宏观方面，国际金价逼近前高，国内股债双双上涨。海外方面，欧洲内需回暖，8月制造业PMI三年来首上荣枯线，德法反弹，新订单扩张；欧洲7月失业率降至6.2%历史低位，就业偏强巩固9月欧央行“按兵不动”预期。美盘周一休市，受降息预期及美联储独立性担忧影响，美元指数回落至97.6，金价逼近前高，铜价创近月新高，油价同步走强。国内方面，中国8月标普制造业PMI升至50.5，好于预期与前值，新订单增速创3月以来新高，带动生产重回扩张；出口下滑趋缓，采购与库存回升，企业信心改善，但用工仍显谨慎。中国在上合组织倡议新能源、人工智能等合作平台，并承诺援助资金与教育培训，共促经贸与多边合作。A股缩量震荡收涨，两市成交额小幅回落至2.78万亿，风格上双创板块继续占优，行业上光通信、贵金属板块领涨，两融余额仍在扩张，重要节点前市场情绪向好，市场分歧预计加大，股市风偏见顶窗口或已临近，关注量能及两融边际变化。月初资金面偏松，债市在A股上涨背景下仍震荡走强，10Y、30Y国债利率收于1.77%、2.02%，当前债市仍主要受风险偏好与资金面主导，关注风偏回落后的债市机会。
贵金属：白银创近14年新高，后市依然看好。国际金价再创新高，COMEX黄金期货涨0.84%报3545.8美元/盎司，白银价格自2011年以来首次突破每盎司40美元，COMEX白银期货涨2.46%报41.725美元/盎司，创近14年新高。市场对美联储本月降息的乐观情绪日益浓厚，贵金属价格强势运行。美国7月PCE同比上涨2.6%，与市场预期一致，但仍显示通胀黏性。消费者信心下滑，就业增长趋缓，令市场普遍预计美联储将在9月或之后重启降息。美联储旧金山分行行长戴利重申对降息的支持，理由是劳动力市场面临风险。市场对于美联储9月降息的预期持续强化。美国与贸易伙伴的谈判仍在继续，这在一定程度上增加了市场对未来不确定性的担忧，也使贵金属成为避险与投资的双重选择。白银的上涨主要是补涨逻辑主导，处于价值洼地的白银吸引了资金流入配置。虽然白银价格从年初至今上涨幅度已超过40%，但相对于屡创新高的黄金和处于历史高位的铜，目前白银不管是绝对价格还是相对价格，依然处于低位，继续看好银价的表现。
铜：国内资本市场信心高涨，铜价强震荡。沪铜主力窄幅震荡，伦铜突破9900后上行遇阻，国内近月维持B结构，电解铜现货市场成交好转，下游旺季来临逢低积极补库，内贸铜降至升水235元/吨，昨日LME库存升至15.9万吨。欧央行行长拉加德表示，若特朗普执意插手美联储事务，将对美国经济及全球经济构成非常严重的威胁，货币政策显然对美国维持物价稳定和确保最佳就业有较大影响，如果美联储难以保持独立性，并受到政治因素的左右，则将对全球经济产生巨大影响。拉加德表示，欧元区已基本实现价格稳定，2%的中长期通胀目标已经达成，未来政策将转向越来越稳健的立场，市场对欧央行年内进一步宽松的预期逐渐降温。智利7月铜产量为44.5万吨，环比+5%，同比持平，由于7月Codelco旗下特尼恩特矿山突发坍塌事故，预计对年内产量影响多达4万吨。美国预防式降息预期持续升温，拖累美元指数走弱进而提振金属市场，中国PMI制造业新订单回升，叠加9.3大阅兵进入倒计时以及中国股市持续上行突破近年来新高，提振资本市场信心；基本面来看，矿端供应趋紧依旧，智利铜产量增长有限，国内库存低位运行，预计短期铜价将维持偏强震荡。
铝:等待更多指引，铝价震荡。沪铝主力收20690元/吨，涨0.1%。LME收2619.5美元/吨，涨0.02%。现货SMM均价20620元/吨，跌110元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价20570元/吨，跌100元/吨，贴水75元/吨。电解铝锭库存62.3万吨，环比增加0.3万吨；国内主流消费地铝棒库存14.3万吨，环比增加0.9万吨。欧元区8月制造业PMI终值从7月份的49.8升至50.7的三年多高点，高于初值50.5，自2022年中期以来首次扩张。欧元区7月失业率从6月的6.3%降至6.2%，失业人数减少了17万人。欧央行行长拉加德表示，2%的通胀目标已经达成，将继续采取必要措施确保通胀得到控制，价格保持稳定。美指回落，欧元区制造业PMI回升至扩张区间，需求预期转好，给到金属底部支撑。基本面供需两端仍相对平稳，电解铝开工产能稳定，消费缓慢进入旺季，补库进程缓慢，铝锭社会库存保持累库，不过累库幅度放缓，市场等待更明确指引铝价震荡。
