船价景气+份额提升，盈利能力显著改善

公司点评 事件： 强烈推荐（维持评级） 公司发布2025年半年报，2025年上半年实现营业收入403.25亿元，yoy+11.96%，主要受益于公司订单结构优化和单船平均价格上升；归母净利润29.46亿元，yoy +108.59%；扣非归母净利润28.91亿元，yoy+141.23%；销售毛利率为12.21%，yoy+2.01pct；销售净利率为8.32%，yoy +3.41pct；期间费用率为5.02%，yoy-0.33pct。 范云浩（分析师）fanyunhao@cctgsc.com.cn证书编号：S0280524010001 分业务来看，船舶及海工实现营收386.69亿元，yoy +12.26%，占比95.89%；机电设备实现营收6.25亿元，yoy-30.91%，占比1.55%。 市场数据时间2025/8/29收盘价(元)：37.38一年最低/最高(元)：26.93/45.95总股本(亿股)：44.72总市值(亿元)：1671.79流通股本(亿股)：44.72流通市值(亿元)：1671.79近3月换手率：59.02% 2025年二季度公司营业收入为244.67亿元，同比+17.93%，环比+54.29%；归母净利润为18.19亿元，同比+79.88%，环比+61.42%；扣非归母净利润为17.73亿元，同比+106.23%，环比+58.72%；销售毛利率为11.80%，同比+2.93pct，环比-1.04pct；销售净利率为8.50%，同比+3.41pct，环比+0.45pct；期间费用率为4.49%，同比-1.35pct，环比-1.02pct。 高船价+公司降本增效取得显著成果，推动利润增速跑赢收入增速 2025年上半年，公司实现营收403.25亿元，yoy +11.96%；归母净利润29.46亿元，yoy +108.59%。利润增速跑赢收入增速，主要原因是：①全球新造船价格指数仍处高位，2025年8月末报186点，较本轮周期起点（2020年末）增长近50%，接近2008年历史最高值，推动公司营收增速加快；②公司期间费用率降低0.33pct至5.02%。其中，销售费用率0.06%，同比持平；管理费用率3.10%，同比-0.33pct；研发费用率3.21%，同比-1.03pct；财务费用率-1.35%，同比+1.03pct，主要系利息收入同比减少、汇率波动产生的汇兑净损失增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。 相关报告 《船舶行业2024年报&2025Q1总结与展望：风口浪尖处，乘风破浪时》2025-5-8《中国船舶：业绩进入兑现期，逐步迈向新高》2025-4-30 《美国对华造船行业展开301调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-18《中国船舶：“巨舶”乘风起，“船越”大周期》2025-1-21《诚通证券2025年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10 2025H1公司新接订单1272.46万DWT，对应全球份额10.54% 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2025H1全年公司共承接民品船舶订单59艘/ 543.98万DWT/ 489.05亿元，按同期全球新接订单5163.48万DWT来看，份额为10.54%，较2024年全年水平增长3.95pct；②从手持订单量来看，截至2025年6月末，公司累计手持民品船舶订单333艘/ 2649.11万DWT/2334.87亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2025H1公司完工交付民品船舶48艘/355.22万DWT，吨位数完成年计划的56.00%。 公司经营计划具有较强指引性，2025年目标营收805亿元 公司经营计划具有较强指引性，2018年来仅2022年营收落后于经营计划。综合内外部环境条件，公司给出2025年营收目标为805亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工89艘/ 634.31万DWT。公司2025H1业绩达到全年目标的50%以上，在此目标的指引下，公司将重点围绕市场开拓、产品布 局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。 中国船舶与中国重工的合并交易基本落地 本次重组交易是截至目前A股资本市场有史以来规模最大的重组项目，也是截至目前全球船舶行业交易金额最大的企业合并案例。8月29日晚，中国重工发布《关于公司股票终止上市的公告》，决定中国重工A股股票终止上市暨摘牌日为2025年9月5日，随后中国船舶将开始实施换股。交易完成后，中国船舶总资产规模将超过4000亿元，年收入规模突破1300亿元，将成为全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头，有利于中国船舶抓住全球造船业景气度上行期的关键机遇、实现进一步发展。 盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，在不考虑重组交易的情况下，我们预计2025-2027年，公司分别实现营业收入871.97/ 975.90/ 1101.60亿元，yoy+11.0%/ 11.9%/12.9%，分别实现净利润70.05/89.09/112.91亿元，yoy +93.8%/27.2/ 26.7%，对应PE分别为18.8/14.8/ 11.7X。