Q2业绩环比改善，新产品放量持续推进

主要观点： 报告日期：2025-09-04 2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，公司上半年实现营业收入14.89亿元，同比+46.54%；实现归母净利润1.15亿元，同比-23.26%；实现扣非归母净利润1.15亿元，同比-22.20%。其中，2025年二季度公司实现营业收入8.02亿元，同比+55.61%，环比+16.74%；实现归母净利润0.64亿元，同比+1.05%，环比+24.86%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比+3.99%，环比+26.32%。 ⚫销量增加带动营收高增，产品价格下行压缩利润空间 主营产品销量增加，拉动H1营收大幅度增长。公司上半年实现营业收入14.89亿元，同比+46.54%。其中，氨基酸产品和维生素产品分别实现营业收入10.57、0.80亿元，分别同比+42.29%、-4.87%；毛利率分别为30.58%、12.43%，分别同比-5.94pct、-23.33%。报告期内，氨基酸系列产品受精准营养、低蛋白质饲粮及豆粕减量替代推广政策影响，需求持续增长，实现营收同比大幅度增长。 费用增加与主营产品价格下行叠加导致净利润同比下降。由于竞品豆粕跌价及行业新增产能较多、持续供过于求等因素，主营产品价格持续走低，压缩利润空间。根据百川盈孚数据，25H1缬氨酸/色氨酸/精氨酸/异亮氨酸/肌醇市场均价13.78/49.86/26.44/28.04/30.52元/kg，Q2市场均价13.38/45.52/25.50/26.91/27.67元/kg，环比-5.58%/-16.01%/-6.87%/-7.75%/-17.08%。成本方面，淀粉与葡萄糖等原材料价格波动，赤峰基地丁二酸联产项目等产能爬坡增加固定成本分摊。费用方面，管理费用同比增长51.74%，主要系公司管理人员平均薪酬增长、软件服务费增加所致；财务费用同比增长104.33%，主要系汇率波动造成汇兑净收益减少（公司境外业务占比总营收48.86%）、利息支出增加所致。 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296邮箱：liutq@hazq.com ⚫研发高投入驱动技术迭代，柔性生产增强抗风险能力 公司持续加码研发投入，推进产业AI数字化转型，以柔性生产技术提高抗风险能力。2025年上半年，公司研发费用达6867.33万元，同比增长8.40%，占营业收入比例为4.61%。高研发投入带来显著成果转化，上半年新增发明专利6项、实用新型专利3项，累计拥有发明专利84项、实用新型专利80项，技术储备覆盖菌株构建、发酵控制、分离提取等生物制造全流程。公司创新性地推进"生物+AI"战略，成立AI数字化实验室，引进专业人才，整合菌株平台、工艺放大体系及大规模生产能力，加速前沿技术向实际产品的转化。此外，公司对现有装置进行技术改造，苹果酸项目生产装置可交替柔性生产 1.24年业绩符合预期，静待新产品放量2025-05-072.华恒生物：Q3营收稳定增长业绩承压，关注新产品放量节奏2024-10-30 苹果酸或色氨酸，丁二酸项目生产装置可交替柔性生产丁二酸、L-缬氨酸和肌醇，以此提高设备利用率、增强对单一产品市场波动的抗风险能力。 ⚫持续完善产能布局，生物基新材料效益凸显 公司新项目正在持续推进，重点加码1,3-丙二醇的投入。对新项目方面，赤峰基地丁二酸联产缬氨酸/肌醇项目和年产5万吨的生物基1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设苹果酸联产色氨酸项目，巴彦淖尔基地交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目等有望逐步释放产能并贡献增量，进一步丰富公司产品矩阵。其中，生物基新材料1,3-丙二醇、丁二酸具有原料为可再生材料、成本较低、过程绿色环保等众多优点，具有较强的经济效益和社会效益。报告期内，赤峰华恒子公司实现扭亏，净利润0.52亿元，彰显生物基新材料的盈利潜能。公司进一步加大了对1,3-丙二醇等生物基新材料单体的产业化投入，在与东华大学共建“生物基化学纤维联合实验室”，牵头成立生物基聚酯纺织产业联盟等合作的基础上，有效推动了1,3-丙二醇在PTT纤维等领域的市场化落地。 ⚫投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.66、3.72、4.78亿元，对应PE分别为34、24、19倍。维持“买入”评级。 ⚫风险提示 （1）项目投产进度不及预期的风险；（2）项目审批进度不及预期的风险；（3）产品价格持续下跌的风险；（4）原材料及能源成本大幅波动的风险。 财务报表与盈利预测 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。