氧化铝：仓单库存继续累增，氧化铝承压震荡。氧化铝期货主力合约收3007元/吨，跌0.07%。现货氧化铝全国均价3222元/吨，持平，升水247元/吨。澳洲氧化铝F0B价格360美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存10.2万吨，增加3925吨，厂库0吨，持平。氧化铝供应端北方企业开工率较高，氧化铝供应过剩，工厂库存持续增加，同时部分现货流向新疆仓库，交割库不断累库，氧化铝价格仍然受抑。不过南方，广西本周有氧化铝焙烧产能计划检修，南方现货偏紧，给到价格一定底部支撑，氧化铝预计承压震荡。
锌：基本面多空交织，锌价维持震荡。沪锌主力ZN2510合约日内横盘震荡，夜间延续窄幅震荡，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22120~22220元/吨，对2509合约升水10元/吨。市场出货贸易商不多叠加贸易商挺价，均价上浮扩大，下游刚需拿货采买，现货成交相对清淡。SMM：截止至本周一，社会库存为14.63万吨，较上周四增加0.18万吨。受阅兵影响，北方部分镀锌企业减停产，消费受到抑制，下游逢低补库持续性不足，社会库存延续小幅增加，压制锌价。不过LME去库态势不止，且9月炼厂检修扩大，精炼锌月度供应环比减少1.64万吨，叠加消费淡旺季切换，锌价下方存支撑。短期宏观指引不强，基本面多空交织，锌价维持窄幅震荡。
铅：供需双弱，铅价震荡为主。沪铅主力PB2510合约日内窄幅震荡，夜间收涨，伦铅收涨。现货市场：上海市场驰宏铅16805-16820元/吨，对沪铅2509合约升水20元/吨；江铜、红鹭铅16825元/吨，对沪铅2510合约贴水20元/吨；江浙市场济金铅16785-16800元/吨，对沪铅2509合约平水。电解铅炼厂厂提货源多维持贴水报价，主流产地报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水50元/吨出厂；再生铅冶炼企业检修增多，市场报价进一步减少，部分再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水25元/吨出厂。SMM：截止至本周一，社会库存为6.71万吨，较上周四减少约100吨。华中华北部分地区运输受限，社会库存维持小幅下滑态势，但绝对水平偏高，且部分炼厂库存积累，后期仍有累库预期，拖累铅价。不过9月原生铅及再生铅炼厂检修较多，供应不同程度回落，供需双弱的基本面未有太大变化，短期铅价难摆脱震荡格局。
锡：资金加仓意愿不足，锡价回归震荡盘整。沪锡主力SN2510合约日内窄幅震荡，夜间横盘运行，伦锡窄幅震荡。现货市场：听闻小牌对10月贴水500-贴水100元/吨左右，云字头对10月贴水100-升水200元/吨附近，云锡对10月升水200-升水500元/吨左右。SMM：截止至上周五，云南及江西两省精炼锡开工率59.43%，周度环比减少0.21%。社会库存为9161吨，周度环比减少117吨。云锡9-10月如期检修，市场消化利好。锡矿及废锡供应改善不足，冶炼端供应较刚性，入库不足导致近几周持续去库，同时LME库存维持低位，仓单集中度及月间结构维持较强态势，全球显性库存回落，支撑锡价。随着锡价高位回吐，资金转向谨慎，加仓驱动尚有限，短期锡价剧烈波动后回归震荡盘整。
