算法构筑壁垒，AMR龙头腾飞在望

公司评级增持（首次） 算法构筑壁垒，AMR龙头腾飞在望 报告日期2025年8月31日 投资要点： ⚫我们的观点：极智嘉是全球仓储履约AMR龙头，核心算法构筑壁垒，三大方案满足客户核心诉求，布局具身智能拓展长期空间；公司业务触达全球，出海表现卓越，客户复购率高；规模效应渐显，潜在业绩弹性大。预计公司2025-2027年营收分别为31.73、42.16、55.19亿元（（人币，，同）），分别）比+31.7%、+32.9%、+30.9%；净利润（Non-IFRS）分别为1.73、4.26、7.17亿元，利润率分别为5.5%、10.1%、13.0%。截至2025年8月29日收盘，公司股价对应2025-2027年的PS分别为8.4x、6.3x、4.8x，对应PE（（Non-IFRS）分别为153.9x、62.5x、37.2x。若后续公司纳入港股通，或进一步增强估值弹性。综合考虑，首次覆盖我们给予公司“增持”评级，建议投资者关注。 相关研究 分析师：余小丽S0190518020003AXK331yuxiaoli@xyzq.com.cn ⚫仓储AMR赛道景气，极智嘉市占率第一：仓储自动化大势所趋，AMR方案提效降本，2020-2024年市场规模CAGR达32.4%，预计2029年超千亿元，较2024年年复合增长超30%。2024年极智嘉AMR方案收入24亿元；其中仓储履约AMR收入22亿元，全球份额9.0%，位列第一，连续六年保持领先。截至2025H1末，公司累计交付超6.6万台机器人，服务全球电商零售、时尚快销、第三方物流等行业超850家终端客户，其中包括超65家福布斯世界500强企业。 分析师：张忠业S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。zhangzhongye@xyzq.com.cn ⚫极智嘉AMR方案商业模式完善，算法优势构筑壁垒，持续引领仓储物流智能化变革： ➢三大解决方案触达客户核心诉求：极智嘉持续完善机器人硬件+软件+核心算法平台，提供包括机器人+仓库设施+专有软件在内的AMR方案，以货架到人PopPick、货箱到人RoboShuttle、托盘到人SkyCube三大标准化方案为核心；显著降低客户人工及运营管理成本，1-3个月完成完整系统部署，客户投资回报期12-36个月，吸引力强。 ➢软硬件表现优秀：极智嘉Robot Matrix机器人硬件平台基于定位、运动控制、视觉感知三大核心功能，结构部件、马达、驱动轮、控制器等核心零部件自研，机器人性能占优；）时构筑包括RMS机器人管理系统、WES仓储履约系统、IOP智能运营平台在内的软件系统平台，高度模块化，易于客户使用和集成。 ➢核心算法构筑壁垒：极智嘉Hyper+算法以流量管理及任务分配算法+仓库管理算法+供应链算法为核心；支持多类型机器人复杂混合调度，最多）时调度超5,000台机器人、拣选准确率达99.99%，行业领先；其货架到人、货箱到人方案的拣选效率分别达每工位每小时400件和300件。基于算法优势，极智嘉AMR方案满足全球核心客户的大型仓储需求，大项目经验积累亦促进算法优化，持续构筑竞争壁垒。 ➢具身智能夯实AMR优势：极智嘉2025年7月成立具身智能子公司，8月正式发布通用机械臂操作技术方案及全球首个专为仓储场景打造的具身智能基座模型Geek+Brain，破解仓储超大规模商品拣选难题，继续引领AMR行业技术变革。 ⚫出海表现卓越，核心客户持续复购，规模效应渐显，看好业绩弹性： ➢锚定出海战略，尽享海外溢价：极智嘉2015年成立，2017年实现AMR业务出海，公司以直销+集成商渠道并重，截至2025H1末触达40多个国家及地区，2025H1海外收入占比79.5%（（美国、德国、日本等）；2024年公司海外业务毛利率比国内高35.5pcts，分享海外溢价。 ➢客户粘性强，复购率高，订单饱满：仓储履约AMR客户信任门槛高、进入壁垒高、粘性强，2025H1公司客户复购率超80%。2025H1公司新增订单17.60亿元，）比+30.1%；新增超60家终端客户，最大单笔订单额超亿元。 ➢规模效应渐显：公司收入持续增长、毛利率提升、费用率同降。2025H1收入10.25亿元，）比+31.0%；经调整净亏损1,189万元，）比收窄94.0%；2025全年有望扭亏。 ⚫风险提示：技术风险、需求不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与土耳其主权基金、正定县国有资产控股运营集团有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、铜陵市国有资本运营控股集团有限公司、南京浦口经济开发有限公司、博新源国际有限公司、徽商银行、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、运城发展投资集团有限公司、广州地铁集团有限公司、广州地铁投融资（香港）有限公司、广州地铁投融资（维京）有限公司、郑州建中建设开发集团有限责任公司、滨州智慧城市运营有限公司、沛县城市建设投资发展集团有限公司、历城国际发展有限公司、济南历城控股集团有限公司、郑州城市发展集团有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、河南水利投资集团有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、中国飞机租赁、新琪安集团股份有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、Turkey Wealth Fund、ZHENGDING STATE-OWNED ASSETS HOLDING AND OPERATING GROUP CO.,LTD.