美联储降息降至，铜偏强震荡

冠通期货研究咨询部 美联储降息降至，铜偏强震荡 2025年9月3日 分析师王静期货从业资格证书编号：F0235424Z0000771 摘要 摘要 宏观方面：8月期间，海外美联储降息预期不断升温，鲍威尔讲话转鸽，基本9月降息已经确定，市场对今年两次降息有预期；同时特朗普干预美联储职位后，市场对于美联储独立性存疑，美元指数月内承压整体下行，后续仍需关注美联储降息的具体幅度。美方自8月12日起继续暂停对中方实施24%的对等关税90天。国内8月PMI数据小幅回升，经济景气度边际好转。 电话：010-85356618Email：wangjing@gtfutures.com.cn 供给方面：我国7月进口铜矿砂及精矿为256万吨左右，环比大幅增加，精矿港口库存同样触底回升。前期冶炼厂加工费出现回升拐点后，近两期继续下降。且硫酸价格逐渐出现拐点，预计价格已升至高位，后续对于冶炼厂的利润弥补将有所下滑，9月份冶炼厂检修将逐渐开启。9月有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨，预计9月国内电解铜产量将环比下降，铜关税落地后，进口铜货源回流至国内，且国内产量下半年预计有回落，进口铜货源将挤占国内市场，影响定价。 需求端:截至2025年7月，铜表观消费量为137.45万吨，整体来看，虽目前处于消费淡季阶段，但国内电网设施投资规模不断加大，拉动铜需求，汽车方面，新能源渗透率加大，市场份额不断提高，下游电器排产预计金九银十将有所转好。但受上半年美国关税贸易政策的影响，终端家用电器出现抢出口的情况，透支了后半年的家电出口需求，下半年外需将走弱，拖累整体需求，同时国内国补以旧换新政策同样将内需有所前置。 公司网址：http://www.gtfutures.com.cn/ 投资策略：综合来看，近期海外交易美联储降息预期及独立性问题，美元指数下跌支撑有色金属的行情，基本面方面预计九月后铜产量环比下降，进口铜或将有增量，但目前国内铜库存依然处于低位中，铜供给进入偏紧预期，需求即将进入金九银十旺季阶段，虽受铜材关税及前期终端抢出口透支需求的影响，下半年需求预计同比偏弱势，但整体下游铜材及终端都有改善趋势，预计铜价震荡偏强为主。 一、行情回顾 二、宏观经济环境 美国7月PCE物价指数年率上涨2.6%，涨幅与上月持平。核心PCE价格指数7月同比上涨2.9%，高于6月的2.8%。 7月份，新增非农就业初值为7.3万人，低于市场预期的11万人，也远低于2024年月均新增16.8万人的水平。同期，失业率为4.2%，环比仅上升0.1个百分点，与今年1月持平，仍处于历史低位。 月内美联储人事的变动存争议，市场对于美联储的降息预期升温，9月降息已成定局，但同时对美联储的独立性存疑。 8月份制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，比上月上升0.1个百分点，制造业景气水平有所改善；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升0.3个百分点。8月份非制造业和综合PMI产出指数继续保持扩张。 商务部与有关部门共同研究制定了《关于促进服务出口的若干政策措施》，后续将陆续发放。 社会融资规模增量前七个月累计23.99万亿元（同比多5.12万亿），7月末M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，人民币贷款余额增长6.9%。 数据来源：wind；冠通研发 数据来源：wind；冠通研发 三、铜供给数据 2025年上半年全球铜矿产量增加约2.7%，其中精矿产量增加2.8%，再生精炼（从废料中）产量增长了2.3%。2025年上半年，全球矿产量受益于项目产能提升带来的额外产出，以及多个运营矿场生产状况的改善。 2025年上半年全球精炼铜的使用量增长了约4.8%，中国表观需求估计增长了约7.5%。精炼铜净进口量下降2.6%(精炼铜进口下降1.9%，而铜出口增加2%)。 数据来源：Wind，冠通研究 截至2025年8月29日，Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为55万吨，较上月增加7.7万吨。