Stablecoins 的市场规模和与传统金融系统的关联度持续增长，引发了从维护金融完整性到缓解金融稳定风险的诸多政策挑战。其关键数据和研究结论如下：
Stablecoins 市场现状
近年来，Stablecoins 市场规模迅速扩张，截至 2025 年，活跃 Stablecoins 数量从 2024 年中期的 60 个增至 170 个以上，市值从 1250 亿美元增长至约 2550 亿美元（相当于美国银行存款的 1.5%，或美国政府货币市场基金资产的 4%）。市场高度集中，约 90% 的市值由两家发行机构占据；美元仍是主要参考资产，近 70% 的 Stablecoins 以美元计价，近 99% 的市值以美元计价。尽管承诺保持稳定价值，但 Stablecoins 价格波动频繁，部分品种波动率甚至超过股票或比特币，且难以完全锚定美元（即使在市场平稳时期，次级市场交易价格也常偏离 1:1）。例如，Tether 和 Circle 等 Stablecoins 曾多次脱锚。
政策挑战
- 非法活动风险：作为数字 bearer 证券，Stablecoins 在公共区块链上跨境流通，难以实施KYC合规，易被用于洗钱和恐怖融资。与传统金融系统不同，执法主要依赖公共机构，而 Stablecoins 交易量巨大且匿名，现有 AML/CFT 机制难以应对。
- 货币主权的潜在威胁：Stablecoins 跨境交易量持续增长（两大硬币季度交易量超 4000 亿美元），尤其在通胀高企和外汇波动时需求增加，可能削弱非美国居民对美元资产的获取渠道，削弱各国货币政策有效性，并降低外汇管制或资本控制的效果。
- 市场影响：大型 Stablecoins 主要投资于高流动性美元资产（尤其是短期美国国债），其大规模配置可能影响市场利率和货币政策传导。研究显示，350 亿美元的 Stablecoins 流入可压低国债收益率约 2.5-5 个基点，但流出影响更大（达 2-3 倍），反映市场压力下快速抛售风险。此外，Stablecoins 对短期利率上升敏感，在货币政策收紧周期中市值下降，与货币市场基金（MMF）在利率上升时规模扩张形成对比。随着代币化 MMF 出现，Stablecoins 对机会成本的敏感性可能进一步加剧。
- 储备管理风险：部分 Stablecoins 发行人通过逆回购获取收益，可能加剧市场压力；同时，部分发行人通过存款或逆回购直接接触银行，将分散的零售存款转化为银行体系的不受保险的批发存款，加深与传统金融系统的关联。
政策应对
鉴于“同等风险，同等监管”原则在 Stablecoins 领域的局限性，需要定制化监管框架：
- 识别 Stablecoins 执行的多种功能（如支付、投资），借鉴传统金融监管经验，但需针对其独特性（如去中心化、跨境性）制定针对性策略。
- 利用区块链的透明性追踪 Stablecoins 流向，加强反洗钱和非法活动监管，特别是在与受监管金融系统的接触点。
- 考虑比传统金融更严格的监管标准，鉴于 Stablecoins 生态系统中的许多参与者缺乏完善的风险防范机制。
- 维持监管技术中立性，避免形成不公平竞争环境。
- 加强国际合作，因 Stablecoins 易跨境流动。