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业301调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰 1、公司层面：公司2025H1实现营收403.25亿元，已完成全年经营目标50.09% 1.1、财务分析：2025H1公司营收盈利均表现亮眼 2025年上半年，公司实现营收403.25亿元，yoy+11.96%。营收增长主要受益于公司手持订单结构升级优化，交付的民品船舶价格同比提升。单季度来看，2025Q2实现营收244.67亿元，同比+17.93%，环比+54.29%，单季度营收水平创2024Q1以来新高。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2023年以来船舶行业经济运行效益明显改善，公司盈利水平大幅提升。2025年上半年实现归母净利润29.46亿元，yoy+108.59%；2025Q2实现归母净利润18.19亿元，同比+79.88%，环比+61.42% 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 2022年以来公司利润率呈缓慢增长趋势。2025H1公司毛利率为12.21%，yoy+4.04pct；净利率为8.32%，yoy +4.26pct。水平明显提升，主要受益于公司加强了对费用率的控制能力，以及船舶市场高景气对公司盈利能力存在推动作用。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 公司降本增效取得显著成果，2020年以来期间费用率实现逐年下降。公司紧紧围绕成本费用率压降目标，持续开展降本增效工作，将期间费用率从2020年的11.18%降至2025H1的5.02%，降幅高达6.16pct。与此同时，2025H1财务费用率为-1.35%，yoy +1.03pct，主要系利息收入同比减少、汇率波动产生的汇兑净损失增加所致。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 1.2、订单与经营目标：2025年公司目标营收805亿元 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2025H1全年公司共承接民品船舶订单59艘/543.98万DWT/489.05亿元；②从手持订单量来看，截至2025年6月末，公司累计手持民品船舶订单333艘/2649.11万DWT/2334.87亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2025H1公司完工交付民品船舶48艘/355.22万DWT，吨位数完成年计划的56.00%。 资料来源：Wind，中国船舶2025年半年报，诚通证券研究所 公司经营计划具有较强指引性，2018年来仅2022年营收落后于经营计划。综合内外部环境条件，公司给出2025年营收目标为805亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工89艘/634.31万DWT。公司2025H1业绩达到全年目标的50%以上，在此目标的指引下，公司将重点围绕市场开拓、产品布局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。 资料来源：Wind，中国船舶2024年年报，诚通证券研究所 2、行业层面：造船订单趋势放缓，中国份额维持全球第一 2.1、造船市场：国际环境背景下全球新造船订单趋势放缓 2025年1-7月，国际地缘政治经济的不确定性仍处高位，全球新造船订单趋势仍与2024年水平存在差距。进入2025年，①俄乌冲突波折起伏，俄对乌开出停战协议但双方分歧巨大，加之美国的影响，目前俄乌停战仍无明确时间点；②巴以冲突经历了多轮停战、再战，1月份最新达成的停战协议已经实质上失去效力；③3月，胡塞武装为声援加沙，再次启动了对红海、亚丁湾等处与以色列有关商船的袭击，美国随后对胡塞武装发动了多轮大规模空袭，航路仍然受阻；④特朗普正式就任美国总统以来关税大幅变动，全球贸易面临严重挑战；⑤1月，美国贸易代表办公室发布对中国海事、物流和造船行业主导地位进行301调查报告，决定采取进一步行动并在4月发布了最新限制措施。以上事件从贸易量、货物结构、航运距离、运价等多方面影响了全球航运及新造船市场，船东处于观望状态 2.1.1、全球新造船市场：新接订单量下降，手持订单量仍处本轮周期高点 2025M1-7，全球新接订单量大幅下降。以DWT计新接订单量为5775.39万DWT，yoy-52.57%；以CGT计新接订单量为2326.16万CGT，yoy-51.18%。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 截至7月末，全球手持订单量为3.92亿DWT，yoy +10.70%，较2025年初增长0.59%；折算修正总吨为1.63亿CGT，yoy +5.13%，较年初下降1.12%。目前以DWT和CGT计的手持订单量均处于2021年以来本轮周期的高点。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 2025M1-7全球造船完工量为5453.79万DWT，yoy-0.63%；折算2448.91万CGT，yoy+1.00%，波动幅度远低于新接订单量，体现出全球船企产能具备一定刚性。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 2.1.2、中国新造船市场：受301调查影响，新接订单量降幅略高于全球水平 2025M1-7，国内新接造船订单量为3531.52万DWT，yoy-60.68%；折合1303.09万CGT，yoy-58.93%。按DWT / CGT计的国内新接订单量同比降幅较全球水平分别高8.11pct /7.75pct，我们认为系美国针对中国造船行业的301调查给中国的新接订单量造成了影响。 资料来源：Clarksons，诚通证券研究所 资料来源：Clarks