公司事件点评报告：H1电解铝量稳价增，电解铝产能仍有增长

公司事件点评报告总结

事件

天山铝业发布2025年半年报，主要财务数据如下：

• 营业收入153.28亿元，同比+11.19%；
• 归母净利润20.84亿元，同比+0.51%；
• 扣除非经常性损益后归母净利润19.61亿元，同比+0.01%；
• 经营活动产生的现金流量净额32.80亿元，同比+47.09%；
• Q2营业收入74.03亿元，同比+6.37%；
• Q2归母净利润10.26亿元，同比-24.20%；
• Q2扣除非经常性损益后归母净利润9.23亿元，同比-26.49%；
• Q2经营活动产生的现金流量净额24.78亿元，同比+110.72%。

投资要点

1. 电解铝量稳价增，成本端相对可控

   • 2025H1电解铝产量58.54万吨，同比持平；
   • 自产电解铝平均销售价格20250元/吨，同比上升约2.8%；
   • 电解铝生产成本同比上升约2%，综合用电成本同比下降约17%；
   • 原铝板块营收100.03亿元，同比+4.96%，毛利23.56亿元，同比+9.28%。

2. 中游及下游项目进展

   • 电解铝产能改造：天铝有限120万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，完成后年产量提升至140万吨；
   • 铝箔深加工：江阴铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年完成设备安装调试及产能爬坡；
   • 印尼铝土矿：完成PT Inti Tambang Makmur100%股份交割，计划用于印尼氧化铝项目；
   • 印尼氧化铝：PT TIANSHAN ALUMINAINDONESIA规划建设200万吨氧化铝生产线，一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单；
   • 几内亚铝土矿：已进入生产开采阶段，后续逐步提升产能和运力。

3. 盈利预测

   • 预测2025-2027年营业收入分别为338.74、352.07、373.96亿元；
   • 预测2025-2027年归母净利润分别为45.94、48.58、52.33亿元；
   • 当前股价对应PE分别为10.6、10.0、9.3倍。

研究结论

考虑到铝价强势，公司电解铝仍有产能增长，维持“买入”投资评级。

风险提示

1. 电解铝下游需求不及预期；
2. 公司新建项目进度不及预期；
3. 主要产品价格大幅下跌风险；
4. 原材料及能源价格波动风险。