宏观月报：积极等待市场低点

策略摘要 8月的宏观市场继续延续7月以来的改善预期。在“弱非农”驱动美联储9月降息的影响下，市场呈现出流动性宽松预期下的上涨。国内也在这种流动性外溢的影响下呈现出积极。 展望9月，宏观环境将处在从政策的转变到实际经济数字等待改善的窗口中。长期看，宏观改善的方向已经确定。短时对于9月的时间窗口而言，我们认为尤其需要关注的是在10月美国新财年的财政支出博弈、中国10月经济政策预期以及中东地缘对于欧洲经济的影响抬升市场的波动率。 核心观点 市场分析 宏观周期：周期将起，短期深蹲。对于全球经济的主要负债方而言，美国财政的进入扩张意味着经济总量进入到扩张周期，这是相对确定性的。不确定的在于扩张的节奏，如果财政支出快于经济下行压力，则为“预防性”；否则短期周期进入到下行深蹲的风险将加大。 价格周期：周期将起，韧性待消。对于全球两大经济体“通胀-通缩”的对偶关系，在于经济的生产和消费系统的分配。在中美博弈的大周期内，美国财政扩张对于中国带来的外溢性将削弱，推动国内“内循环”债务消费系统的建立。而美国财政扩张的顺畅性也在于价格能否有效控制，以及背后中国生产提供的供给问题。在10月新周期开启之前，不排除“通胀-通缩”矛盾短期加大的可能。 政策周期：周期将起，政策空窗。从美元循环周期来看，美联储降息周期开启驱动的流动性扩张（负债）需要相应的金融市场池（资产）提供匹配，而资产的生成对于美国金融部门来说杠杆的解放在10月份，对于中国的财政也需要10月四中全会的进一步指引。预计9月份美联储的政策宽松面对的是“缺资产”甚至“资产冲击”的宏观现实。 策略 战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，中美两大经济体均释放了较为明确的财政扩张信号（美国提高债务上限，中国“反内卷”），驱动宏观配置转向积极；另一方面，在政策确定性应对的前提下，政策释放的节奏依然存在不确定性，带来短期扰动。我们认为短期市场的调整或为中期资产的配置提供空间。 战术上，9月继续维持风险配置至低配，并维持波动率对冲头寸的持有，积极等待市场低点的出现。宏观资产层面，短期市场的压力或继续推动收益率曲线的扁平（+1×T2512-2×TS2512）。 风险 美联储意外加息，地缘风险意外上升 目录 一、经济状态：供给驱动景气改善...............................................................................................................3二、价格因素：关注日本通胀韧性...............................................................................................................4三、政策条件：短期压力可能上升...............................................................................................................4 图表 图1：全球制造业景气度热力图丨单位：STD.....................................................................................................................3图2：华泰宏观热力值丨单位：STD.........................................................................................................................................3图3：华泰宏观热力值及变动丨单位：STD.............................................................................................................................3图4：全球CPI热力图丨单位：STD..........................................................................................................................................4图5：美国通胀结构|单位：%YoY....................................................................................................................................4图6：中国通胀和货币环境丨单位：%YoY.............................................................................................................................4图7：加减息概率........................................................................................................................................................................5图8：中国财政扩张（净融资）仍待扩张丨单位：亿元........................................................................................................5 一、经济状态：供给驱动景气改善 华泰宏观热力跟踪显示压力短期有所缓和。截止最新数据显示，在关税缓和形成的国际贸易活动改善带动下，生产活动短期的修复带动宏观景气度改善，但主要经济体内部消费需求仍处在“水位以下”。 资料来源：华泰期货研究院 二、价格因素：关注日本通胀韧性 价格短期有所企稳。8月通胀热力值为-0.64，环比上行0.06个百分点，价格短期呈现出不再进一步下行的状态。美国8月的通胀数字表现出一定韧性，但是美联储在政策框架中淡化了通胀的政策考量，短期的降息需求下重心转向了劳动力市场。全球角度来看，我们认为日本的通胀韧性值得关注，或驱动货币政策维持相对紧缩的状态，对于亚洲的货币流动性或带来进一步的压力。 资料来源：钢联大宗 资料来源：同花顺 三、政策条件：短期压力可能上升 向外来看，美国经济政策从上半年的不确定性转向确定性，关注9月政策转换期市场的波动性增加风险。一方面，7月初美国“大美丽法案”的通过意味着美国财政预期从此前的收缩转向了扩张，不确定性仅在于支出落地的节奏对于美债供给的影响。另一方面，8月下旬美联储主席鲍威尔相对鸽派的货币政策宣言相当于向特朗普交了投名状，货币政策至少短期的窗口已经打开；而8月底针对美国大型银行的加杠杆政策也已经落地将在10月开始实施，在美联储流动性趋于宽松的情况下增加了美债需求的空间。 向内来看，宏观政策切换至以我为主，继续等待10月相关财政货币政策的安排落地可能。8月中旬公布的二季度货币政策执行报告显示，货币政策继续保持宽松的态势，促进物价的合理回升依然是政策的重心。但是央行短期内增强了对于“防范资金空转”的政策要求，或对于资金流带来短期的扰动。综合外部政策切换提供的市场不确定性短期增加的风险，我们认为9月市场的波动有上升的可能。 资料来源：同花顺华泰期货研究院 资料来源：同花顺华泰期货研究院 本期分析研究员 徐闻宇从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房