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1H25子品牌节省的收益；维持买入

2025-09-01 Miao Zhang 招银国际陳寧遠

Proya 在 2025 年上半年实现了 7.2% 和 13.8% 的营收和归母净利润同比增长，但未能达到彭博一致预期。核心品牌 Proya 受竞争加剧影响营收微降 0.1%，而子品牌 TIMAGE/OR/INSBAHA 则保持高增长，合计营收贡献占比提升至 20.2%。公司计划丰富子品牌产品矩阵，并加速国际扩张。上半年线下销售下降 21.3%，线上销售增长 9.2%，Proya 在淘宝和抖音的 GMV 同比增长 4%。由于成本控制措施和 618 促销，毛利率提升 3.6 个百分点至 73.4%，但销售费用率上升 2.6 个百分点至 37.0%。公司宣布计划在香港上市以加速海外扩张。分析师将目标价下调 3% 至 129.83 元，维持“买入”评级，基于 30 倍 2025 年预期市盈率。风险包括消费情绪不及预期、竞争加剧和原材料价格上涨等。

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1H25子品牌节省的收益；维持买入

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