锚定两大核心客户，SAF赛道全面领航

核心观点与关键数据

嘉澳环保是一家致力于研发、生产、销售生物基增塑剂和生物质能源的环保型科技公司，通过自主研发的“差异化预处理技术”结合霍尼韦尔UOP的高转化率的Ecofining™工艺技术包利用废弃油脂生产SAF。公司旗下连云港嘉澳现有年处理规模50万吨级SAF装置，为当前国内投运规模最大的SAF企业，二期将进一步扩至100万吨/年。

2025年是欧盟由推荐向强制加注SAF的大规模应用元年，要求航班SAF掺混比例达到2%，预计对应SAF消费量137万吨，有望同比大幅增加约76万吨。远期至2050年欧盟的SAF最低掺混率须达到70%，预计对应SAF消费量约4800万吨。

SAF元年景气抬升，盈利能力拐点将至

国际SAF合规成本高企，国产或存性价比优势。2025年6月1日，国际航空运输协会（IATA）表示，2025年SAF产量预计将达到200万吨（25亿升），占航空公司总燃料消耗量的0.7%，将推升全球航空业的燃料成本增加44亿美元。

欧洲采买情况有所改善，生物航煤价格实现回升。近期SAF价格迅速回升，截至2025年9月3日，生物航煤欧洲FOB高端价为2640美元/吨，月环比+30.69%，今年以来上涨42.39%，并创年内价格新高。

SAF有望迎来量价齐升阶段，企业盈利能力或显著改善。2025年8月9日，中国民航局发布了《温室气体产品碳足迹量化方法与要求航空燃料》两项行业标准，将于2025年9月1日起生效，有望在未来国内SAF统一加注比例要求上提供有力参考。

战略锁定核心客户，看好公司长期发展

公司已取得欧盟ISCC和DDC认证，成为少数同时满足欧盟、全球航空减排计划及国际可持续标准的中国企业。2025年5月，公司获商务部等四部门的明确批复，连云港嘉澳2025年可在满负荷生产37.24万吨生物航油的产能范围内申领出口许可证，成为国内首家被纳入“出口商白名单”的企业。

成功引入BP与中国航油，深度绑定核心供应渠道。继2024年引入全球能源巨头英国石油（BP）作为连云港嘉澳战略股东后，2025年8月，公司再次公告引入国内航空燃料龙头中国航油入股连云港嘉澳。

盈利预测与估值

预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.69、4.28、7.55亿元，同比+146.1%、+153.3%、+76.2%，对应EPS分别为2.20、5.58、9.82元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1）政策推进不及预期 2）原材料价格大幅波动 3）贸易摩擦风险 4）项目建设进度不及预期