利润驱动产量增长，9月锰硅需求仍有上行空间

汇报单位/汇报⼈段智栈（F03140418Z0021604） 摘要 8⽉锰硅和硅铁价格同步震荡下跌，只是跌幅不同。锰硅主要成本锰矿⼩幅下跌，对其⽣产利润改善略有贡献，但由于锰硅跌幅较⼤，8⽉即期利润环⽐仍然恶化；硅铁⽣产利润由盈转亏，对产量有较⼤限制作⽤。 供应⽅⾯，尽管8⽉即期利润恶化，但实际利润和根据每⽇价格推算的即期利润，出现明显差异。由于钢招价格的⼤幅上涨，对⼯⼚开⼯意愿有明显推动作⽤，⽆论是锰硅还是硅铁，产量都有明显制约，导致期现价格的共振下跌。产能问题始终是制约铁合⾦价格的最主要因素，在近⼏年的⾏情中，除⾮成本端有明显上涨，会推动铁合⾦⼤幅上⾏，否则其价格⾼度有限。 需求⽅⾯，8⽉需求增幅较⼤，钢招数量和价格均有提升，9⽉⼯地开⼯恢复正常，螺纹产量以及锰硅需求都有继续增⻓空间，对锰硅价格有⼀定⽀撑，但从往年的规律上看，只对价格起到⽀撑作⽤，并⽆明显推涨情况。 从成本端看，锰矿主要以进⼝为主，受海外因素以及运费变动影响较⼤，跌幅有限并对锰硅价格起到⽀撑作⽤，做到下有底；硅铁主要成本是电⼒，主要供需端均在国内，虽然煤炭价格有⽀撑，但电价受新能源影响，下⽅⽀撑⼒度⼩于锰矿，预计9⽉锰硅价格⾛势强于硅铁。 8⽉锰硅期现价格震荡下跌 数据来源：同花顺，Mysteel、⽅正中期研究院 数据来源：同花顺，Mysteel、⽅正中期研究院 8⽉锰硅期现价格震荡下跌，期货波动幅度更⼤。整体变动节奏表现为，期货率先上涨并带动现货，但现货承压更⼤，涨幅较⼩；此后期现共振下跌，锰硅基差回归。从成交和持仓数据上看，8⽉锰硅基本⾯⽆⼤⽭盾，成交量和持仓量逐步减少，市场关注点更集中在煤炭和钢矿等其他品种上，资⾦对锰硅关注度不⾼。 9⽉份随着下游旺季来临，尤其是⼯地开⼯增加，对螺纹需求上⾏，或会带动锰硅需求进⼀步好转，预计期现价格将得到⼀定⽀撑，但⽬前⼯⼚开⼯低位，若利润有明显好转后产量⼤幅增加，⼜会对锰硅价格形成压⼒。 港⼝锰矿库存区间波动并⽆趋势性累库 港⼝锰矿库存8⽉份维持低位震荡，在438-448万吨区间波动。⾃4⽉底锰矿库存最低351万吨后，港⼝库存震荡回升。⽬前扔明显低于往年同期⽔平。⽬前锰矿发运仍以南⾮为主，截⾄8⽉22⽇，当周全球锰矿发运107.44万吨，其中59.99万吨由南⾮发运，加蓬发运14.88万吨，澳⼤利亚发运8.66万吨，加纳发运23.91万吨，仍是以南⾮发运为主。 锰矿价格⼩幅下跌 受锰硅价格下跌影响，进⼝锰矿⼩幅下跌，天津港巴⻄矿跌幅最⼤，澳矿跌幅相对较⼩。 具体数据上：天津港南⾮半碳酸锰由35.3元/吨度跌⾄34元/吨度；澳⼤利亚锰块价格由41元/吨度，跌⾄40.5元/吨度；巴⻄锰矿由39.5元/吨度跌⾄37.5元/吨度；加蓬锰块价格由40.5元/吨度跌⾄39.5元/吨度。锰矿属于资源性产品，进⼝资源占⽐较⼤，易受运费价格影响，南⾮将其列为关键矿产资源，发运增⻓空间受限。 焦炭和电⼒成本⽆明显变动 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、⽅正中期期货研究院 8⽉焦炭仍处在提涨周期中，但化⼯焦价格并未出现明显上涨。 ⼤部分地区电价维持不变，⽢肃、湖南略有下降，⽢肃由0.415元/度降⾄0.4元/度，湖南有0.52元/度降⾄0.5元/度；⻘海电价⼩幅上涨，由0.35元/度涨⾄0.357元/度，内蒙、⽢肃电价仍⽐较有竞争⼒。 锰硅跌幅⼤于成本跌幅⼯⼚亏损加剧 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、⽅正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、⽅正中期期货研究院 8⽉现货⽣产成本略有下降但降幅有限，电价和化⼯焦价格降幅有限，成本下降主要来⾃于锰矿价格的降低，但由于锰硅价格降幅更⼤，现货亏损幅度更⼤。