核心观点与业绩分析
- 业绩表现：万润股份2025年半年度报告显示，公司实现营业总收入18.70亿元，同比-4.42%；归母净利润2.18亿元，同比+1.35%；扣非归母净利润2.09亿元，同比+6.90%。其中，第二季度业绩显著回暖，营业总收入10.09亿元，同比-0.95%，环比+17.12%；归母净利润1.38亿元，同比+18.25%，环比+73.13%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+24.30%，环比+75.09%。
- 驱动因素：第二季度净利润环比大幅增长主要得益于产品结构优化（医药板块占比提升至20.09%，毛利率38.56%，同比+1.36%）和费用管控（管理费用同比-12.40%），同时主营业务成本同比-2.02%，降幅小于收入降幅。
业务板块与产能扩张
- 板块收入：功能性材料类产品（14.69亿元，同比-9.55%）、生命科学与医药类产品（3.76亿元，同比+20.80%）、其他业务（0.25亿元，同比+19.20%）分别占比78.58%、20.09%、1.33%。
- 产能扩张：公司启动万润工业园二期C05项目，计划投资2.87亿元扩建光刻胶和聚酰亚胺材料产能1451吨；中节能万润（蓬莱）新材料一期项目已开始试生产；控股子公司三月科技及九目化学的OLED产能建设项目积极推进；与中国石化催化剂有限公司签署合作意向书，拓展沸石分子筛非车用市场。
研发与长期发展
- 核心竞争力：公司以“研发驱动+平台化延伸”为核心，拥有超10000种化合物技术储备和800余项专利，覆盖电子信息材料、环保材料、新能源材料及生命科学与医药四大板块。
- 长期布局：巩固液晶单体和沸石环保材料优势，拓展应用场景；布局高成长赛道，如半导体制造材料、聚酰亚胺材料、钙钛矿光伏与固态电池材料，并进入生命科学与医药领域。
投资建议与风险提示
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.75、4.99、5.14亿元，对应PE分别为31、23、23倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。
