万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股三大指数走势分化，上证指数收盘跌1.16%，报3813.56点，深证成指跌0.65%，创业板指涨0.95%。沪深两市A股成交额约2.36万亿元人民币，超4300股下跌。申万行业方面，综合、通信领涨，国防军工行业领跌；概念板块方面，芬太尼、BC电池涨幅居前。港股方面，恒生指数收盘跌0.60%，恒生科技指数跌0.78%。美国三大股指收盘涨跌不一，道指跌0.05%，标普500指数涨0.51%，纳指涨1.02%。欧洲股市三大股指收盘全线上涨，亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效】为推动实施更加积极有为的宏观政策，加强财政政策与货币政策协调配合，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。财政部党组成员、副部长廖岷，中国人民银行党委委员、副行长邹澜出席会议并讲话。会议充分肯定了去年联合工作组成立以来部、行协同配合取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。双方一致认为财政政策与货币政策的协同发力，为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障。下一步，要继续积极发挥部、行联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。 研报精选 A股中报盈利能力有所修复2025H1：港股创新药业绩向好，BD和商业化驱动资产重估业绩增长稳健，筹划H股上市加快全球化布局单季业绩增速回正中期分红方案落地 【市场回顾】 【重要新闻】 【财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效】为推动实施更加积极有为的宏观政策，加强财政政策与货币政策协调配合，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议。财政部党组成员、副部长廖岷，中国人民银行党委委员、副行长邹澜出席会议并讲话。会议充分肯定了去年联合工作组成立以来部、行协同配合取得的成效，并就金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作和完善离岸人民币国债发行机制等议题进行了深入研讨。双方一致认为财政政策与货币政策的协同发力，为应对当前复杂多变的市场环境、推动经济持续回升向好提供了有力保障。下一步，要继续积极发挥部、行联合工作组机制作用，深化合作，加强协同，持续推动我国债券市场平稳健康发展，共同保障财政政策、货币政策更好落地见效。财政部、中国人民银行相关司局负责同志参加会议。 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 研报精选 A股中报盈利能力有所修复 ——策略跟踪报告 投资要点： l全部A股：2025H1归母净利润实现同比增长。从已披露2025年中报数据的A股上市公司整体业绩表现看，2025H1全A营收总额同比基本持平，盈利能力有所修复。从营收情况看，全部A股上市公司2025年中报营收同比微幅增长0.01%，增速较2024年同期回升1.16pct。从利润水平看，全部A股上市公司中报归母净利润同比增长3.36%，增速较2024年同期提高4.95pct。从2025Q2单季度情况看，A股上市公司单季度营收总额、归母净利润同比均实现增长。 l宽基指数：2025H1创业板指归母净利润修复表现亮眼。从A股主要指数看，营收方面，2025年中报显示，A股主要宽幅指数营收表现不一。其中，中小盘表现较优，北证A股、创业板指营收同比增长超过10%。科技成长板块景气度回升、需求回暖带动中小盘营收改善。归母净利润方面，2025H1中小盘指数盈利修复能力有所增强。其中创业板指数归母净利润同比增长14.82%，在主要宽基指数中排名领先。中证500、北证A股归母净利润同比增长约5%-6%，业绩修复势头转好。从归母净利润增速变动情况看，2025H1创业板、中证500指数归母净利润同比增速提升超过10pct,表现较为优异。权重的科技和医药板块景气度向好，盈利弹性增强。 l一级行业：19个一级行业归母净利润实现正增长。从申万一级行业看，2025年中报显示，多个行业归母净利润实现同比正增长。农林牧渔、钢铁等行业归母净利润增速位 居前列，主要为低基数及成本下跌影响。非银金融归母净利润同比实现扭亏为盈。上游行业中，基础化工、钢铁、建筑材料行业利润逐步修复。下游行业归母净利润表现相对较好，汽车、家电、食品饮料等行业归母净利润同比增长。今年以来“以旧换新”政策加力扩围，汽车、家电等消费品需求继续回暖，上市公司业绩连续回升。TMT板块中电子、传媒、计算机行业2025H1归母净利润均同比大幅增长。AI产业的快速发展与科技领域的不断突破，带动TMT板块多个细分行业景气度维持高位。周期行业中，金融板块盈利水平实现修复。活跃资本市场的政策效果显现、市场信心增强，同时经营环境有所好转，利润水平回升。 l投资建议：2025年中报显示，A股上市公司业绩延续改善势头，行业间表现仍有分化。业绩预期改善有助于增强投资者信心。盈利能力提升、经营模式稳定、具有核心竞争力的公司业绩表现出色，有望获得市场的认可。新质生产力加快培育，科技成长板块尤其AI产业链多个子行业发展迅速。全方位扩大内需主线延续，可关注在国内市场中需求回升的板块。在行业配置方面，建议关注：（1）把握科技成长板块配置机遇，随着AI产业链持续加快发展，电子、通信等行业景气度维持高位，业绩改善幅度较大。（2）扩大内需的方向，消费产业链中服务消费领域或加码发力，关注成本优势突出、需求扩张较快的头部公司。（3）周期板块中，预计金融板块业绩维持改善势头，估值有望修复。 l风险因素：监管政策变化；国内经济增长不及预期；企业盈利修复偏慢；地缘政治风险加剧。 分析师宫慧菁执业证书编号S0270524010001 2025H1：港股创新药业绩向好，BD和商业化驱动资产重估——生物制品行业跟踪报告 行业核心观点： 2025年上半年，港股创新药行业在经历前期调整后迎来强劲复苏，整体收入和利润大幅增长，驱动因素包括创新药出海加速、商业化放量及政策支持。 