需要注意的是，利润是根据每⽇价格推算的即期利润，⼯⼚实际利润和即期利润会有⼀定差距。由于⽬前⼯⼚开⼯率处在地位，还有较⼤提升空间，利润稍有好转⼜会带动产量⼤幅增加，因此利润的上限确定，今年以来，利润最好时点基本上是在盈亏平衡线左右。 锰硅产量⼤幅增加 数据来源：钢联数据，同花顺iFind、⽅正中期期货研究院 数据来源：钢联数据、同花顺iFind、⽅正中期期货研究院 8⽉⼯⼚开⼯利润虽有下降，但锰硅产量增幅明显，并未受到利润的制约，主要原因是实际需求增加，从钢招数量和价格上都可以得到印证；此外根据每⽇价格推算的即期利润和企业实际利润会有差距，企业的实际利润由于钢招价格上涨会有改善，因此锰硅产量会有明显增幅，但预计9⽉份钢招价格会偏弱。锰硅库存在8⽉份也保持降库趋势。 9⽉锰硅需求预计环⽐会有明显改善 锰硅表需在8⽉份略有上升，但同⽐来看明显好于去年⽔平。去年8⽉以及9⽉在螺纹新国标影响下，铁⽔产量和锰硅需求都有⼤幅下滑，今年整体上环⽐表现平稳。 9⽉随着下游⼯地开⼯增加，对螺纹以及锰硅需求会再上⼀个台阶， 锰硅仓单数量继续减少 锰硅市场并⽆太⼤⽭盾，并不是市场主要关注重点，价格震荡下⾏过程中，仓单数量也逐步减少，⽬前锰硅仓单共有6.6万张左右，和7⽉底相⽐减少1.2万张，约6万吨左右。 9⽉份随着锰硅需求好转，对价格或有⼀定⽀撑，但上涨后会导致出现企业开⼯及套保压⼒增⼤，预计9⽉仓单数量或有增加。 河钢招标价和数量有明显提升 8⽉钢招数量和钢招价格增⻓明显。河钢8⽉招标1.61万吨，环⽐增加1500吨；钢招价格6200元/吨，环⽐上涨350元/吨。由于价格上⾏，带动了锰硅产量增加，但8⽉现货市场价格在上涨后持续回调，预计9⽉份钢招价格存在⼀定压⼒。从同⽐来看，今年8⽉钢招数量相对去年有明显增加，9⽉份仍将保持同⽐增⻓趋势。 8⽉锰硅需求和产量同时增加，过剩状态虽有缓解，但数量仍然较⼤，9⽉是锰硅传统需求旺季，去年在新国标影响下，螺纹需求并未有明显放量，预计今年会回复正常，锰硅重回⼩幅过剩局⾯。 锰硅期权成交量⼤幅减少 8⽉市场关注点并不在锰硅，期货波动幅度收窄，⽆论是锰硅看涨期权还是看跌期权，成交量均有明显减少，但看涨期权成交量依然⾼于看跌成交量。8⽉看涨期权最⾼成交量23.8万⼿左右，⽽看跌期权成交量最⾼只有8.7万⼿. 锰硅期价季节性规律并⽆明显季节性规律，上涨和下跌概率均在40%-60%之间。往年9⽉份下跌概率相对较⼤，主要上涨年份集中在2017-2020年。考虑到⽬前锰硅价格低位，叠加9⽉份需求转好，同时结合近⼏年的数据来看，9⽉份上涨或维持震荡的概率较⼤，继续下跌的空间有限。 期现价格共振下跌 数据来源：钢联数据，同花顺，⽅正中期期货研究院 8⽉由于产量增幅明显，对硅铁价格产⽣较⼤压⼒，同时由于反内卷情绪逐步降温，硅铁期现价格共振下跌。硅铁整体持仓量并未出现明显变化，但⽇成交量在8⽉23⽇到达最低点23万⼿左右后，⽉底快速恢复⾄41万⼿。整体上看，8⽉硅铁市场并⽆明显⽭盾，主要问题仍是产能制约价格⾼度。 兰炭价格上涨后持稳各地电价变动不⼀ 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 焦炭8⽉仍处于提涨周期，兰炭价格也⼩幅上涨，部分推升成本，但除少数地区电价上涨外，其他地区电价基本以稳为主或⼩幅下降，⽢肃电价由0.415降⾄0.4，宁夏维持0.38不变，⻘海电价由0.35涨⾄0.375，内蒙维持0.42不变。不同地区硅铁⽣产成本并不⼀致，⽬前⻘海、宁夏、云南电价成本有优势。 