半年报点评：结构优势赋能量价双升，电子布产品升级可期

结构优势赋能量价双升，电子布产品升级可期 事件：中国巨石发布2025中报。公司2025年H1实现收入91.09亿元，同比增长17.7%，实现归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%，其中非流动资产处置损失等非经常性损失金额1414万元，去年同期为3.33亿元，对应扣非后归母净利润17.01亿元，同比大幅增长170.74%。单Q2来看，公司取得收入46.3亿元，同比增长6.28%，实现归母净利润9.57亿元，同比增长56.58%，扣非归母净利润9.57亿元，同比增长107.97%。粗纱及电子布板块均呈现量价齐增态势。1）粗纱：上半年公司粗纱及制品销量158.22万吨，同比增长3.95%，鉴于去年3月末行业协同复价之后整个二季度出货量基数较高，今年在去年高基数的基础上仍能实现一定正增长，主要得益于风电、热塑等高端品种优势，尤其风电结构性机遇突出。价格方面，上半年公司风电、热塑及海外产品价格均有一定提涨，其他普通直接纱、合股纱产品自去年复价以来总体保持平稳。2）电子布：上半年公司电子布销售4.85亿米，同比增长5.9%，公司产品主要集中于7628等品种，终端用于汽车、家电等消费场景。此外上半年电子布产品价格有所提涨。考虑公司淮安10万吨电子级玻璃纤维项目已正式开工建设，且公司在特种电子布领域正积极从事产品开发及认证工作，后续电子布板块销售规模及盈利水平有望进一步上行。3）风电：上半年巨石淮安新能源并网发电2.84亿度，实现营收8777万元，同比扩增近10倍，风力发电业务开启稳定运营。产品结构性复价带动利润率显著修复。2025H1中国巨石综合毛利率 买入（维持） 32.21%，同比增加10.71pct，其中Q1-Q2公司毛利率分别为30.53%、33.84%，分别同比增加10.4pct、11.27pct，今年Q1-Q2针对风电、热塑、海外客户的结构性复价陆续落地，带动整体销售均价同比明显抬升，与此同时，上半年公司产品单位成本继续下降，也对毛利率上行有所贡献。费用率方面，2025H1公司期间费用率8.96%，同比减少1.29pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比减少0.06pct、0.79pct、0.19pct、0.25pct，公司经营规模扩张使得各项费用支出有效摊薄；单Q2公司费用率8.65%，同比减少0.18pct，其中销售、财务费用率分别同比增加0.14pct、0.02pct，管理和研发费用率分别同比减少0.21pct、0.13pct。对应2025H1公司销售净利率19.3%，同比增加6.54pct，Q1-Q2销售净利率分别达17.03%、21.49%，分别同比增加6.25pct、7.19pct。盈利预测与投资建议：中国巨石是国内玻纤粗纱及电子厚布领域的龙头企 作者 分析师沈猛执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《中国巨石（600176.SH）：销量高增，结构优势保障盈利韧性》2025-03-262、《中国巨石（600176.SH）：业绩表现向好，坚持产品结构升级修复盈利》2024-10-283、《中国巨石（600176.SH）：价格底部逐步确立，巨石结构优势依然构筑超额利润》2024-10-06 业，成本及结构优势深厚，头部地位稳固。预计2025-2027年公司归母净利润分别为36.4亿、38.6亿、47.2亿，对应估值分别为16倍、15倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增长不及预期风险；市场格局恶化风险；贸易摩擦风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com