1.2025年8月转债市场回顾 2025年8月，权益市场整体呈现单边上行态势，主要指数全线飘红。创业板指表现尤为亮眼，单月大涨24.13%，科创50指数飙升28%，创下历史最大单月涨幅。市场活跃度显著提升，8月中旬起，两市单日成交额维持在2万亿元以上，并一度超过3万亿元，刷新历史纪录，显示出极高的交投热情。行业表现上，科技成长板块独占鳌头，通信、电子、计算机涨幅居前，以寒武纪为代表的AI算力芯片股表现亮眼。此外，有色金属、汽车、电力设备及新能源行业也有不俗表现。 转债行情可分为两个阶段，8月1日至25日跟随正股强势上涨，估值持续拉升，8月26日至29日有所回调，估值主动压缩。8月1日至25日，转债跟涨能力突出，部分转债涨幅超过正股，估值持续拉升。8月26日，转债先于正股出现回调，8月27日，随着权益市场回调，转债跌幅扩大，8月28日和29日，尽管权益市场企稳反弹，转债市场继续下跌，估值进一步主动压缩。整月来看，高价低溢价率指数超额收益明显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 8月十大转债大幅跑赢中证转债指数。8月上证指数和沪深300指数分别累计上涨7.97%和10.33%，中证1000和国证2000分别累计上涨11.67%和11.02%，中小盘指数小幅跑赢大盘指数。中证转债指数累计上涨4.32%。8月十大转债平均累计上涨12.19%，大幅跑赢中证转债指数。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2025年9月转债策略和十大转债 8月26日，转债先于权益市场下跌，随着8月28日以来权益市场止跌回稳，转债表现仍然偏弱。我们认为原因在于，6月底以来，转债价格和估值持续走高，均处于历史高位，积累了一定风险。转债投资者相对权益投资者更加风险敏感，随着9月3日临近、权益市场波动率加大，转债投资者倾向于阶段性止盈。大部分转债的流动性较弱，仓位较重的投资者选择将止盈时点提前，因此转债市场先于权益市场出现回调。当前转债中位数价格已经从135元回落至129.5元，偏股、偏债和平衡型转债估值均明显压缩。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 展望后市，我们对A股市场维持乐观判断，当前市场面临多项积极因素的支撑。第一，美联储将于9月降息的概率较高，这一政策转向预计推动全球流动性宽松，提振风险偏好，并可能引导外资回流A股市场；第二，上市公司中报披露收官，企业盈利压力逐步缓解，基本面触底回升迹象显现，市场预期有望提前切换至2026年的估值空间；第三，中美关税休战期限延长90天，出口链企业三季度业绩受冲击有限，外部环境不确定性阶段性下降；第四，9月迎来消费电子发布旺季，人工智能应用加快落地，叠加人形机器人、低空经济等产业趋势逼近量产，科技成长板块仍处于事件催化密集期。此外，居民储蓄仍在持续向资本市场转移，增量资金潜力较大。资本市场支持政策为投资者营造了相对稳定的预期环境，近日证监会主席吴清在北京召开专题座谈会，强调持续巩固资本市场回稳向好势头。尽管短期市场出现一定波动，但这更多属于资金层面的良性调整，并非趋势转向。在无显著外在利空的背景下，适度的休整有助于消化过快上涨带来的压力，反而为未来市场稳步向上积蓄动能。 转债市场供需紧平衡进一步加剧。供给端来看，存量转债加速退出，新券供给克制。7-8月共有46只转债公告强赎，合计发行规模504.5亿元。其他正在进行强赎计数的转债有49只，合计发行规模516亿元。新券供给仍保持克制，7月以来仅有6只新券发行，合计发行规模87.8亿元；需求端来看，资金刚性配置与主动追涨并存。随着股债跷跷板效应放大，债市资金为获取收益，对转债的刚性增持需求抬升。转债ETF的负债端97%以上是机构，主要是FOF、险资、年金、社保等，7月以来，两只转债ETF合计份额增长62.2%至56.8亿份，合计规模增长73.0%至746.5亿元，显示机构加仓意愿强烈。8月26日以来，转债ETF负债端保持稳定，并未出现明显赎回。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 在权益市场慢牛预期延续与转债市场供需矛盾深化的背景下，我们判断转债价格整体回调幅度有限。虽然当前上证指数已突破2021年高点，但中证1000指数和创业板指相较于2021年底的水平仍存在一定差距，反映出中小盘及科技板块尚未出现全面泡沫化，仍具备结构性投资机会。从供需结构看，转债市场的供给缺口仍在扩大，而在低利率环境下债市流动性持续充裕，“资产荒”问题加剧使得转债品种的配置吸引力进一步提升。这一供需矛盾与权益慢牛行情的共振，预计将为转债价格提供有力支撑。 操作上建议在回调中择优布局，重点关注近期转股溢价率压缩较为充分、估值回归相对到位的个券。行业方面，继续看好AI算力、AI应用、人形机器人等科技成长板块，这些领域符合国家战略导向且产业化进程加速；同时也可关注处于估值低位的有色金属、化工、大消费等板块的补涨机会，这些行业受益于全球供需格局调整及国内顺周期政策推动。 2025年9月十大转债组合继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长方向，并加入新消费、化工、有色金属等低位顺周期品种以顺应市场高切低趋势。具体包括：（1）全球算力需求爆发，半导体国产替代趋势明确利好的闻泰、韦尔、鼎龙、嘉元，以及9月消费电子新品密集发布有望催化的福立转债；（2）提振消费的新引擎、新消费的典型代表——健康与情绪消费，建议增持仙乐、水羊转债，以及成长性出色的创新药转债——皓元转债；（3）行业格局优化，需求有望改善的化工和有色金属板块，建议增持凤21、豫光转债。 3.风险提示 理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简