浦银国际策略观点：如何追踪A股流动性指标？

策略观点|投资策略 浦银国际策略观点：如何追踪A股流动性指标？ 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852) 2808 6441 我们通过追踪成交量、换手率、融资融券、外资、公募与私募产品、居民储蓄、新开户数等流动性指标，来洞察A股投资者情绪变化及交易策略演进方向。往前看，居民储蓄转移、外资回流有望为A股带来增量资金主力，而投资者交易范式已从被动持有大盘转为主动选择热点赛道。 2025年9月2日 成交量和换手率：均呈现持续提升的态势。进入下半年，海内外积极因素增多，市场情绪明显修复，市场交投十分火热。过去两个月，A股的日均成交量/日均成交额为654亿股/7,291亿元，较上半年提升3.3%/6.9%。A股换手率也呈现类似的态势，当前换手率触达2.8%，处于偏高水平，反映短线市场情绪较为高涨，但仍未超过去年10月的最高值4.18%。根据我们的回测，牛市期间，A股换手率往往大幅抬升，换手率见顶回落的拐点往往领先于市场回调拐点出现，领先时间最短3天，最长61天，平均时间间隔为20天左右。 融资融券规模：处于较高水平。6月中以来，杠杆资金持续净流入A股，两融在A股成交额占比快速提升。截至8月底，A股市场两融余额为22,365亿元，比去年年底大幅上升20%。年初至今，两融日均成交额为1,464亿元，较去年日均成易额953亿元大幅提升。8月，两融交易额占A股成交额比重为11.5%，高于去年年底的9.4%，市场交易活跃度明显提升。制造业、金融和信息技术板块较受两融资金追捧。 海外与本土资金流向：均转为净流入。8月14日至27日，主动外资净流入1.4亿美元，为去年10月以来首次连续两周净流入。8月，北向资金在A股市值和成交额占比持续提升。在全球资金对分散配置的需求上升，美联储即将重启降息周期的背景下，新兴市场货币受益于美元走弱，若赚钱效应继续提升，中国市场有望吸引外资继续净流入。同期，本土资金重新录得净流入，扭转了过去3个月净流出的态势。 居民储蓄及新增投资者开户数：有望成为增量资金主力。7月M1-M2剪刀差为-3.2%，较上月进一步收窄，资金活化程度提升。居民存款减少1.11万亿元，而非银行业金融机构存款新增2.14万亿元，企业和居民的活期存款增速均有所提升，反映出居民储蓄或在定期存款等固定收益产品到期后将资金向资本市场转移。此外，新增投资者开户数回升，增量资金入场动能增强。虽然新开户数在过去两月呈现回升迹象，但7月新增投资者开户数仅为去年10月（684万户）的28.7%。 基金权益类产品规模：投资者交易策略已发生变化。自去年9月以来，无论是公募基金还是私募基金中权益类产品的规模均呈现持续增长的态势。虽然今年以来股票型ETF规模快速上升，但在A股的成交额占比有所下降，或意味着规模的上升来源于股指上涨，而非个人投资者加仓。从ETF类型上看，4月以来规模型ETF持续录得净流出，但行业ETF和主题ETF获得较大净流入，反映出在结构性行情主导下，投资者交易策略从被动持有大盘转为主动选择热点赛道。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 目录 A股成交量与换手率.........................................................................................................................3A股融资融券规模水平......................................................................................................................4海外与本土资金流向.........................................................................................................................6新增投资者开户数.............................................................................................................................8公募和私募基金权益类产品规模变动...............................................................................................9 图表目录 图表1：A股成交量呈现持续提升的态势……..........................................................................................3图表2：……A股日均换手率也是如此......................................................................................................3图表3：牛市期间，A股换手率往往大幅抬升，换手率过高可能反映市场情绪较热……..................4图表4：……换手率见顶回落的拐点往往领先于市场回调拐点出现......................................................4图表5：近期两融余额突破2.2万亿元……...............................................................................................4图表6：……在A股