工业硅：反内卷情绪反复，工业硅震荡。工业硅主力低位反弹，华东通氧553#现货对2509合约升水565元/吨，交割套利空间负值缩小，9月1日广期所仓单库存降至50040手，较上一交易日减少53手，近期仓单库存有所回落主因西南地区丰水期产量偏低，在交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9200和8950元/吨，#421硅华东平均价为9400元/吨，上周社会库小幅降至54.1万吨，近期盘面价格重心下移拖累现货市场小幅下滑。基本面上，新疆地区开工率继续升至63%，川滇地区丰水期产量增速较弱，当前供应端维持被动收缩；从需求侧来看，多晶硅8月底交投频繁成交量回升，库存出现明显降温，受行业自律影响9月排产将持续下滑；硅片小型企业低价甩货减轻库存压力，大型企业对硅料采购需求有所放大；光伏电池跟随原料价格小幅上涨，市场对大尺寸高效电池片的需求偏好提升，相关企业供应偏紧但终端需求未见明显好转；组件端报价小幅提高，成本支撑持续增强，但仍需要抢夺下游市场订单维持产量，竞争格局较为激烈，工业硅社会库存上周小幅降至54.1万吨，工业硅现货市场因盘面冲高回落而逐步走弱，国内反内卷情绪较为反复，预计期价短期将维持区间震荡。
碳酸锂：资源端风险尤在，警惕情绪反复。碳酸锂震荡偏弱运行，现货价格走弱。SMM电碳价格下跌1300元/吨，工碳价格下跌1300元/吨。SMM口径下现货升水2511合约2790元/吨；原材料价格走弱，澳洲锂辉石价格下跌15美元/吨至880美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌125元/吨至6325元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌25元/吨至1950元/吨。仓单合计28957手；匹配交割价76320元/吨；2511持仓33.91万手。盐湖股份近期表示，年产4万吨锂盐项目或在9月底开始投料，公司锂盐产能规模将达8万吨。技术上，主力合约失守30日均线，第一跳空窗口闭合或带动量化空头入场，锂价有望开启新一轮回撤。收盘价在跌破30日均线支撑的同时，前期因资源扰动开启的跳空窗口也被闭合，或表明本轮资源端驱动的行情已经结束。产业上，锂盐供给持续高位，澳洲发往中国的锂矿在7月高基数上进一步环增，进而打压供给扰动逻辑，短期锂价或有下行。但资源扰动并未解除，仍需警惕情绪反复风险。
镍：宏观预期提涨，镍价走高。镍价震荡强运行，夜盘大幅拉升，SMM1#镍报价124300元/吨，+1900元/吨；金川镍报125425元/吨，+1875元/吨；电积镍报123300元/吨，+1950元/吨。金川镍升水2200元/吨，下跌100。SMM库存合计3.94万吨，较上期-1402吨。欧元区8月制造业PMI录得50.7，预期50.5；法国制造业PMI由49.9上升至50.4；英、德小幅下滑至47、49.8。欧元区7月失业率录得6.2%，预期6.2%，前值6.3%。产业上，印尼部分地区出现大规模游行示威活动，目前暂未对镍厂区造成扰动。镍矿供给宽松预期仍未有效拖累矿价下行，成本依然居于高位。不锈钢排产环增，钢企有原料补库迹象，镍铁成交价走高。纯镍交投尚可，镍价上涨压制升贴水整体走弱。短期降息预期或对情绪有所驱动，镍价或有走高。但基本面或难同频，上方空间预期有限。
原油：油价震荡，警惕制裁风险。原油价格走弱，夜盘高开震荡，沪油夜盘收488.9元/桶，涨跌幅约+1.1%，布伦特原油收68.16美元/桶，WTI原油活跃合约收63.63美元/桶，布油-WTI跨市价差约4.53美元/桶。地缘方面，特朗普给予俄乌会谈的两周期限已过，但双方仍处于交火状态。白宫表示，和谈未果的责任或在于欧洲干预，这一表态降低美国因俄乌未能开启和谈而制裁俄罗斯的预期。与此同时，欧洲计划派遣一支“联合部队”进入乌克兰，该方案将在9月4号会议中进行商讨。产业山，市场预期欧佩克+将在本周末的会议中暂停进一步增产，且在明年或将通过减产来应对供给盈余。EIA原油库存大幅去库，阶段性缓解供给过剩压力，但市场对远期过剩的观点并未改变。而特朗普团队对俄乌和谈未果的表态降低了市场对俄罗斯被制裁的预期。短期油价走势暂不明朗，仍需警惕俄原油制裁风险，预期震荡运行。
