2025年半年报点评盈利环比修复，产能规划清晰

太阳纸业2025年半年报点评：盈利环比修复，产能规划清晰 |报告要点 太阳纸业发布2025年半年报：2025H1公司实现营收191.13亿元，同比-6.87%；实现归母净利润17.80亿元，同比+1.26%；实现扣非后归母净利润17.64亿元，同比-2.95%。单季度看，2025Q2公司实现营收92.15亿元，同比-10.87%；实现归母净利润8.94亿元，同比+11.49%；实现扣非后归母净利润8.80亿元，同比+1.82%。公司在行业承压背景下，凭借费用管控和成本优势实现盈利修复，且多基地产能项目有序推进，中长期成长动能充足，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 管泉森SAC：S0590523100007 童苇航 太阳纸业(002078) 太阳纸业2025年半年报点评：盈利环比修复，产能规划清晰 事件 行业：轻工制造/造纸投资评级：买入（维持）当前价格：15.36元 太阳纸业发布2025年半年报：2025H1公司实现营收191.13亿元，同比-6.87%；实现归母净利润17.80亿元，同比+1.26%；实现扣非后归母净利润17.64亿元，同比-2.95%。单季度看，2025Q2公司实现营收92.15亿元，同比-10.87%；实现归母净利润8.94亿元，同比+11.49%；实现扣非后归母净利润8.80亿元，同比+1.82%。➢Q2纸价下行，公司收入承压 2025Q2双胶纸/双铜纸/箱板纸/瓦楞纸价格环比Q1分别-3.42%/-2.08%/-5.23%/-9.63%，纸价下行背景下2025Q2公司收入承压。分产品来看，1）木浆系：2025H1公司双胶纸/铜版纸分别实现收入42.02/20.16亿元，同比-14.76%/-4.94%，截至8月28日，Q3以来双胶纸/双铜纸价格-3.90%/-5.37%，预计Q3文化纸收入仍将承压；2）废纸系：2025H1公司箱板纸/瓦楞纸收入分别为52.21/0.72亿元，同比+0.35%/+2.69%。7月以来多家包装纸企业发布涨价函，包装纸价格拐点或显现。➢费用管控优秀，盈利环比修复 总股本/流通股本(百万股)2,795/2,777流通A股市值(百万元)42,660.79每股净资产(元)10.86资产负债率(%)46.01一年内最高/最低(元)16.53/11.58 2025Q2公司毛利率为17.26%，同比+0.11pct，环比+1.48pct，盈利改善或受益于前期采购的低价浆入库的影响。费用端，2025Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.04/+0.02/-0.59/-0.65pct，合计同比-1.19pct，降本增效显著。综合影响下公司2025Q2归母净利率同比+1.95pct达9.70%。7月以来在国废成本支撑和部分纸企短期停机扰动影响下，箱板瓦楞纸顺利提价，Q3废纸系盈利有望环比上行。➢产能规划清晰，成长动能充足 公司产能扩张规划清晰，多基地项目有序推进，为中期成长提速奠定基础：1）山东基地：颜店3.7万吨特种纸产线5月已稳定运行，14万吨特种纸项目二期预计2026Q1试产；兖州溶解浆产线搬迁后6月已稳定运行，预计Q3贡献增量利润；公司公告新增投资70万吨高端包装纸+60万吨化学浆产线，预计投资分别不超过15.3、35.1亿元；2）广西基地：PM11和PM12纸机（高档包装纸）、30万吨生活用纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆均有望于2025Q3-Q4试产。 ➢投资建议：维持“买入”评级 2025Q2公司在行业承压背景下，凭借费用管控和成本优势实现盈利修复，且多基地产能项目有序推进，中长期成长动能充足。我们预计公司2025-2027年营收分别为440.29/468.58/499.69亿元，同比+8.11%/+6.42%/+6.64%，归母净利润分别为36.63/41.65/47.64亿 元 ， 同 比+18.13%/+13.69%/+14.37%，EPS为1.31/1.48/1.69元/股，公司林浆纸一体化优势铸就护城河，维持“买入”评级。 相关报告 1、《太阳纸业（002078）：2025年一季报点评：高基数下业绩稳健，项目建设有序推进》2025.05.12 2、《太阳纸业（002078）：2024年报点评：Q4业绩筑底，盈利改善可期》2025.04.11 风险提示：原材料价格波动风险；经营不达预期风险；产能投放延后风险。 扫码查看更多 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.风险提示 1、原材料价格波动风险：原材料成本在公司的成本构成中占有较大比例，原材料价格的波动对公司经营稳定有较大影响； 2、经营不达预期的风险：公司经营可能会受到行业政策、经济周期、出生人口等情况的影响； 3、产能投放延后的风险：因为不可抗力导致公司产能投放延后，公司营收有不及预期的风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