、CHONGQING SAN XIA FINANCING GUARANTEE GROUP CO., LTD.、Tongling State-owned Capital Operation Holding Group CompanyLimited、Nanjing Pukou Economic Development Co., Ltd.、Boxinyuan International Co., Ltd.、Huishang Bank Corporation Limited、ZHANGZHOUGAOXIN DEVELOPMENT CO., LTD.、ZHANGZHOU YUANSHAN DEVELOPMENT CO., LTD.、Yuncheng Development Investment Group Co.,Ltd、Guangzhou Metro Group Co., Ltd.、Guangzhou MetroInvestment Finance (HK) Limited、Guangzhou Metro Investment Finance (BVI) Limited、ZHENGZHOU JIANZHONG CONSTRUCTION AND DEVELOPMENT (GROUP) CO., LTD.、BINZHOU SMART CITY OPERATION CO., LTD.、QINGDAOBEI’AN HOLDING GROUP CO.,LTD.、Peixian Urban Construction Investment Development Group Co.,Ltd.、LICHENGINTERNATIONAL DEVELOPMENT CO., LTD.、JINAN LICHENG HOLDING GROUP CO., LTD.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUPCO., LTD.、Knowledge City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、Suzhou City Construction Investment Group (Holding) Co., Ltd、HENANWATER CONSERVANCY INVESTMENT GROUP CO., LTD、ORIENTAL CAPITAL COMPANY LIMITED、YANCHENG ORIENTAL INVESTMENT& DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、BEIJING XUNZHONG COMMUNICATION TECHNOLOGY CO., LTD.、ANJOY FOODS GROUP CO., LTD.、Cloudbreak Pharma Inc.、Huangshan Tourism Group Co., Ltd.、Zhou Liu Fu Jewellery Co., Ltd.、CALC、CALC Bonds Limited、NEWTREND GROUPHOLDING CO., LTD.、SHANDONG MINGSHUI GUOKAI DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Wu xing Industry Investment Hu sheng CompanyLimited、Huzhou Wuxing Industrial Investment Development Group Co., Ltd.、Jiangsu Zenergy Battery Technologies Group Co., Ltd.、QingdaoNorth Shore Holding Group Co., Ltd.、QINGDAO BULLET TRAIN TOWN INVESTMENT GROUP CO., LTD、Impression Dahongpao Co., Ltd.、BrainAurora Medical Technology Limited有投资银行业务关系。$$BusinessPublishEnd$$ 使用本研究报告的风险提示以及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应）时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报