国内冶炼厂产能的增加加大对于铜精矿的需求，7月我国进口铜矿砂及精矿为256万吨左右，环比大幅增加，精矿港口库存同样触底回升。 自由港印尼公司（Freeport Indonesia）预计将使用下月到期的铜精矿出口配额的90%，因此出口量预计大幅增长。截至8月中旬，自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan Inc.）的印尼子公司仅使用印尼政府3月授予配额的65%。该公司周四在一份声明中表示，天气条件以及致力于其两座铜冶炼厂的投产影响出口。 数据来源：Wind，冠通研究 截止8月29日，我国现货粗炼费（TC）-41.25美元/干吨，RC费用-4.12美分/磅，前期冶炼厂加工费出现回升拐点后，近两期继续下降。2025年6月27日上午，Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅。 硫酸价格逐渐出现拐点，预计价格已升至高位，后续对于冶炼厂的利润弥补将有所下滑，9月份冶炼厂检修将逐渐开启。 8月SMM中国电解铜产量环比下降0.28万吨，降幅为0.24%，同比上升15.59%。1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。 目前华东有两家新增冶炼厂产能，但目前看来，产量投放速度不及预期，9月有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨，SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降5.25万吨降幅为4.48%，同比增加11.47万吨升幅为11.42%。 根据海关总署数据，2025年1-7月进口总量为222.23万吨，比去年同期的222.33万吨下降0.04%；2025年7月中国电解铜进口量为33.6万吨，同比增长12.07%。铜关税落地后，进口铜货源回流至国内，且国内产量下半年预计有回落，进口铜货源将挤占国内市场，影响定价。 数据来源：Wind，冠通研究 进入8月以来，精废价差持续走扩，目前依然在合理价差之下。下游铜厂方面受9月新政影响，铜厂采购作库存意愿不大，维持刚需生产采购，废铜价格承压。 《关于规范招商引资行为有关政策落实事项的通知》下发后，部分企业9月有减产预期，但目前受长协订单影响，产量暂未有明显变化。 2025年7月废铜进口为19.00万吨，进口数量同比偏低，但依然位于历史高位，高于市场预期。虽然美国铜关税干扰进口进度，从美国进口废铜减少，但目前欧洲进货商同样表示货源偏紧，价格偏高，预计废铜进口数量或进一步收窄。 数据来源：Wind，冠通研究 三、铜需求尚显韧性 截至2025年7月，铜表观消费量为137.45万吨，整体来看，虽目前处于消费淡季阶段，但国内电网设施投资规模不断加大，拉动铜需求，汽车方面，新能源渗透率加大，市场份额不断提高，下游电器排产预计金九银十将有所转好。 数据来源：Wind，冠通研究 根据钢联数据显示，精铜杆企业开工负荷目前回落至6成左右，产业淡季且铜价居于高位，精铜杆开工意愿不高，铜管开工同样夏季下调，终端排产订单不足，铜管产销走弱，预计9月终端电器产量回升后带动铜管开工负荷有所回升，铜箔开工改善，主要系新能源市场带来的需求增量。据SMM数据，铜材整体开工率61.6%，临近金九银十消费旺季，开工或将回升。 数据来源：Wind，冠通研究 数据来源：Wind，冠通研究 国家能源局数据显示，1-6月份电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高。1-6月份电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%。太阳能和风电同比增加98.8%和107%。电网工程依然是铜的下游刚需，支撑铜价。 数据来源：Wind，冠通研究 1—7月份，房地产开发企业房屋施工面积638731万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积445107万平方米，下降9.4%。房屋新开工面积35206万平方米，下降19.4%。