锌：宏观偏暖阶段或有共振反弹 然下行压力仍存

核心观点与关键数据

• 宏观环境：中美谈判持续，关税延期影响减弱；美联储降息预期波动，美元指数整体偏弱；国内反内卷政策对有色板块情绪提振，但具体细则待明朗，制造业数据波动放缓。
• 供应端：海外锌矿供应显著改善，预计2025年产量增加50-60万吨；国内锌精矿产量回升，加工费企稳反弹；精炼锌产量趋于增长，但海外长单加工费低迷影响供应。
• 需求端：地产需求企稳修复节奏曲折，制造业表现较好，但整体下游需求仍处于相对淡季，9月传统旺季需求或有改善；贸易摩擦缓和，出口端有所改善，但空间有限。
• 库存端：国内外交易所库存处于较低位，LME锌库存显著下降至偏紧区域，社会库存低于往年同期。
• 供需平衡：2024年全球精炼锌供需由过剩转向偏紧，2025年料趋向小幅过剩；国内精炼锌供需转为小幅过剩，进口量同比下滑。

研究结论与操作建议

• 锌价走势：沪锌料以区间波动为主，预计运行区间21800-23500元/吨，阶段或有工业品共振回升，但基本面与宏观共振效力有限。
• 操作策略：9月市场阶段或有回升，中线可考虑熊市价差置换，若下行调整到位则买入牛市价差；产业端按需卖保机会仍存，尤其期货端超卖、基差为负时。
• 关注要点：矿端供应进一步改善情况、冶炼段利润修复程度、需求端旺季效应改善程度、海外贸易形势变化。
• 套利分析：锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，阶段可能有跨市反套机会；铜锌比处于偏高区域波动，但已回落，锌相对铜走强的趋势性可能存在。
• 期权市场：历史波动率与隐含波动率回落至20%附近时，多用价差策略，阶段反弹可用牛市价差，阶段反弹也可用熊市价差策略。