外延并购两翼并行，驱动诊疗一体化

投资要点 西 南证券研究院 外延并购驱动诊疗一体化，多业务板块协同发展。公司坚定推进“诊断+治疗”一体化战略，通过外延并购实现跨越式发展。1）人生长激素：25H1公司全资收购中山海济，布局生长激素领域。中山海济25H1实现营业收入2.4亿元，净利润1.0亿元。此次收购有助于公司深化儿科诊疗一体化，形成“筛查-诊断-治疗”的闭环服务。2）基因测序：25H1实现高速增长，营业收入超3千万元，同比增长三倍。公司高通量基因测序仪SansureSeq1000于1月获批上市，并进一步增资真迈生物，强化“设备+试剂”的战略协同，有望在国产替代趋势下提升市场份额。3）分子POCT系统：增资圣维鲲腾，聚焦新一代便携式分子POCT系统的研究与开发，核心产品QPOC 2.0分子诊断平台实现进一步升级，集成支持超多重检测的微流控芯片，引入AI算法提升检测的敏感性和准确性，可覆盖多元化分子诊断领域。4）常规业务稳健发展：呼吸道领域推出真菌检测试剂，通过“互联网+医疗”模式拓展C端居家检测市场。妇幼领域的HPV检测方案与国产九价疫苗上市将形成强联动，打造高效闭环服务。 联系人：雷瑞电话：021-68416017邮箱：leir@swsc.com.cn 数据来源：Wind 持续推进国际化生态建设。持续推进国际化生态建设。公司国际化战略从传统的“产品输出”向“生态协同”升级，推动技术、能力与价值的全球化共建。2025H1，公司海外业务收入同比增长超60%。欧洲地区：通过“平台一体化”模式扩大在法国、意大利等国私立医院的市场渗透率。东盟地区：通过印尼雅加达的培训中心辐射周边国家，并与马来亚大学开展热带病检测方案的研发合作。非洲地区：塞拉利昂启动国家级宫颈癌HPV筛查项目，已完成超1万名女性筛查，并获“国家公共卫生贡献奖”。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为20/23/26亿元，归母净利润分别为3.1/3.6/4.1亿元。公司诊疗一体化布局日渐完善，建议持续关注。 相 关研究 风险提示：行业竞争加剧风险、销售收入季节性波动风险、研发进展不及预期风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司所在分子诊断行业市场空间较大，常规检测项目（包括呼吸道、生殖健康、核酸血筛、病毒性肝炎等）将成为后续试剂板块的主要增长点。预计2025-2027年常规试剂板块增速分别为1%/10%/9%。 假设2：但考虑到疫情期间，医疗机构已配置一定数量分子诊断仪（如PCR仪），所以仪器端需求增速相对平稳，预计2025-2027年增速为4%/5%/5%。 假设3：常规分子诊断服务项目，如测序、第三方医学检验服务等，预计2025-2027年复合增速为10%。 假设4：考虑到25H1起将圣湘海济纳入合并报表范围，2025年起将海济收入划入其他板块计算，预计2025-2027年其他板块增速分别为1485%/30%/30%。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025