主要观点
- 业绩表现：公司2025年上半年实现营业收入14.89亿元，同比增长46.54%；归母净利润1.15亿元，同比-23.26%。二季度营收8.02亿元，同比+55.61%，环比+16.74%；归母净利润0.64亿元，同比+1.05%，环比+24.86%。
- 销量与价格：销量增加带动营收高增，但产品价格下行压缩利润空间。氨基酸产品营收同比+42.29%，维生素产品营收同比-4.87%。主要产品价格环比下降5.58%至17.08%。
- 成本与费用：成本方面，原材料价格波动，产能爬坡增加固定成本分摊；费用方面，管理费用同比增长51.74%，财务费用同比增长104.33%，主要受汇率波动和利息支出增加影响。
- 研发与技术：研发投入同比增长8.40%，新增发明专利6项。推进"生物+AI"战略，成立AI数字化实验室，实现柔性生产，提高抗风险能力。
- 产能布局：新项目持续推进，重点加码1,3-丙二醇投入。赤峰基地子公司扭亏，净利润0.52亿元。生物基新材料具有成本较低、绿色环保等优势。
- 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为2.66、3.72、4.78亿元，对应PE分别为34、24、19倍，维持"买入"评级。
- 风险提示：项目投产进度不及预期、审批进度不及预期、产品价格持续下跌、原材料及能源成本大幅波动等风险。
关键数据
- 营收：2025年上半年14.89亿元（同比+46.54%），二季度8.02亿元（同比+55.61%）。
- 净利润：2025年上半年1.15亿元（同比-23.26%），二季度0.64亿元（同比+1.05%）。
- 毛利率：氨基酸产品30.58%（同比-5.94pct），维生素产品12.43%（同比-23.33%）。
- 价格：缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/肌醇Q2市场均价分别为13.38/45.52/25.50/26.91/27.67元/kg。
- 研发投入：2025年上半年6867.33万元（同比增长8.40%）。
- 产能：赤峰基地丁二酸联产项目、秦皇岛基地苹果酸项目、巴彦淖尔基地三支链氨基酸项目等逐步释放产能。
研究结论
公司业绩受销量增加和价格下行双重影响，短期利润承压但长期发展潜力较大。研发投入和技术创新提升抗风险能力，产能布局完善将丰富产品矩阵。生物基新材料效益凸显，市场前景广阔。维持"买入"评级，关注项目进展和市场竞争风险。