其中，住宅新开工面积25881万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积25034万平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面积18067万平方米，下降17.3%。 目前一二线城市限购逐渐放宽，公积金、贷款、信贷等政策举措持续优化，房地产市场有望止跌企稳，但仍需时间验证，短期依然拖累铜的市场需求。 数据来源：Wind，冠通研究 7月，新能源汽车产销分别完成124.3万辆和126.2万辆，同比分别增长26.3%和27.4%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7%。1—7月，新能源汽车产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比分别增长39.2%和38.5%。 夏季车市传统淡季，部分厂家安排年度设备检修，产销节奏有所放缓，环比呈现季节性回落。步入九月后，新能源车进入旺季阶段。叠加政策加码，有望拉动消费增长，支撑铜价行情。 数据来源：Wind，冠通研究 据国家统计局数据显示，2025年7月中国空调产量2059.7万台，同比增长1.5%；1-7月累计产量18345.5万台，累计增长5.1%。空调目前正值需求淡季阶段，预计金九银十需求有阶段性的小幅上调。 2025年1-7月，中国家用电冰箱产量累计值5963.2万台，累计涨幅5.0%。中国家用冷柜产量累计值1551.2万台，累计跌幅-1.3%。金九银十冰箱产量回升规模预计强于空调，将迎来阶段性旺季，终端转好。 但受上半年美国关税贸易政策的影响，终端家用电器出现抢出口的情况，透支了后半年的家电出口需求，下半年外需将走弱，拖累整体需求，同时国内国补以旧换新政策同样将内需有所前置。 数据来源：Wind，钢联数据，冠通研究 四、库存低位支撑行情 截至2025年9月2日，LME铜库存录得15.88万吨，环比上月+12.01%，同比去年-50.48%，COMEX铜库存录得24.10万吨，环比上月+8.24%，同比去年+600%。 8月LME铜累库速度明显较上月放缓，同样COMEX累库速度放缓，目前全球铜库存增加依然是铜关税落地后库存的释放，目前LME铜库存已回升至同期偏中位的水平。目前全球铜显性库存依然偏低，支撑铜价。 数据来源：Wind，钢联数据，冠通研究 截至2025年9月3日，上期所电解铜库存录得1.95万吨，环比上月+704吨，+4%。同比-84.18%。铜关税落地后，上期所铜库存未出现大幅累库，虽淡季有一定的累库，但目前依然位于低位水平波动，主要系前期铜价回调后，下游低价补货动作。预计金九银十旺季预期下，上期所铜库存将依旧维持低位震荡。 上海保税区库存呈现趋势性累库，上周出现库存去化，进口比价表现回升，保税区个别仓库货源有所清关流入国内。 数据来源：Wind，钢联数据，冠通研究 核心观点： 宏观方面：8月期间，海外美联储降息预期不断升温，鲍威尔讲话转鸽，基本9月降息已经确定，市场对今年两次降息有预期；同时特朗普干预美联储职位后，市场对于美联储独立性存疑，美元指数月内承压整体下行，后续仍需关注美联储降息的具体幅度。美方自8月12日起继续暂停对中方实施24%的对等关税90天。国内8月PMI数据小幅回升，经济景气度边际好转。 供给方面：我国7月进口铜矿砂及精矿为256万吨左右，环比大幅增加，精矿港口库存同样触底回升。前期冶炼厂加工费出现回升拐点后，近两期继续下降。且硫酸价格逐渐出现拐点，预计价格已升至高位，后续对于冶炼厂的利润弥补将有所下滑，9月份冶炼厂检修将逐渐开启。9月有5家冶炼厂有检修计划，涉及粗炼产能100万吨，预计9月国内电解铜产量将环比下降，铜关税落地后，进口铜货源回流至国内，且国内产量下半年预计有回落，进口铜货源将挤占国内市场，影响定价。 需求端:截至2025年7月，铜表观消费量为137.45万吨，整体来看，虽目前处于消费淡季阶段，但国内电网设施投资规模不断加大，拉动铜需求，汽车方面，新能源渗透率加大，市场份额不断提高，下游电器排产预计金九银十将有所转好。但受上半年美国关税贸易政策的影响，终端家用电器出现抢出口的情况，透支了后半年的家电出口需求，下半年外需将