基于系统动力学模型的牛市正反馈切换点识别与当前市场研判

摘要 西 南证券研究院 系统动力学模型识别正反馈切换点：市场的本质是多主体交互的复杂适应性系统，其宏观行为由内部反馈环路的结构与强度决定。牛市的启动与加速，其核心是市场主导逻辑从“价值回归”（负反馈）向“趋势追逐”（正反馈）的切换。 负反馈（Negative Feedback）：该机制使系统具有自我修正和稳定能力。在金融市场中，其核心逻辑是价值回归。当价格（P）远高于内在价值（V）时，价值投资者会认为资产被高估而卖出，从而对价格产生向下的压力，反之亦然。 分析师：李历执业证号：S1250524120003电话：13246286636邮箱：llyf@swsc.com.cn 正反馈（Positive Feedback）：该机制使系统具有自我加强和放大初始扰动的能力。在金融市场中，其核心逻辑是趋势追逐或动量效应。价格上涨本身会吸引更多追随趋势的投资者买入，进一步推高价格，形成“上涨导致更多上涨”的循环。这种机制是市场泡沫和极端情绪形成的主要推手。 相 关研究 模型设计与原理：我们构建了一个量化模型。模型的核心思想是将市场的整体收益率分解为负反馈贡献和正反馈贡献两部分，其权重由一个动态演化的“正反馈比例”变量𝛼𝑡决定。 尽管每轮牛市的具体驱动因素不同，通过对2006-2007年、2014-2015年及2019-2021年三轮典型牛市的历史数据进行模型参数拟合，我们获得了表征牛市启动的共性参数特征。 本轮市场环境已经进入正反馈阶段：我们将计算出的三轮历史牛市的平均参数作为一组“标准牛市启动模板”，应用到从2023年11月1日到2025年8月28日的市场数据中，模拟出在“标准”驱动模式下，当前市场的𝛼𝑡应该演化到了什么水平。 结果显示，2025年8月21日𝛼𝑡录得0.512，成功突破0.5的临界点，这表明市场已经进入正反馈阶段，市场的赚钱效应累积效应强于估值引力的束缚，牛市情绪大概率得到确认。 后续行业选择：复盘历史三轮牛市𝛼𝑡突破0.5之后的行业表现，通常呈现强者恒强的特征。参考当下，通信、电子、有色金属延续强势，强者恒强有望延续；同时，回顾此前三轮正反馈启动后非银金融均有表现，建议后续持续跟踪。 风险提示：模拟拟合效果不稳健的风险；历史复盘经验不稳健的风险。 目录 1系统动力学模型识别正反馈切换点........................................................................................................................................................12模型设计与原理............................................................................................................................................................................................22.1市场收益率分解....................................................................................................................................................................................22.2正反馈比例𝛼𝑡的动力学方程.............................................................................................................................................................23参数估计与历史牛市复盘..........................................................................................................................................................................34当前市场是否已经切入正反馈阶段及后续行业判断.........................................................................................................................64.1本轮市场环境已经进入正反馈阶段.................................................................................................................................................64.2市场进入正反馈阶段后行业表现特征............................................................................................................................................8 图目录 图1：2006-2007牛市期间参数和模型结果..............................................................................................................................................4图2：2014-2015牛市期间参数和模型结果..............................................................................................................................................5图3：2019-2021牛市期间参数和模型结果..............................................................................................................................................6图4：2024-2025行情参数和模型结果.......................................................................................................................................................7 表目录 表1：历史牛市模型参数拟合与诊断..........................................................................................................................................................3表2：2025年行情模型输出结果.................................................................................................................................................................7表3：2006年9月市场进入正反馈前后行业表现..................................................................................................................................8表4：2014年11月市场进入正反馈前后行业表现................................................................................................................................9表5：2020年7月市场进入正反馈前后行业表现................................................................................................................................10表6：2025年8月市场进入正反馈前后行业表现（截止8月29日）..........................................................................................11 1系统动力学模型识别正反馈切换点 传统金融理论常将市场参与者假设为完全理性的，认为价格始终围绕其内在价值波动。然而，现实市场充满了情绪、羊群效应和非理性行为。系统动力学（System Dynamics）为我们提供了一个更贴近现实的分析框架，它将市场视为一个由多个相互作用的反馈环路构成的复杂系统。 市场的价格行为主要由两种性质相反的反馈机制共同驱动： 负反馈（Negative Feedback）：该机制使系统具有自我修正和稳定能力。在金融市场中，其核心逻辑是价值回归。当价格（P）远高于内在价值（V）时，价值投资者会认为资产被高估而卖出，从而对价格产生向下的压力；反之，当价格远低于价值时，他们会买入，推动价格回升。这种力量抑制了价格的极端偏离，使市场呈现均值回归的特性。 正反馈（Positive Feedback）：该机制使系统具有自我加强和放大初始扰动的能力。在金融市场中，其核心逻辑是趋势追逐或动量效应。价格上涨本身会吸引更多追随趋势的投资者买入，进一步推高价格，形成“上涨导致更多上涨”的循环。这种机制是市场泡沫和极端情绪形成的主要推手。 牛市的本质，就是市场主导力量从负反馈向正反馈的切换。在熊市末期和牛市初期，市场由谨慎的价值投资者主导，以负反馈为主要特征。随着价格逐渐回暖，“赚钱效应”开始显现，越来越多的趋势投资者和投机力量进入市场，正反馈环路逐渐被激活并增强。当正反馈的力量压倒负反馈时，市场便进入了自我强化的加速上涨阶段，即主升浪。我们研究的核心，就是使用系统动力学的原理建模，定量化识别这一关键的“切换点”。 2模型设计与原理 为了刻画上述反馈机制的动态博弈过程，我们构建了一个量化模型。模型的核心思想是将市场的整体收益率分解为负反馈贡献和正反馈贡献两部分，其权重由一个动态演化的“正反馈比例”变量𝛼𝑡决定。 2.1市场收益率分解 我们将市场在t时刻的预测收益率𝑅𝑡表达为： 负反馈部分:由价格𝑃𝑡对其内在价值𝑉𝑡的偏离驱动。当价格高于价值时，此项为负，产生下拉作用。其强度由参数𝐾𝑛𝑒𝑔𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒（负反馈强度）决定。 正反馈部分:由前一期的价格变化（动量）驱动。当价格上涨时，此项为正，产生助推作用。其强度由参数𝐾𝑝𝑜𝑠𝑖𝑡 𝑖𝑣𝑒（正反馈强度）决定。 正反馈比例𝛼𝑡:核心变量，取值范围为[0, 1]。它代表了当前市场中，由正反馈（趋势