螺卷：延续产量压减政策，钢价冲高回落。钢材期货震荡偏弱。现货市场，昨日现货成交8.9万吨，唐山钢坯价格2950（-50）元/吨，上海螺纹报价3250（-20）元/吨，上海热卷3350（-30）元/吨。截至9月1日，23家样本钢企89座高炉，钢厂均已按照计划对高炉进行停产检修，新增16座高炉检修，其余以轮换检修和减产为主，理论测算日均铁水影响量约12.23万吨（包含此前已检修高炉），产能利用率为74.62%，较8月27日下降14.21%，较去年同期下降10.35%。大部分高炉预计9月4日复产。临近阅兵限产加码，北方高炉按计划限产，钢材供应收缩。上周五大材产量表需库存均环比增加，螺纹表需低位修复不改偏弱现实，库存回升但绝对值不大。热卷关注复产后供应影响。供需压力不减，现货疲软，期价维持震荡偏弱走势。
铁矿：到港发运双增，期价震荡为主。铁矿期货震荡调整。昨日港口现货成交103万吨，日照港PB粉报价765（-14）元/吨，超特粉663（-10）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差102元/吨。8月25日-31日，中国47港铁矿石到港总量2645.0万吨，环比增加182.7万吨；中国45港铁矿石到港总量2526.0万吨，环比增加132.7万吨。全球铁矿石发运总量3556.8万吨，环比增加241.0万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2902.1万吨，环比增加141.7万吨。本周海外发运与到港量环比增加，阅兵前检修增加，铁矿需求减弱，港口累库压力增加。9月4日预计大部分高炉复产，补库预期支撑，现货坚挺，上周日均铁水产量维持240万吨以上高位，需求总体韧性。预计期价震荡走势。
豆菜粕：美豆休市，连粕区间震荡。豆粕01合约收涨0.23%，报3054元/吨；华南豆粕现货涨40收于2970元/吨；菜粕01合约收涨0.68%，报2513元/吨；广西菜粕现货涨20收于2560元/吨；CBOT美豆因美国劳工节休市。StoneX机构发布，9月开始播种的巴西2025/26年度大豆产量料为创纪录的1.782亿吨，该产量较前一年度增加5.6%。UkrAgro Consult机构发布，预计巴西2025/26年度大豆产量料增至1.765亿吨，较上一年度增加约3%。截至2025年8月29日当周，主要油厂大豆库存为696.85万吨，较上周增加14.32万吨，较去年同期减少11.6万吨；豆粕库存为107.88万吨，较上周增加2.55万吨，较去年同期减少30.7万吨；未执行合同为440.82万吨，较上周减少50.92万吨，较去年同期减少115.78万吨。全国港口大豆库存为905.6万吨，较上周增加15.8万吨，较去年同期增加25.75万吨。天气预报显示，未来15天，美豆产区累计降水量在25mm左右，低于均值；9月上旬气温低于常态2-3℃，气候较为凉爽。美豆因劳工节休市，巴西大豆即将开启种植工作，预计1周后天气关注重心转向南美地区；目前中美贸易谈判的大豆采购协议较难达成；美豆震荡，巴西贴水有所回落但向下空间有限，进口成本有支撑；国内油厂开机率高位，大豆及豆粕库存继续增加，部分区域催提，近端供应充足，下游随采随用为主，远端有偏紧预期。预计短期连粕区间震荡运行。
棕榈油：马棕油休市，棕榈油震荡运行。棕榈油01合约收涨0.39%，报9384元/吨；豆油01合约收跌0.12%，报8348元/吨；菜油01合约收涨0.19%，报9801元/吨。印尼统计局发布的数据显示，2025年1-7月印尼毛棕榈油和精炼棕榈油出口量为1,364万吨，同比增加10.95%。截至2025年8月29日当周，全国重点地区三大油脂库存为250.69万吨，较上周增加9.78万吨，较去年同期增加39.78万吨；其中，豆油库存为123.88万吨，较上周增加5.28万吨，较去年同期增加14.48万吨；棕榈油库存为61.01万吨，较上周增加2.8万吨，较去年同期增加1.65万吨；菜油库存为65.8万吨，较上周增加1.7万吨，较去年同期增加23.66万吨。宏观方面，关注即将发布的非农数据，市场对9月降息保持乐观态度，美元指数震荡收跌，油价延续震荡。基本面上，马来西亚棕榈油产量环比走弱，出口需求增加，对价格有支撑；印尼将9月份毛棕榈油（CPO）参考价格定为954.71美元/吨，高于8月份的910.91美元/吨；当前市场驱动力度有限，预计短期棕榈油震荡运行。
