主业恢复强劲，期待新药权益转让业务逐步发力

成都先导（688222.SH）医疗服务 2025年09月04日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：崔少煜执业证书编号：S0740522060001Email：cuisy@zts.com.cn 总股本(百万股)400.68流通股本(百万股)400.68市价(元)28.80市值(百万元)11,539.58流通市值(百万元)11,539.58 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，2025年上半年公司实现营业收入2.27亿元，同比增长16.58%；归母净利润5004万元，同比增长390.72%；扣非归母净利润5391万元，同比增长2517.66%。 股价与行业-市场走势对比 整体业务持续恢复，利润增长更快。分季度看，2025Q2实现收入1.20亿元（+37.72%），归母净利润2176万元（+681.46%），扣非归母净利润3641万元（+693.51%）。我们预计主要系：①DEL库定制业务上半年多样性导向定制库进展强势，收入明显增加；②公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转,ChemSer板块收入高速增长。盈利能力上，2025H1毛利率53.81%（+7.18pp），净利率21.82%（+17.05pp），费用率方面，销售费用率4.05%（-0.94pp）。管理费用率16.28%（-3.61pp），研发费用率12.69%（-3.09pp）。财务费用率-5.16%（-3.75pp）。 多技术平台持续完善，新药管线价值不断提升。1）主营业务：①DEL核心业务：2025年上半年收入1.02亿元（+40.45%）。2025H1面对不同客户的市场需求，公司的DEL相关定制库和筛选业务更加灵活和多元化，尤其是DEL多样性导向定制库进展强势；②FBDD/SBDD板块：2025年上半年收入约6524万元（+4.15%），得益于英国子公司Vernalis里程碑收入的确认，印证公司全球化研发布局的协同效应；③核酸平台（OBT）：2025年上半年收入约2785万元（-3.35%），在持续拓展传统核苷单体合成业务的同时，借助递送分子相关服务，实现了小核酸一站式项目的商业转化；④蛋白降解平台（TPD）：2025年上半年收入约753万元（-8.67%），公司在进行该板块新业务模式探索，与合作伙伴共同启动基于PROTAC技术的一站式定制项目；⑤ChemSer服务（化学服务）：2025年上半年收入约1872万元（+94.17%），主要系公司自主设计并搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转；⑥BioSer服务（生物学服务）：2025年上半年收入约338万元（-59.59%），主要为于小分子药物相关的生物体内/体外评价、ADME/DMPK等相关服务。2）新药项目权益转让方面，公司新药项目大部分处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2025年6月，HG146按计划推进临床II期，HG030、HG381处临床I期阶段，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。 相关报告 1、《主业稳步回升，看好DEL+AI长期成长》2025-05-07 2、《Q3呈逐步恢复态势，看好DEL平台长期发展》2024-10-293、《成都先导：整体业务稳步恢复，新业务平台不断开拓有望带来长期增长》2024-09-05 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健，毛利率稳步提升，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司收入5.19、6.37和7.87亿元（调整前2025-2027年约5.19、6.37和7.87亿元），同比增长21.63%、22.63%、23.63%，预计2025-2027年归母净利润0.78、0.99和1.28亿元（调整前2025-2027年约0.65、0.84和1.09亿 元 ） ， 同 比 增 长51.11%、27.43%、29.59%。公 司 是 全 球 领 先 的 药 物 发现CRO+Biotech公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药项目对外转让的不确定性风险、核心技术人员流失的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、汇率波动风险。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险 项目转让的不确定性风险预期风险公司新药项目权益转让业务存在项目失败或延后导致转让无法如期完成的不 确定风险 核心技术人员流失的风险 公司从事的药物发现服务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营 环保和安全生产的风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营 汇率波动的风险公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元计价，使公司面临人民币 汇率波动风险 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。