境外业务贡献度提升，定增落地夯实资本

2025年9月2日 核心观点 ⚫业 绩 逐 季 改 善 ，境 外 业 务 贡 献 度 提 升：2025H1，公 司 营 业 收 入 同 比+3.76%，归 母 净 利 润 同 比-0.85%，年 化 加 权 平 均ROE9.11%。Q2单 季 ，营 收 、净 利 分别 同 比+5%、+0.98%。 公 司 业 绩 实 现 逐 季 改 善 ， 规 模 扩 张 与 非 息 收 入 增 长 为主 要 贡 献 。同 时 ，全 球 化 业 务 稳 健 发 展 ，境 外 营 收 、利 润 总 额 分 别 同 比+16.54%、+10.88%， 对 集 团 贡 献 度 分 别 提 升2.42pct、2.28pct至23.75%、26.23%。 中国银行（股票代码：601988） 推荐维持 分析师 ⚫负 债 成 本 优 化 支 撑 息 差 ，消 费 贷 发 力 延 续：2025H1，公 司 利 息 净 收 入 同 比-5.27%， 降 幅 略 有 扩 大 ， 主 要 由 于 息 差 仍 承 压 。 公 司 净 息 差1.26%， 较 年 初-14BP。受LPR下 调 、存 量 房 贷 利 率 调 整 及 外 币 降 息 等 影 响 ，生 息 资 产 收 益 率较 年 初-38BP，其 中 贷 款 收 益 率-49BP；但 同 时 ，负 债 成 本 优 化 对 息 差 形 成 一 定支 撑 ，付 息 负 债 成 本 率 较 年 初-26BP至1.86%，其 中 存 款 成 本 率-25BP。公 司扩 表 平 稳 ，境 内 贷 款 增 长 提 速 ，占 比 升 至86.43%。资 产 端 ，截 至6月 末 ，贷款 总 额 较 上 年 末+6.79%，其 中 ，境 内 人 民 币 贷 款+7.7%。对 公 贷 款 投 放 动 能 延续 ， 较 年 初+8.6%， 战 略 性 新 兴 产 业 、 绿 色 、 制 造 业 、 民 企 贷 款 分 别 较 年 初+22.9%、+17.2%、+13%、+12.9%。个 人 贷 款 较 年 初+0.56%，其 中 ，公 司 积极 支 持 提 振 消 费 ， 消 费 贷 较 年 初+15.4%， 市 场 份 额 提 升 ； 按 揭 重 回 正 增 ， 较年 初+0.15%。负 债 端 ，存 款 总 额 较 年 初+5.93%，其 中 ，个 人 存 款 较 年 初+7.7%，企 业 存 款 增 速 提 升 至4.58%。 定 期 存 款 占 比 较 年 初-0.41pct至54.43%。 张一纬：010-8092-7617：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 研究助理袁世麟：yuanshilin_yj@chinastock.com.cn ⚫财 富 管 理 业 务 表 现 亮 眼 ， 汇 兑 收 益 高 增：2025H1， 公 司 非 息 收 入 同 比+26.43%，增 速 有 所 提 升 ，主 要 受 益 中 收 回 暖 、汇 兑 收 益 高 增 。公 司 中 收 同 比+9.17%，主 要 由 于 代 理 、托 管 类 收 入 分 别 同 比+23.73%、+10.98%。公 司 发 挥综 合 化 与 全 球 化 布 局 优 势 ，扎 实 推 进 财 富 管 理 业 务 ，零 售AUM较 年 初+6.72%，其 中 私 行AUM+8.28%。其 他 非 息 收 入 同 比+42.02%，主 要 由 汇 兑 收 益 、贵 金属 销 售 收 入 贡 献 ， 汇 兑 损 益 和 其 他 业 务 收 入 分 别 同 比+477.17%、+22.58%，同 时 ，公 允 价 值 变 动 损 益 转 为 正 增 ；而 投 资 收 益 同 比-14.72%，降 幅 有 所 扩 大。 ⚫资 产 质 量 整 体 平 稳 ， 定 增 落 地 夯 实 资 本：6月 末 ， 公 司 不 良 贷 款 率1.24%，环 比-1BP；关 注 类 贷 款 占 比1.44%，较 年 初-3BP。对 公 贷 款 不 良 率 较 年 初-7BP至1.19%。零 售 贷 款 不 良 率1.15%，较 年 初+18BP，其 中 ，按 揭 、经 营 贷 、消费 贷 不 良 率 分 别+13BP、+33BP、+20BP，信 用 卡 不 良 规 模 压 缩 。公 司 拨 备 覆盖 率197.39%， 环 比 微 降0.58pct。 公 司 核 心 一 级 资 本 充 足 率12.57%， 环 比+0.75pct， 主 要 受 益1650亿 元 定 增 落 地。 ⚫投 资 建 议 ：公 司是 全 球 化 综 合 化 程 度 高 的 国 有 大 行。发 挥 服 务 实 体 经 济 主 力 军作 用 ，五 篇 大 文 章 等 重 点 领 域 信 贷 投 放 力 度 大。全 球 化 业 务 优 势 突 出 ，财 富 管理 布 局 持 续 完 善 。定 增 落 地 增 强 公 司 资 本 实 力。2025年中 期分 红 率保 持30%。结 合 公 司 基 本 面 和 股 价 弹 性 ，我 们维 持“ 推 荐 ”评 级 ，2025-2027年BVPS分别 为8.27元/8.81元/9.31元，对 应 当 前 股 价PB分 别 为0.68X/0.64X/0.61X。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：经 济 不 及 预 期 ， 资 产 质 量 恶 化 风 险 ； 利 率 下 行 ，NIM承 压 风 险；关 税 冲 击 ， 需 求 走 弱 风 险。 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 附录： 图表目录 图1：中国银行营收、净利及增速................................................................................................................2图2：中国银行ROE..................................................................................................................................2图3：中国银行利息净收入及增速................................................................................................................2图4：中国银行净息差及资负收益/成本率......................................................................................................2图5：中国银行贷款规模及增速...................................................................................................................2图6：中国银行对公、零售贷款规模及增速....................................................................................................2图7：中国银行贷款结构.............................................................................................................................3图8：中国银行各项零售贷款同比增速..........................................................................................................3图9：中国银行存款规模及增速...................................................................................................................3图10：中国银行存款结构...........................................................................................................................3图11：中国银行非息、中间业务收入及增速..................................................................................................3图12：中国银行其他非息收入、投资收益及增速............................................................................................3图13：中国银行表外理财产品规模及增速.....................................................................................................4图14：中国银行零售AUM规模及增速.........................................................................................................4图15：中国银行不良率、关注类贷款占比.....................................................................................................4图16：中国银行拨备覆盖率........................................................................................................................4图17：中国银行资本充足水平.....................................................................................................................4 表1：主要财务指标预测........................................................................