收入保持稳健，化学清洗、临时键合机放量

半导体设备2025年09月02日 强推（维持）目标价：150.2元当前价：127.80元 芯源微（688037）2025年半年报点评 收入保持稳健，化学清洗&临时键合机放量 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年半年度报告： 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖1）2025H1：公司实现营业收入7.09亿元，同比+2.24%；毛利率36.26%，同比+1.73pct；归母/扣非归母净利润0.16/-0.50亿元。 ❖2）2025Q2：公司实现营业收入4.34亿元，同比/环比-3.47%/+57.57%；毛利率37.51%，同比/环比+2.35pct/+3.22pct；归母/扣非归母净利润0.11/-0.09亿。 公司基本数据 评论： 总股本(万股)20,127.78已上市流通股(万股)20,127.78总市值(亿元)257.23流通市值(亿元)257.23资产负债率(%)51.18每股净资产(元)13.4912个月内最高/最低价141.04/56.93 ❖短期利润承压，化学清洗机、临时键合等新产品放量注入成长新动能。2025年上半年公司营业收入同比+2.24%至7.09亿元，利润端承压主要由于公司持续加大研发投入，研发费用同比增长12.87%至1.32亿元，叠加公司规模扩大带来的销售、管理费用增长以及汇率波动造成的汇兑损失增加所致。订单方面，公司新产品前道化学清洗机订单快速增长、临时键合/解键合设备逐步进入放量阶段，截至2025H1末公司合同负债达5.05亿元，较年初的4.51亿元持续增长，为后续业绩增长提供有力保障。 ❖前道涂胶显影国产化突破加速，高端型号验证持续推进。全球前道涂胶显影设备市场长期被海外厂商高度垄断，国产化替代需求迫切。公司作为国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商，产品持续突破。报告期内，公司前道涂胶显影产品持续获得国内头部逻辑、存储等客户订单，其中offline、I-line、KrF机台在多家客户端量产数据良好，客户认可度持续提升。同时，公司持续迭代升级产品性能，新一代超高产能涂胶显影机架构FT Alkaid研发进展顺利，有望匹配未来先进光刻机的产能提升需求。 ❖化学清洗等新产品进展顺利，北方华创入主赋能未来可期。清洗设备领域，公司战略性新产品前道化学清洗机成功打破国外在高温SPM工艺领域的垄断，其洁净度、稳定性等核心指标可对标海外龙头，报告期内已获得国内多家大客户订单及验证性订单，新签订单实现较快增长。股权方面，2025年6月，北方华创正式成为公司控股股东，持股比例17.87%。双方产品布局互补性强（北方华创的主要产品包括刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法、离子注入等，公司的主要产品包括涂胶显影设备、单片清洗等），未来有望在研发、供应链、客户资源等方面加强协同，提升集成电路装备整体解决方案能力。 相关研究报告 《芯源微（688037）2024年报&2025年一季报点评：订单稳健增长，化学清洗&Track进展顺利》2025-05-02《芯源微（688037）2024年三季报点评：短期业绩有所波动，化学清洗设备进展顺利》2024-10-23《芯源微（688037）2024年半年报点评：24Q2收入稳健增长，新产品进展顺利》2024-09-01 ❖投资建议：半导体设备国产替代进程加速，公司作为国内涂胶显影设备龙头，卡位优势明显，单片化学清洗设备等新产品快速放量，同时北方华创控股后未来可期。我们维持公司2025-2027年收入预测20.46/27.48/35.98亿元，参考公司历史估值及行业可比公司估值，给予2026年11倍PS，对应目标价为150.2元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：国际贸易形势变化；下游客户扩产不及预期；上游零部件供应短缺。 附录：财务预测表 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：姚德昌 同济大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张文瑶 哈尔滨工业大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：蔡坤香港浸会大学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：卢依雯北京大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张雅轩 美国康奈尔大学硕士。2024年加入华创证券研究所。 研究员：董邦宜 北京交通大学计算机硕士，3年AI算法开发经验，曾任开源证券电子行业研究员。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所