算法构筑壁垒，AMR龙头腾飞在望

2025-08-31 余小丽,张忠业兴证国际 M.凯

核心观点：极智嘉是全球仓储履约AMR龙头，核心算法构筑壁垒，提供货架到人PopPick、货箱到人RoboShuttle、托盘到人SkyCube三大标准化方案，满足客户核心诉求，并布局具身智能拓展长期空间。公司业务触达全球，出海表现卓越，客户复购率高，规模效应渐显，潜在业绩弹性大。
关键数据：
- 仓储AMR市场规模：2020-2024年CAGR达32.4%，预计2029年超千亿元。
- 极智嘉AMR方案收入：2024年24亿元，全球份额9.0%，连续六年第一。
- 累计交付机器人：超6.6万台，服务超850家终端客户，包括超65家福布斯世界500强企业。
- 客户复购率：2025H1超80%。
- 收入增长：2025H1同比增长31.0%，2025全年有望扭亏。
- 海外收入占比：2025H1达79.5%。
商业模式：提供机器人+仓库设施+专有软件的AMR方案，核心算法支持多类型机器人复杂混合调度，拣选准确率达99.99%。
风险提示：技术风险、需求不及预期、市场竞争加剧、海外政治及政策波动风险、存货及资产减值、港股解禁风险、公司经营风险等。
研究结论：预计公司2025-2027年营收分别为31.73、42.16、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%；净利润（Non-IFRS）分别为1.73、4.26、7.17亿元，利润率分别为5.5%、10.1%、13.0%。首次覆盖给予“增持”评级，建议投资者关注。