投资要点： l股价表现方面，2025年以来港股创新药指数涨幅显著超越恒生综指，受ASCO会议数据催化、海内外BD合作及政策利好推动，年初以来（截至2025年8月31日），港股创新药指数上涨108.64%，跑赢恒生综合指数79.70个百分点。个股表现突出，多个标的年初以来股价翻倍。业绩表现方面，行业收入稳健增长，利润高速增长。部分biotech实现扭亏为盈。 l投资建议：经历了4年调整后，2025年上半年创新药行业迎来复苏。股价方面，BD交易、ASCO会议公布积极数据等均为关键催化剂；企业收入和利润高增长主要由出海和商业化放量驱动，BD收入成新增长引擎，多家biotech企业实现扭亏为盈；港股18A政策持续完善和科创板第五套标准启用改善创新药企业融资环境，提升流动性，有利于行业估值修复。下半年建议关注拥有差异化技术平台企业，如在免疫疾病领域双抗技术领先突破的企业；BD交易预期强的企业，如拥有PD-1基础平台向多靶点迭代管线的企业；拥有新科技融合赛道的企业，如创新药与AI融合赛道；以及全球新兴疾病赛道，如阿尔茨海默病、GLP-1类药物赛道，积极的临床数据催化相关资产重估。 l 风险因素：在研管线研发进度不及预期风险、核心产品价格下降超预期风险、集采影响超预期风险、地缘政治扰动超预期风险等 分析师黄婧婧执业证书编号S0270522030001 业绩增长稳健，筹划H股上市加快全球化布局——珀莱雅（603605）点评报告 投资要点: 25H1业绩增长稳健，经营性现金流大幅增长。2025H1，公司实现营收53.62亿元（同比+7.21%），归母净利润7.99亿元（同比+13.80%），扣非归母净利润7.71亿元（同比+13.49%），业绩增长稳健。分季度看，25Q1/Q2实现营收同比分别+8.13%/+6.49%，归母净利润同比分别+28.87%/+2.36%。2025H1，公司经营活动产生的现金流净额为12.93亿元，同比大幅增长95.34%，主因应收账款占比下降以及应付账款上涨。 主品牌珀莱雅推出美白和防晒新产品线，多个子品牌快速增长。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025H1,主品牌珀莱雅收入39.79亿元（同比-0.08%），占主营业务收入比例为74.27%。2025H1，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）彩棠：夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025H1，彩棠收入7.05亿元（同比+21.11%），占主营业务收入比例13.17%。（3）OR：OR持续深化“亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025H1，OR实现收入2.79亿元（同比+102.52%），占主营业务收入比例提升至5.22%。（4）悦芙媞：以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华2.0”、“修红面膜”，618活动期间实现快速增长。2025H1，悦芙媞实现收入1.66亿元（同比+3.31%），占主营业务收入比例为3.11%。 降本增效成果显著，25H1盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率同比提升3.56个pct至73.38%，主因降本增效成果显著，运费费率下降、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比提升0.94个pct至15.41%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为49.59%/3.31%/1.77%/-0.44%，同比分别+2.81/-0.23/-0.12/+0.05个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传费用率增加，包括618活动宣传力度和新品投放力度增加。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，坚定实施6*N战略，能够敏锐洞察市场消费者需求，不断更新产品矩阵，近年来实现了业绩稳健增长。近期公司筹划H股上市，加快国际化布局。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为17.84/20.30/22.88亿元（调整前2025-2027年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16亿元），对应2025年9月2日收盘价的PE分别为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 单季业绩增速回正中期分红方案落地——招商银行（600036）点评报告 报告关键要素:招商银行发布2025年中期业绩报告。 投资要点: l单季业绩增速转正：招商银行2Q25单季营收同比增速-0.4%，较1Q同比-3.1%的降幅收窄，归母净利润同比增速2.7%，同比增速由负转正。1H25营收同比增速为-1.7%，归母净利润同比增速为0.3%。 l中期分红方案落地：2025年度中期利润分配现金分红金额占1H25归属于本行普通股股东净利润的比例为35%。截至1H2025年末，公司核心一级资本充足率为14%，保持较高水平。 l资产质量基本保持稳健：截至1H25末，不良率0.93%，环比下降1BP，关注率和逾期率分别为1.43%和1.36%，环比变动7BP和-2BP。拨备覆盖率410.93%，环比上升0.9个百分点。零售信贷不良率为1.04%，环比上升3BP，其中，信用卡、消费贷和小微贷款的不良率环比分别变动0BP、27BP、13BP。 l零售客户数和AUM保持较快增长：截至1H25末，招商银行零售客户数2.16亿户，同比增长6.9%。管理零售客户总资产16万亿元，同比增长12.9%。零售客户AUM持续稳步增长，以及零售金融财富管理相关业务销售规模有回升趋势，上半年财富管理相关手续费收入同比增速达到11.9%。 l盈利预测与投资