成交额占比提升至10%以上......................................................................................4图表7：年初至今，A股各大板块两融交易情况..................................................................................5图表8：过去两周，主动型外资转为净流入，为去年10月以来首次录得单周净流入.....................7图表9：过去一月，本土资金转为净流入...............................................................................................7图表10：近期，北向资金在A股日均成交额的占比有所上升.............................................................7图表11：居民和企业活期存款增速均有所提升.....................................................................................8图表12：7月，新增投资者开户196.36万户，仅为去年10月684万户的28.7%............................8图表13：今年以来，股票型和混合型基金在新成立基金中占比持续提升.........................................9图表14：自去年9月，私募基金每月新增备案规模和新增备案数量明显上升.................................9图表15：今年以来股票型ETF规模快速上升……..................................................................................10图表16：……但在A股的成交额占比有所下降.....................................................................................10图表17：4月以来，规模型ETF持续净流出，但行业ETF和主题ETF获得较大净流入.................10 A股成交量与换手率 年初至今，A股成交量和换手率均呈现持续提升的态势。成交量和换手率是衡量市场交投活跃度与流动性的重要观测指标。进入下半年，海内外积极因素增多，市场情绪明显修复，带动A股的成交量持续上升，市场交投十分火热。过去两个月，A股的日均成交量/日均成交额为654亿股/7,291亿元，较上半年提升3.3%/6.9%。A股换手率也呈现类似的态势。8月，A股平均换手率为2.07%，较7月的平均换手率1.78%进一步上升，也高于上半年平均水平1.56%。虽然当前换手率触达2.8%，处于偏高水平，反映短线市场情绪较为高涨，但仍未超过去年10月的最高值4.18%（图表8）。 注：数据截至2025年8月28日，主要波动区间用虚线标出。资料来源：iFinD，浦银国际 注：换手率和上证综指的拐点已在图中标出。资料来源：iFinD，浦银国际 牛市期间，A股换手率往往大幅抬升。2013年至今，A股市场的平均换手率为1.16%，大部分时间在0.7%-1.3%的区间波动，但换手率在牛市期间明显抬升。例如：2014年10月至2015年1月，平均换手率为1.6%，期间上证综指累计上涨39%；2015年2月至4月，平均换手率为2.1%，4月一度提升至3%以上，期间上证指数累计上涨42%。根据回测，过去十年，当换手率触及正2倍标准差时，一周后上证综指平均下跌1.4%，两周后平均下跌2.5%。所以，换手率过高可能反映市场情绪过热，短期或有回调风险。 换手率见顶回落的拐点往往领先于市场回调拐点出现。我们发现，过去十年里换手率见顶回落的拐点通常领先于市场回调的拐点，领先时间最短3天，最长61天，平均时间间隔为20天左右。例如，2014年12月，换手率不断抬升，并在12月9日一度触及3.51%的高位后回落，1个半月后上证综指见顶回落。换手率于2015年5月28日一度触及3.83%而后回落，两周后上证综指见顶回落（图表10-11）。 注：换手率和上证综指的拐点已在图中以绿色圆点标出。资料来源：iFinD，浦银国际 注：换手率和上证综指的拐点已在图中以绿色圆点标出。资料来源：iFinD，浦银国际 A股融资融券规模水平 6月中以来，杠杆资金持续净流入A股市场，两融在A股成交额占比快速提升。截至8月底，A股市场两融余额为22,365亿元，比去年年底大幅上升20%。其中融资余额为22,210亿元，融券余额为155亿元，融资余额约为融券余额的143倍（图表5）。年初至今，两融日均成交额为1,464亿元，较去年日均交易额953亿元大幅提升。8月，两融日均成交额为2,476亿元，环比增长54%，两融交易规模处于较高水平。目前，两融余额占A股流通市值比重为2.4%，与去年年底基本持平，而两融交易额占A股成交额比重为11.5%，高于去年年底的9.4%，市场交易活跃度明显提升（图表6）。 注：数据截至2025年8月28日。资料来源：iFinD，浦银国际 注：数据截至2025年8月28日。资料来源：iFinD，浦银国际 制造业、金融和信息技术板块较受两融资金追捧。截至8月底，年初至今两融余额增加最多的板块为制造业、信息技术、金融，分别增加2818亿元、411亿元和136亿元，但房地产、农林牧渔板块两融余额录得减少。从两融交易占比来看，金融的占比最高，为12.3%，而教育与水利、环境和公共设施管理偏低，分别为4.1%与5.3%（图表7）。 海外与本土资金流向 外资转为净流入中国市场，但持股市值却出现下降……根据