璞泰来（603659）2025年中报点评：业绩符合预期，负极成本控制效果显现

锂电池2025年09月04日 璞泰来（603659）2025年中报点评 强推（维持）目标价：30.13元当前价：24.05元 业绩符合预期，负极成本控制效果显现 事项： 华创证券研究所 ❖璞泰来发布2025年半年度报告：公司2025年H1营收70.88亿元，同增11.95%；归母净利10.55亿元，同比+23.03%；扣非归母净利9.92亿元，同比+29.17%。 证券分析师：张一弛邮箱：zhangyichi@hcyjs.com执业编号：S0360525080005 ❖其中25Q2实现营收38.73亿元，环比+20.46%；归母净利5.68亿元，环比+16.40%；扣非归母净利润5.18亿元，环比+9.30%。 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 评论： ❖核心业务均保持增长，整体经营稳中向好。负极材料业务通过降本增效，生产成本和盈利能力得到积极改善，存货规模整体趋于合理水平，上半年出货量约7万吨，同比略有增长。涂覆隔膜上半年加工量达47.73亿㎡，同比增长63.85%，超过行业平均增速，占同期国内湿法隔膜出货量42.62%，市场份额保持领先。基膜上半年销量达5.28亿㎡，基膜产品、超细氧化铝新品的突破为公司涂覆加工业务发展提供强劲支撑。另外上半年PVDF及精细化学品销售量1.46万吨，同比大幅增长68.19%，锂电级PVDF市场份额持续领先。 公司基本数据 总股本(万股)213,639.91已上市流通股(万股)213,639.91总市值(亿元)513.80流通市值(亿元)513.80资产负债率(%)54.30每股净资产(元)8.9312个月内最高/最低价24.05/10.52 ❖产能建设推进，降本增效落实。负极方面，四川一体化负极工厂一期产能逐步投产，首次应用了多项连续性生产和自动化粉料传输等工艺，一系列改进措施综合实现生产流程的降本增效和节能环保。四川紫宸一期产能已逐步投入生产，公司批量试产即将量产的主力产品，测试结果符合客户要求，单位成本控制有望达到预期。安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，具备生产能力，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。固态电解质方面，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。 ❖业务协同与新品创新发展。公司具有隔膜涂覆一体化优势，在基膜领域，基膜设备国产替代化已超80%，最新基膜产线单线设计产能已达2亿㎡/年。并且公司新一代超宽幅、低能耗湿法基膜线成功自研，协同四川嘉拓设备团队在现有单线产能基础上有序开展3亿㎡/年产线的研制。新品方面，适用固态电池硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品和芯片封装用Low-α球形氧化铝开发完成，进入客户评估；芯片抛光用纳米氧化铝已在客户端小试。集流体方面，复合铝箔完成各项性能测试，已在消费类客户实现小批量出货，并持续加速在动力类客户的产品认证。 相关研究报告 《璞泰来（603659）2024年中报点评：锂电材料多领域发力，负极业务压力减轻》2024-08-26《璞泰来（603659）2023年半年报点评：业绩符 合预期，新产品开发顺利》2023-09-06《璞泰来（603659）2022年业绩预告点评：四季度业绩符合预期，出货量持续提升》2023-01-17 ❖投资建议：公司负极业务压力不断减轻，隔膜、PVDF等各项业务增量较快，考虑新能源行业发展仍有较大增长空间，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.53/29.26/36.63亿元（前值25-26年为21.63/26.64亿元），对应EPS分别为1.05/1.37/1.71元，当前市值对应PE分别为22/17/13倍。考虑到公司增速很快，且业务发展稳定，我们给予公司2026年22x PE，目标价为30.13元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：下游行业需求增长不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。 附录：财务预测表 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造及海外研究负责人，电力设备与新能源组长：张一弛 北京科技大学材料物理学士，剑桥大学能源技术硕士，伦敦政经金融经济硕士。10年团队首席经验，在公用事业，电力设备新能源领域都获取了新财富、水晶球、金牛奖等前2/前3名次，目前主要覆盖电新/机器人/AIDC/海外研究。擅长多领域，前瞻挖掘低估公司和成长行业。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国王学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所