动力电池盈利改善，下半年放量将持续改善

[ T able_StockInfo]2025年09月03日证 券研究报告•2025年半年报点评亿纬锂能（300014）电 力设备 动力电池盈利改善，下半年放量将持续改善 投资要点 西 南证券研究院 分析师：王兴网执业证号：S1250525050002邮箱：wangxw@swsc.com.cn 动力电池出货同比增长59%，2025年上半年盈利能力改善。公司电池出货增长较快，2025年H1公司动力电池出货21.48GWh，同比增长58.58%；储能电池出货28.71GWh，同比增长37%。根据公司公告，产能13.4亿只，产能利用率87.51%，未来随着产能利用率的提升，公司销量将进一步随之增长。此外，公司电池业务盈利能力明显改善，动力电池业务2025年H1毛利率为17.6%，较去年提升6.2pp，主要是因为Q2产品交付量快速增长所致。下半年行业需求仍旧强劲，预计Q3出货将延续高增长态势，公司盈利能力将持续改善。 大圆柱等新产品持续推出，增长动力足。公司是国内首家量产并供应46系大圆柱电池，目前已实现装车超过6万台，根据运营数据来看，单车最长行驶距离超过23万公里，运营稳定。在固态电池方面，公司成功开发Ah级硫化物固态电池，目前百MWh中试线预计在2025年投入运行，预计2026年推出350Wh/kg和800Wh/L高能量密度的全固态电池，2028年推出1000Wh/L以上的高比能全固态电池，适配低空经济和人形机器人领域。 数据来源：聚源数据 现金流充足，海外工厂加速扩建。公司2025年H1实现经营性现金流净额为23.7亿元，同比增长660.7%。公司在海外均有布局生产基地，其中马来西亚工厂率先实现量产交付，其覆盖产品为消费电池、动力电池和储能电池，在2025年2月16日完成产线调试。储能电池业务预计2026年初部分产线实现量产，支持全球交付，扩大公司业务交付边界能力。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.14元、3.21元、4.28元，对应PE分别为26倍、17倍、13倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度加速，业绩进入兑现期，维持“买入”评级。 相 关研究 风险提示：行业需求不及预期的风险、原材料价格或大幅波动的风险、产品价格或降价的风险。 目录 1全场景锂电池平台企业，巩固行业领先地位......................................................................................................................................12管理费用增加是因为股权激励费用摊销...............................................................................................................................................23盈利预测.........................................................................................................................................................................................................34风险提示.........................................................................................................................................................................................................4 图目录 图1：公司业务战略布局................................................................................................................................................................................1图2：公司2014年以来营收及增速情况...................................................................................................................................................1图3：公司2014年以来净利润及增速情况..............................................................................................................................................1图4：公司销售毛利率和净利率情况..........................................................................................................................................................2图5：公司销售期间费用率情况..................................................................................................................................................................2图6：2025年H1公司分业务营收情况（亿元）....................................................................................................................................2图7：公司各业务毛利率情况.......................................................................................................................................................................2图8：2025年H1公司收入以境内为主......................................................................................................................................................3图9：2025年H1和2024年H1销售费用情况........................................................................................................................................3图10：2025年H1和2024年H1管理费用情况.....................................................................................................................................3图11：2025年H1和2024年H1财务费用情况.....................................................................................................................................3 表目录 表1：分业务收入及毛利率...........................................................................................................................................................................4附表：财务预测与估值...................................................................................................................................................................................5 1全场景锂电池平台企业，巩固行业领先地位 公司已成锂原电池龙头、动力电池加速布局。公司于2001年成立，专注于布局先进技术、采用自动化与信息化的生产方式、2016年收购国内第二梯队企业孚安特、逐步成长为国际锂原电池的龙头。2010年进军消费电池领域、2012年收购德赛聚能布局高端消费电池领域、2014年公司以4.39亿元收购麦克韦尔50.1%股权战略布局电子烟、后因麦克韦尔单独上市、公司多次减持至30.6%。在巩固锂原电池全球龙头地位的同时、加速布局动力电池领域、2015年开始扩建动力电池产能、多品类布局、后续持续扩建产能。目前公司已经建立覆盖材料、电芯、BMS系统等的全体系研发平台、在消费电池、动力电池、储能电池三大业务取得行业领先地位。 数据来源：公司公告、公司官网、西南证券整理 公司过去几年营收和净利润增速均保持高速增长，去年放缓是因为产品价格下降所致。公司近年来收入持续增长，从2014年的12亿元增长到2024年的486亿元，年均复合增速达44.7%，动力电池为主要的贡献力量。公司归母净利同样保持高增长，2024年为40.8亿，2025年H1为16.05亿，同比下滑是因为公司计提股权费用所致。 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 2管理费用增加是因为股权激励费用摊销 分业务来看，动力电池和储能电池业务在营收占比最大，其中动力电池业务2025年H1实现营收127.48亿元，为公司第一大业务。毛利率方面，公司有改善，动力电池业务2025年H1毛利率为17.6%，较去年提升6.2pp，盈利能力得到明显改善。 费用端来看，管理费用提升最为明显，2025年H1为14.47亿元，较去年同期提升9.32亿元，主要是因为股权激励费用摊销和职工薪酬增加所致。 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 数据来源：Wind、西南证券整理 3盈利预测 关 键假设： 假设1：2025~2027年公司市占率稳中有升，出货持续增长，预计动力产品出货40、60、80GWh，储能产品出货60、80、110GWh； 假设2：伴随着公司积极降本、原材料价格下降，2025~2027年动力产品单价分别为0.6、0.58、0.58元