FICC日报：全球债市承压，金价延续强势格局

市场分析 8月海外通胀上升迹象初显。全球7月的经济数据仍有韧性：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，非制造业保持扩张；中国7月按美元计出口同比增长7.2%，高于预期，主要受去年低基数和“抢出口”效应支撑；金融数据中，货币供给超预期，但融资和贷款数据仍弱；经济数据中，投资数据仍有明显压力，国内月频经济数据仍有压力。国务院第九次全体会议强调，采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资。中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见。意见提出，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，持续推动城镇老旧小区改造。商务部宣布，将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施。中国8月官方制造业PMI小幅回升至49.4，新订单指数升至49.5，非制造业加速扩张。9月3日上午，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行。A股市场全天震荡分化，三大指数涨跌互现，个股呈现普跌态势，黄金股延续强势。近期，股指的IC和IM期货基差有所走阔，关注后续基差变化及风险。美国方面，8月ISM制造业指数连续第六个月萎缩，新订单改善，价格指数再回落。美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但在官司未完结之际仍然有效，特朗普称最早周三就关税案裁决向最高法院上诉。“大漂亮”法案或支撑后续消费，关注海外通胀的进一步传导验证。 美联储有望重启宽松周期。8月22日鲍威尔在全球央行年会上讲话有所转鸽：认为当前的形势意味着，就业面临的下行风险上升。这种风险平衡的转变可能意味着需要调整政策立场。明确放弃2020年灵活平均通胀目标框架，强调“有意让通胀温和超调的思路已不适用”。鲍威尔态度转鸽后为美联储9月降息扫平道路，海外通胀上升路径更顺畅。美国纽约联储主席威廉姆斯表示，如果中性利率是1%或略低，现在就处在限制区域。美联储理事沃勒明确表示认为下次会议应该降息。美国圣路易斯联储主席Alberto Musalem称，预计劳动力市场将降温，维持在接近充分就业的水平。特朗普威胁罢免美联储理事库克，库克起诉反对；美联储发声称罢免理事需“正当理由”，将遵法院判决。美国参议院银行委员会下周将针对总统特朗普的美联储（临时）理事提名人Miran举行听证会。美国财长贝森特表示，“肯定”会在秋季知道特朗普选择的美联储主席，负责房利美和房地美交易事宜的银行将于9-10月左右选定。美联储理事沃勒表示：10年期美国国债收益率在某种程度上已被锚定。美国30年期国债收益率自7月18日以来首次升至5%。欧洲央行7月会议纪要显示，官员认为通胀风险“总体平衡”。欧元区整体综合PMI在8月微升至51.0，较初值下修0.1个百分点，仅代表温和增长。欧元区整体经济活动维持小幅扩张，但增长步伐依然缓慢，且内部表现分化加剧。其中，德国服务业PMI意外下修至49.3，显示其经济引擎疲软。欧元区7月PPI月率0.4%，预期0.2%，前值0.80%。全球债券抛售潮愈演愈烈，30年期美债收益率突破5%，英国、日本收益率继续攀升。日本贸易谈判代表赤泽亮正计划于9月4日至6日访美。 商品分板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属；海外通胀预期可以关注贵金属和农产品等标的。基本面来看，黑色板块仍受下游需求预期拖累，重点关注“反内卷”事实。有色板块供给受限仍未缓解，8月19日，工信部等部门召开光伏产业座谈会，明确将进一步规范光伏产业竞争秩序，遏制低价无序竞争，后续将商讨各个环节“反内卷”的实施细节。能源中期基本面供给偏宽松看待：OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。化工板块中，甲醇、PVC、烧碱、尿素等品种的“反内卷”空间也值得关注。农产品短期受关税和通胀预期驱动，尽管海外目前通胀上升路径更顺畅，但农产品仍需等待基本面呼应的信号，并且需要关注中美谈判带来的扰动。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。伴随避险情绪和降息预期持续升温，现货黄金站上3550美元/盎司关口，续创历史新高。 策略 风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 9月3日上午，纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利80周年大会在北京天安门广场隆重举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席发表重要讲话。（央视新闻） 整体走势：市场全天震荡分化，三大指数涨跌互现。个股呈现普跌态势，沪深京三市下跌个股超4500只，今日成交近2.4万亿。截止收盘，沪指跌1.16%，深成指跌0.65%，创业板指涨0.95%。黄金股延续强势，西部黄金涨停。(华尔街见闻) 美国总统特朗普称，最早将在周三对（上诉法庭近日达成的）关税判决提出上诉，重申全球关税是经济紧急状态。如果他在最高法院的全球关税案中败诉，将会造成“一种也许前所未见的震荡”。特朗普在Scott Jennings的电台节目中发表讲话，他说，如果他在关税案中获胜，股市将会“直冲云霄”；而如果在关税裁决的上诉中失败，将造成经济灾难。(华尔街见闻) 美联储理事沃勒：希望在劳动力市场下行前行动。我预计未来几个月将有多次降息。通胀预期锚定。10年期美国国债收益率在某种程度上已被锚定。降息不必拘泥于固定的连续节奏。关税不会导致长期通胀。通胀率将在6-7个月的时间里开始回归2%。我们可以随时调整降息的步伐。我其他同事的中性利率要高得多。法院将很快裁定库克案如何发展。美联储的独立性对我们所做的一切都至关重要。我认为无论如何，美联储都将保持独立。(华尔街见闻) 美国圣路易斯联储主席Alberto Musalem：预计劳动力市场将降温，维持在接近充分就业的水平。近期数据显示劳动力市场下行风险加大。预计下半年的经济增速与上半年的1.4%相似。过于看重任何一项使命都会带来风险。疲软的房地产市场给经济带来下行风险。适度紧缩政策与经济数据相符。关税影响将持续2-3季度后消退。平衡通胀与就业风险是关键。(华尔街见闻) 欧元区8月服务业PMI终值50.5，预期50.7，前值50.7。英国8月服务业PMI终值54.2，预期53.6，前值53.6。法国服务业PMI升至8月的49.8，为一年来最高水平。德国8月服务业PMI终值49.3，预期50.1，前值50.1。(金十数据)欧元区7月PPI月率0.4%，预期0.2%，前值0.80%。(金十数据) 美国30年期国债收益率自7月18日以来首次升至5%。(金十数据) 现货黄金站上3550美元/盎司关口，报3550.72美元/盎司，续创历史新高。现货白银突破41美元/盎司，日内涨0.27%，续创2011年以来新高。(华尔街见闻) 图表 图1：花旗经济意外指数............................................................................................................................................................4图2：30大中城市商品房成交面积（周度）............................................................................................................................4图3：30大中城市城市商品房成交面积（日度）....................................................................................................................4图4：五大上市钢材消费量........................................................................................................................................................4图5：10Y中美国债利差.............................................................................................................................................................5图6：2Y中美国债利差...............................................................................................................................................................5图7：美元兑主要汇率周环比....................................................................................................................................................5图8：美元指数走势....................................................................................................................................................................6图9：利率走廊............................................................................................................................................................................6 宏观经济 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 利率 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 外汇 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 汪雅航 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱风芹从业资格号：F03147242 朱思谋 从业资格号：F03142856 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使