硅铁价格降幅较⼤⽣产由盈转亏 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 8⽉各地硅铁⽣产成本基本都有不同程度增加，宁夏、⻘海地区仍然具有⽐较优势。由于硅铁期现价格共振下跌，各地硅铁⽣产利润也有明显下降，基本都由盈转亏，陕⻄、⽢肃地区利润最差，每吨硅铁亏损幅度在260元/吨左右；宁夏地区亏损幅度最⼩，在38元/吨左右。 硅铁产量触底回升⽉底⼯⼚累库 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 8⽉初硅铁有较多的⽣产利润，同时下游需求处于⾼位，⼯⼚开⼯⼤幅增加导致硅铁产量增幅明显，但库存并未有明显增加，只是制约价格⾼度，在短暂的上涨后，8⽉硅铁价格基本维持震荡下跌的状态。 9⽉随着下游需求进⼀步增加，预计产量不会有明显减少，但价格也不会出现单边上⾏，以震荡为主，产能出清前硅铁价格难以出现⼤幅上涨⾏情。 钢招数量⼤幅增加招标价环⽐上涨 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 8⽉硅铁表观需求⼩幅增加，钢招数量也得到印证。河钢招标2835吨，环⽐增加135吨；招标价格6030元/吨，环⽐上涨430元/吨。价格⼤幅上涨后对产量刺激效果明显。 9⽉预计硅铁需求仍维持在今年⾼位，但钢招价格预计会有明显下跌。 仓单数量逐步减少 数据来源：钢联数据、同花顺ifind、⽅正中期研究院 8⽉硅铁仓单数量在逐步减少，属于正常季节性变动，价格下跌后，也减⼩了硅铁的套保空间，企业套保压⼒减弱，预计9⽉份会加速下⾏。由于交割制度的限制，10⽉份仓单会注销，之后再重新注册。 本⽉对供需平衡表做较⼤改动，8⽉整体需求供需缺⼝收窄，且产能有较⼤增⻓空间，预计9⽉后会重新回归供过于求的状态，但并不代表价格会承压下⾏，由于⽬前处于低位，若价格继续下跌，利润驱动会导致实际产量收缩，导致供需平衡或供⼩于求的状况。 硅铁期权成交量⼤幅减少 8⽉硅铁看涨期权成交量仍⾼于看跌期权成交量，但⽆论是看涨还是看跌，其成交量均有⼤幅减少。主要原因是硅铁⽭盾较⼩，市场关注重点不在此，期货价格也没有明显波动。 从季节性⾛势上看，1⽉和9⽉上涨概率较⼤，3⽉、5⽉、10⽉和12⽉下跌概率较⼤。8⽉硅铁价格跌⾄低位后，9⽉下⾏空间有限，上涨概率更⼤，且从2020年之后数据看，2021-2024年9⽉硅铁价格全部上涨，只是涨跌幅差异。 本报告中的信息均源于公开资料，⽅正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发⽣任何变更。我们⼒求报告内容的客观、公正，但⽂中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意⻅并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者⽆关，⽅正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作⽽导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易⻛险。本报告版权仅为⽅正中期期货研究院所有，未经书⾯许可，任何机构和 个⼈不得以任何形式翻版、复制发布，如引⽤、转载、刊发，须注明出处为⽅正中期期货有限公司。 谢谢！ ⽅正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳⻔南⼤街10号兆泰国际中⼼A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020