1H25结果保持在线；实体机器人成为新驱动

1H25业绩符合预期，核心净亏损同比收窄65%至3900万元人民币，主要得益于毛利率扩张、费用控制良好及外汇收益。收入增长31%至10亿元人民币（其中79.5%来自海外），主要来自仓储履行AMR（同比增长33%）和工业物料运输AMR（同比增长7%）。

关键数据：

• 客户基数稳固，服务超过850家客户（包括65家福布斯500公司），订单获取额同比增长30%至17.6亿元人民币。
• 毛利率提升3个百分点至35.1%（海外毛利率提升5.4个百分点至46.2%），销售及分销费用率下降5.9个百分点至23.4%。
• 其他收入7900万元人民币（主要来自外汇收益），行政费用同比增长54%（主要由于上市费用）。

核心观点：

• 公司订单获取强劲，预计全年收入增长将保持高可见度。
• 机器人臂业务将成为未来几年新的增长驱动力，预计未来几年收入贡献率可达5-10%。

研究结论：

• 重申“买入”评级，目标价26.7港元（基于2026年每股收益的7.7倍市盈率）。
• 嵌入式智能（AI机器人臂和通用机器人）的下游应用拓展是公司未来重要的增长点。